迎接對(duì)沖時(shí)代 機(jī)構(gòu)備戰(zhàn)期權(quán)

2013年11月22日 23:01
來(lái)源：經(jīng)濟(jì)觀察報(bào)

人參與條評(píng)論

李保華胡中彬

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金融市場(chǎng)中的衍生品創(chuàng)新正如火如荼，近期被機(jī)構(gòu)們提及最多的，當(dāng)屬期權(quán)。

11月20日，上海期貨交易所（以下簡(jiǎn)稱“上期所”）理事長(zhǎng)楊邁軍和中國(guó)金融期貨交易所（以下簡(jiǎn)稱“中金所”）副總經(jīng)理胡政在第四屆期貨機(jī)構(gòu)投資者年會(huì)等均明確提出將加快期權(quán)上市的準(zhǔn)備工作，并將期權(quán)作為未來(lái)衍生品發(fā)展的重要戰(zhàn)略。此前一天，上期所啟動(dòng)商品期貨期權(quán)仿真交易，至此，四大期貨交易所已全部開(kāi)展期權(quán)仿真交易。

相比期貨交易所，券商在期權(quán)方面推進(jìn)得更快。國(guó)信證券在今年8月份已經(jīng)啟動(dòng)業(yè)內(nèi)第一單場(chǎng)外期權(quán)交易，上交所在今年8月份也借調(diào)17家券商參與場(chǎng)內(nèi)的個(gè)股期權(quán)籌備工作。

“期權(quán)的推出將讓投資A股的對(duì)沖投資者有了用武之地，市場(chǎng)普遍預(yù)期，2014年上半年，場(chǎng)內(nèi)期權(quán)將推出，屆時(shí)將成為機(jī)構(gòu)的對(duì)沖元年?！毕愀蹖捒送顿Y總經(jīng)理林嘉佑表示。

場(chǎng)內(nèi)期權(quán)的推出可能將重構(gòu)券商和期貨公司等機(jī)構(gòu)的市場(chǎng)格局。東方證券研究員王鳴飛測(cè)算認(rèn)為，場(chǎng)內(nèi)期權(quán)的推出將再造一個(gè)證券市場(chǎng)，期權(quán)的傭金和創(chuàng)設(shè)收入可能提高整個(gè)證券行業(yè)收入的一半。

場(chǎng)外期權(quán)先行

“最近幾天我們下屬機(jī)構(gòu)正在搞期權(quán)的相關(guān)培訓(xùn)，制定期權(quán)業(yè)務(wù)落地的具體政策?！币患掖笮腿痰闹袑颖硎荆瑖?guó)信證券在搶先推出場(chǎng)外期權(quán)業(yè)務(wù)后，對(duì)他們刺激很大。

今年8月19日，國(guó)信證券與招商財(cái)富資產(chǎn)管理有限公司簽署了《中國(guó)證券市場(chǎng)金融衍生品交易主協(xié)議（2013年版）》及其補(bǔ)充協(xié)議，隨后雙方又簽訂了交易確認(rèn)書(shū)，這標(biāo)志著國(guó)信證券首單場(chǎng)外期權(quán)業(yè)務(wù)搶得業(yè)內(nèi)第一單。

期權(quán)是允許持有者有權(quán)利但無(wú)義務(wù)在約定時(shí)間以協(xié)商價(jià)格對(duì)特定資產(chǎn)進(jìn)行交易的有價(jià)證券。場(chǎng)外期權(quán)是在非集中性的交易場(chǎng)所進(jìn)行的非標(biāo)準(zhǔn)化的金融期權(quán)合約的交易。

期權(quán)因?yàn)榭梢噪p向操作、占用資金量小、操作靈活等優(yōu)點(diǎn)，是國(guó)際機(jī)構(gòu)投資者對(duì)沖交易的常用交易工具。

盡管國(guó)信證券沒(méi)有正面回答本報(bào)關(guān)于其場(chǎng)外期權(quán)最新數(shù)據(jù)的問(wèn)題，但上述券商中層透露，國(guó)信的場(chǎng)外期權(quán)業(yè)務(wù)主要由國(guó)信經(jīng)濟(jì)研究所金融工程部和紅嶺中路營(yíng)業(yè)部推動(dòng)，在過(guò)去的三個(gè)月中，國(guó)信證券已經(jīng)開(kāi)展了約五單場(chǎng)外期權(quán)業(yè)務(wù)。

