昌九事件呼喚融資融券協調發展

2013年11月22日 03:07
來源：中國證券報作者：劉興龍

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近期，資產重組預期落空的昌九生化股價持續跌停，參與融資交易的投資者深陷其中，損失慘重。盡管公司股票目前停牌，但復牌后風險可能繼續釋放，融資融券市場可能首次出現大規模“爆倉”的局面。這一案例充分說明融資融券交易不同于普通交易，其杠桿效應在放大收益的同時也放大了風險，但很多投資者對這一問題的風險意識不足。未來監管部門和證券交易所應加強融資和融券市場的協調發展，利用做多和做空工具構建合理的價值發現機制。

為什么昌九生化會進入融資融券標的？這是許多融資投資者心中的疑問。從基本面上看，昌九生化持續虧損且資不抵債，的確不是一家優秀的上市公司。不過，融資融券的功能是價格發現，如果上市公司實際價值被高估了，投資者可以融券賣出；如果上市公司實際價值被低估了，投資者可以融資買入。通過雙向交易機制，使股票價格能夠充分地反映其內在價值。因此，所謂“融資融券標的一定是好公司”反映了部分投資者的認識誤區。

在成熟資本市場中，融資融券標的沒有硬性的條件和標準。在我國資本市場實踐中，自2010年3月融資融券交易試點推出以來，一直遵循逐步推進的原則，融資融券標的范圍不斷擴大。從成為融資融券標的股票的7個條件來看，主要集中在流動性方面，如股東人數、日均換手率、波動幅度、流通股本等。

目前來看，以流動性為主的融資融券標的標準符合市場交易特性。市場人士介紹，統計數據顯示，40%的融資融券交易在兩周之內了結，60%的交易在1個月內了結。這說明，融資融券交易參與者更加看重品種的變現能力，這也凸顯出流動性的重要性。

不容否認，融券規模不足是放大昌九生化投資風險的原因之一。截至11月1日，昌九生化融券余量僅1700股，價值不足5萬元。如此少的融券規模顯然無法發揮融資融券的價格發現功能。3.54億元的融資余額與不足5萬元的融券余額對比過于懸殊，這導致融資融券的功能不能得到充分發揮，只是“一條腿走路”。

昌九生化釀成融資融券首次大規模“爆倉”事件，雖然其原委極為特殊，但仍反映出融資融券交易的制度建設和監管亟需進一步加強。

首先，應解決券源不足和券源利用不充分的問題。推出融資融券交易的目的之一是引入做空機制，但截至11月1日，滬深兩市融資余額為3087.58億元，融券余額僅為36.31億元，融券余額僅占融資余額的1%。這種格局阻礙了融資融券雙向交易機制的正常運行。

導致融券余額偏低的原因有兩個方面：券源不足和券源利用不充分。這需要進一步擴大轉融券業務試點公司范圍和標的證券范圍，增加證券公司參與轉融券的業務需求，提高券源供給，從而活躍融券交易。

其次，應加強融資融券標的的風險揭示。目前風險揭示主要針對融資融券標的品種交易額過大，或者融資余額占上市可流通市值比例過高。今后，交易所應進一步擴充風險揭示的內容，對于一段時期漲幅或跌幅過大的融資融券標的進行提示，幫助投資者規避股價劇烈波動帶來的風險。

再次，進一步加強融資融券市場監管。某券商長沙營業部在某投資者開戶后數日內，即為其開辦融資融券賬戶，而相關規定要求開戶時間需滿6個月。市場人士指出，監管部門對投資者開戶和交易設置了嚴格的規定，但一些券商為了追求短期經濟利益，違規放松融資融券開戶和交易門檻，無疑增加了市場參與者的風險。