迎接對沖時代機構備戰期權

2013年11月22日 23:01
來源：經濟觀察報

人參與條評論

李保華胡中彬

646

金融市場中的衍生品創新正如火如荼，近期被機構們提及最多的，當屬期權。

11月20日，上海期貨交易所（以下簡稱“上期所”）理事長楊邁軍和中國金融期貨交易所（以下簡稱“中金所”）副總經理胡政在第四屆期貨機構投資者年會等均明確提出將加快期權上市的準備工作，并將期權作為未來衍生品發展的重要戰略。此前一天，上期所啟動商品期貨期權仿真交易，至此，四大期貨交易所已全部開展期權仿真交易。

相比期貨交易所，券商在期權方面推進得更快。國信證券在今年8月份已經啟動業內第一單場外期權交易，上交所在今年8月份也借調17家券商參與場內的個股期權籌備工作。

“期權的推出將讓投資A股的對沖投資者有了用武之地，市場普遍預期，2014年上半年，場內期權將推出，屆時將成為機構的對沖元年。”香港寬克投資總經理林嘉佑表示。

場內期權的推出可能將重構券商和期貨公司等機構的市場格局。東方證券研究員王鳴飛測算認為，場內期權的推出將再造一個證券市場，期權的傭金和創設收入可能提高整個證券行業收入的一半。

場外期權先行

“最近幾天我們下屬機構正在搞期權的相關培訓，制定期權業務落地的具體政策。”一家大型券商的中層表示，國信證券在搶先推出場外期權業務后，對他們刺激很大。

今年8月19日，國信證券與招商財富資產管理有限公司簽署了《中國證券市場金融衍生品交易主協議（2013年版）》及其補充協議，隨后雙方又簽訂了交易確認書，這標志著國信證券首單場外期權業務搶得業內第一單。

期權是允許持有者有權利但無義務在約定時間以協商價格對特定資產進行交易的有價證券。場外期權是在非集中性的交易場所進行的非標準化的金融期權合約的交易。

期權因為可以雙向操作、占用資金量小、操作靈活等優點，是國際機構投資者對沖交易的常用交易工具。

盡管國信證券沒有正面回答本報關于其場外期權最新數據的問題，但上述券商中層透露，國信的場外期權業務主要由國信經濟研究所金融工程部和紅嶺中路營業部推動，在過去的三個月中，國信證券已經開展了約五單場外期權業務。

國信證券上述產品以滬深300指數為標的，是一款為期半年的結構化理財產品。產品將大部分資金投資于固定收益品種，以獲得3%的保本收益，再用一部分資金向國信證券購買滬深300看漲期權，如果交易到期日滬深300指數上漲，則可以通過行權獲得額外3.75%的收益，使總收益達到6.75%，如果到期日滬深300指數下跌，則投資者還能獲得3%的保本收益。

國信證券認為，場外期權的一大重要應用是構建市場聯動型結構化產品，結構化產品改善了傳統金融產品的風險收益結構，一方面投資者能獲得一個保本收益，另一方面還能從市場的上漲或下跌中獲取額外收益，因此客戶有較大的需求。

本報獲得的未經確認的消息稱，除國信證券外，至少包括安信證券和光大證券在內的券商也在積極籌備場外期權業務。

除場外期權外，券商場內期權的推出也已經箭在弦上。公開信息顯示，今年8月份，國泰君安、海通證券、國信證券、中銀國際、平安證券、光大證券、申銀萬國、長江證券等18家券商參與上交所個股期權借調工作。上交所理事長桂敏杰在今年3月份也曾公開表示，今年將籌備推出個股期權。

公開信息顯示，上交所已經完成了個股期權的業務方案、風險控制體系、結算方案的初步確定。深交所早在2006年就籌備推出個股期權，但隨后因權證飽受輿論非議等原因而最終夭折。“個股期權從去年初開始籌備，目前技術工作和初步測試已經完成，隨時可以上線模擬運行。”深圳一家本土券商人士稱。

券商和證券交易所的力推場外期權和個股期權的同時，市場預期由期貨交易所推出的指數期權可能會搶先一步。公開信息顯示，從海外成熟市場來看，期權與期貨的交易量相當因而成為期貨交易所的重點發展產品。

下轉23版

上接21版

隨著11月19日上期所啟動商品期貨期權仿真交易，至此國內四家期貨交易所均已于近期開始了有關期權的全市場仿真交易。從具體產品來看，三家商品期貨交易所仿真交易的期權標的為商品期貨，而中金所則為現貨指數。中金所期權的行權方式為最后交易日才能執行的歐式，而鄭州商品交易所及大連商品交易所為隨時可執行的美式期權，上期所則介于歐式與美式之間。

市場預期，期權交易可能會先對有一定資金量和交易經驗的機構投資者開放，然后逐步推廣到個人投資者。

券業再造

無論對券商還是期貨公司來說，傳統的通道業務面臨白熱化的競爭，向資本中介業務轉型已經成為機構的共識。

期權等衍生品的交易收入一直都是海外券商的重要收入來源，公開信息顯示，在金融危機之前，金融衍生品的交易利潤最高占高盛總利潤的35%。

從海外市場看，股指期權和個股期權構成了全球衍生品交易的大部分市場份額。公開信息顯示，2012年全球股指期權期貨、個股期權期貨產品的交易量分別位列全球期權期貨衍生產品交易量的第一和第二位，占比分別達到31%和29%。

事實上，在A股市場，權證作為期權的一種特別形式，權證的交易量也曾一度超過相應正股交易量的半壁江山。2008年10月，當月權證交易額占相應正股交易額比值達到62%而成為歷史新高。

期權由于行使靈活、占用資金量少等原因，交易量可能會更大。公開信息顯示，韓國市場股指期權年交易額曾一度高達87萬億美元，是其正股交易額的60倍，而中國香港、中國臺灣以及印度的股指期權交易額占正股交易額的比值在100%~500%區間。

預期中期權巨額的成交量可能會重構券商和期貨公司的市場格局。券商和期貨公司在期權產品中的盈利主要有兩部分：通過經紀渠道獲得手續費收入和通過創設期權獲得資本利得。

王鳴飛認為，如果按照國內個股期權交易額占正股10%~30%、股指期權占100%~200%，以2012年滬深兩市股票交易額為31.7萬億元為基數年，期權傭金率為萬分之3至萬分之5，同時證券期貨機構期權創設收益率為0.1%~0.3%來計算，“每年個股期權交易額有望達到3.2萬億元至9.5萬億元，股指期權達到32萬億元至63萬億元。在中性假設下，個股期權產生的傭金和創設收入占2012年證券行業收入的6%，股指期權產生的收入則占到44%左右。”

盡管股指期權將在中金所交易，但從目前股指期貨的交易額和持倉量，券商系期貨公司在其中的份額接近8成，所以絕大部分期貨公司的期權收入最終將流向對應的券商。這意味著在中性假設下，期權的交易和創設將為整個券商行業提高約50%的收入。王鳴飛將報告的標題寫為“再造一個證券市場”。

在巨大的市場誘惑面前，林嘉佑認為，巨額的利潤對應的是巨大的風險，期權產品的定價復雜，對風控要求很高，如何做好風控對券商來說，人才和經驗等都是個極大的挑戰。“法興銀行是香港期權市場的重要參與者，但僅一個流氓交易員就讓法興銀行遭受重創。類似光大“烏龍指”這樣的極端事件如果重演，創設的券商損失可能會幾十倍甚至成百倍的擴大而最終將券商擊倒。”林嘉佑表示。