國(guó)信證券上述產(chǎn)品以滬深300指數(shù)為標(biāo)的，是一款為期半年的結(jié)構(gòu)化理財(cái)產(chǎn)品。產(chǎn)品將大部分資金投資于固定收益品種，以獲得3%的保本收益，再用一部分資金向國(guó)信證券購(gòu)買滬深300看漲期權(quán)，如果交易到期日滬深300指數(shù)上漲，則可以通過(guò)行權(quán)獲得額外3.75%的收益，使總收益達(dá)到6.75%，如果到期日滬深300指數(shù)下跌，則投資者還能獲得3%的保本收益。

國(guó)信證券認(rèn)為，場(chǎng)外期權(quán)的一大重要應(yīng)用是構(gòu)建市場(chǎng)聯(lián)動(dòng)型結(jié)構(gòu)化產(chǎn)品，結(jié)構(gòu)化產(chǎn)品改善了傳統(tǒng)金融產(chǎn)品的風(fēng)險(xiǎn)收益結(jié)構(gòu)，一方面投資者能獲得一個(gè)保本收益，另一方面還能從市場(chǎng)的上漲或下跌中獲取額外收益，因此客戶有較大的需求。

本報(bào)獲得的未經(jīng)確認(rèn)的消息稱，除國(guó)信證券外，至少包括安信證券和光大證券在內(nèi)的券商也在積極籌備場(chǎng)外期權(quán)業(yè)務(wù)。

除場(chǎng)外期權(quán)外，券商場(chǎng)內(nèi)期權(quán)的推出也已經(jīng)箭在弦上。公開(kāi)信息顯示，今年8月份，國(guó)泰君安、海通證券、國(guó)信證券、中銀國(guó)際、平安證券、光大證券、申銀萬(wàn)國(guó)、長(zhǎng)江證券等18家券商參與上交所個(gè)股期權(quán)借調(diào)工作。上交所理事長(zhǎng)桂敏杰在今年3月份也曾公開(kāi)表示，今年將籌備推出個(gè)股期權(quán)。

公開(kāi)信息顯示，上交所已經(jīng)完成了個(gè)股期權(quán)的業(yè)務(wù)方案、風(fēng)險(xiǎn)控制體系、結(jié)算方案的初步確定。深交所早在2006年就籌備推出個(gè)股期權(quán)，但隨后因權(quán)證飽受輿論非議等原因而最終夭折?！皞€(gè)股期權(quán)從去年初開(kāi)始籌備，目前技術(shù)工作和初步測(cè)試已經(jīng)完成，隨時(shí)可以上線模擬運(yùn)行?！鄙钲谝患冶就寥倘耸糠Q。

券商和證券交易所的力推場(chǎng)外期權(quán)和個(gè)股期權(quán)的同時(shí)，市場(chǎng)預(yù)期由期貨交易所推出的指數(shù)期權(quán)可能會(huì)搶先一步。公開(kāi)信息顯示，從海外成熟市場(chǎng)來(lái)看，期權(quán)與期貨的交易量相當(dāng)因而成為期貨交易所的重點(diǎn)發(fā)展產(chǎn)品。

下轉(zhuǎn)23版

上接21版

隨著11月19日上期所啟動(dòng)商品期貨期權(quán)仿真交易，至此國(guó)內(nèi)四家期貨交易所均已于近期開(kāi)始了有關(guān)期權(quán)的全市場(chǎng)仿真交易。從具體產(chǎn)品來(lái)看，三家商品期貨交易所仿真交易的期權(quán)標(biāo)的為商品期貨，而中金所則為現(xiàn)貨指數(shù)。中金所期權(quán)的行權(quán)方式為最后交易日才能執(zhí)行的歐式，而鄭州商品交易所及大連商品交易所為隨時(shí)可執(zhí)行的美式期權(quán)，上期所則介于歐式與美式之間。

市場(chǎng)預(yù)期，期權(quán)交易可能會(huì)先對(duì)有一定資金量和交易經(jīng)驗(yàn)的機(jī)構(gòu)投資者開(kāi)放，然后逐步推廣到個(gè)人投資者。

券業(yè)再造

無(wú)論對(duì)券商還是期貨公司來(lái)說(shuō)，傳統(tǒng)的通道業(yè)務(wù)面臨白熱化的競(jìng)爭(zhēng)，向資本中介業(yè)務(wù)轉(zhuǎn)型已經(jīng)成為機(jī)構(gòu)的共識(shí)。

