皮海洲：注冊制并非意味著上市不用審核

2013年11月18日 09:50
來源：新京報

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備受市場關注的IPO注冊制離中國股市越來越近了。根據15日發布的《中共中央關于全面深化改革若干重大問題的決定》，“推進股票發行注冊制改革”，成了十八屆三中全會關于中國股市發展問題的重要決定。IPO注冊制發行不可逆轉。

新股發行由審核制轉化為注冊制，這是中國股市的大勢所趨。在此之前，有不少業內人士在談論新股發行制度改革時，積極主張將審核制改為注冊制。不過，將注冊制提到三中全會上來討論，并最終形成決定，這足以反映出IPO注冊制改革的重要性。

不過，正因為IPO注冊制改革非常重要，因此，對于時下的中國股市來說，“推進股票發行注冊制改革”也是一次重大考驗。

注冊制首先考驗的是證監會的監管能力。實行注冊制不僅意味著證監會對IPO審核權力的下放，更是證監會職能的改變，使證監會從IPO的審核者變成IPO的監管者。而這種職能的改變，尤其考驗證監會的監管能力，特別是事后監管能力。在實行IPO注冊制的情況下，事后監管尤其重要。即在IPO公司出現問題的情況下，證監會必須對相關的問題及責任人作出及時的、嚴厲的監管與處罰。

比如欺詐上市，這是市場非常關注的一個問題，在IPO注冊制的背景下，不排除這個問題會變得更加突出。而一旦出現這種問題，證監會必須具有解決這個問題的能力。比如讓欺詐上市公司直接退市，而不是像現在，只是對欺詐上市公司略做罰款了之。不僅如此，證監會還必須追究相關責任人的責任，這其中甚至包括對IPO公司審核者的責任追究。而在目前審核制的背景下，由于新股發審由證監會負責，所以并不存在證監會追究發審人員責任的做法，而一旦實行了注冊制，證監會作為監管者就必須追究相關審核者的責任。

其次，注冊制對交易所的審核能力是一個嚴峻的考驗。IPO實行注冊制并不意味著對IPO公司不加審核。根據美國的做法，雖然美國證交會對IPO公司只做程序性審查，不做實質審批，但實際上美國的IPO實質性審核主要集中在州一級層面。美國各州對證券發行的實質性審核還是非常嚴厲的，并不亞于中國證監會對IPO公司的審核。那種認為注冊制就是讓IPO公司自由上市的觀點顯然是對注冊制的誤解。

那么在注冊制背景下，A股市場的IPO由誰來審核呢？滬深交易所當然是不二的人選。但這對于滬深交易所來說將是一個巨大的考驗。因為從目前的情況來看，滬深交易所在監管職能的承擔上，只是相當于證監會的派出機制，分擔證監會的部分監管職能。可以說，證監會與滬深交易所是融為一體的。因此，一旦實行注冊制，交易所能否獨立完成對IPO公司的實質性審核，這是一個必須正視的問題。同時，基于對上市資源的爭奪，滬深交易所能否對IPO公司嚴格審核也是一個問題。當然在這個問題上，證監會能否嚴厲查處滬深交易所在IPO審核中所出現的問題，將會對滬深交易所對IPO公司的審核起到引導性作用。（作者皮海洲，系財經評論人）