期權(quán)等衍生品的交易收入一直都是海外券商的重要收入來(lái)源，公開(kāi)信息顯示，在金融危機(jī)之前，金融衍生品的交易利潤(rùn)最高占高盛總利潤(rùn)的35%。

從海外市場(chǎng)看，股指期權(quán)和個(gè)股期權(quán)構(gòu)成了全球衍生品交易的大部分市場(chǎng)份額。公開(kāi)信息顯示，2012年全球股指期權(quán)期貨、個(gè)股期權(quán)期貨產(chǎn)品的交易量分別位列全球期權(quán)期貨衍生產(chǎn)品交易量的第一和第二位，占比分別達(dá)到31%和29%。

事實(shí)上，在A股市場(chǎng)，權(quán)證作為期權(quán)的一種特別形式，權(quán)證的交易量也曾一度超過(guò)相應(yīng)正股交易量的半壁江山。2008年10月，當(dāng)月權(quán)證交易額占相應(yīng)正股交易額比值達(dá)到62%而成為歷史新高。

期權(quán)由于行使靈活、占用資金量少等原因，交易量可能會(huì)更大。公開(kāi)信息顯示，韓國(guó)市場(chǎng)股指期權(quán)年交易額曾一度高達(dá)87萬(wàn)億美元，是其正股交易額的60倍，而中國(guó)香港、中國(guó)臺(tái)灣以及印度的股指期權(quán)交易額占正股交易額的比值在100%~500%區(qū)間。

預(yù)期中期權(quán)巨額的成交量可能會(huì)重構(gòu)券商和期貨公司的市場(chǎng)格局。券商和期貨公司在期權(quán)產(chǎn)品中的盈利主要有兩部分：通過(guò)經(jīng)紀(jì)渠道獲得手續(xù)費(fèi)收入和通過(guò)創(chuàng)設(shè)期權(quán)獲得資本利得。

王鳴飛認(rèn)為，如果按照國(guó)內(nèi)個(gè)股期權(quán)交易額占正股10%~30%、股指期權(quán)占100%~200%，以2012年滬深兩市股票交易額為31.7萬(wàn)億元為基數(shù)年，期權(quán)傭金率為萬(wàn)分之3至萬(wàn)分之5，同時(shí)證券期貨機(jī)構(gòu)期權(quán)創(chuàng)設(shè)收益率為0.1%~0.3%來(lái)計(jì)算，“每年個(gè)股期權(quán)交易額有望達(dá)到3.2萬(wàn)億元至9.5萬(wàn)億元，股指期權(quán)達(dá)到32萬(wàn)億元至63萬(wàn)億元。在中性假設(shè)下，個(gè)股期權(quán)產(chǎn)生的傭金和創(chuàng)設(shè)收入占2012年證券行業(yè)收入的6%，股指期權(quán)產(chǎn)生的收入則占到44%左右?！?/p>

盡管股指期權(quán)將在中金所交易，但從目前股指期貨的交易額和持倉(cāng)量，券商系期貨公司在其中的份額接近8成，所以絕大部分期貨公司的期權(quán)收入最終將流向?qū)?yīng)的券商。這意味著在中性假設(shè)下，期權(quán)的交易和創(chuàng)設(shè)將為整個(gè)券商行業(yè)提高約50%的收入。王鳴飛將報(bào)告的標(biāo)題寫為“再造一個(gè)證券市場(chǎng)”。

在巨大的市場(chǎng)誘惑面前，林嘉佑認(rèn)為，巨額的利潤(rùn)對(duì)應(yīng)的是巨大的風(fēng)險(xiǎn)，期權(quán)產(chǎn)品的定價(jià)復(fù)雜，對(duì)風(fēng)控要求很高，如何做好風(fēng)控對(duì)券商來(lái)說(shuō)，人才和經(jīng)驗(yàn)等都是個(gè)極大的挑戰(zhàn)?！胺ㄅd銀行是香港期權(quán)市場(chǎng)的重要參與者，但僅一個(gè)流氓交易員就讓法興銀行遭受重創(chuàng)。類似光大“烏龍指”這樣的極端事件如果重演，創(chuàng)設(shè)的券商損失可能會(huì)幾十倍甚至成百倍的擴(kuò)大而最終將券商擊倒?！绷旨斡颖硎?。

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