張煒：推進注冊制改革要靠“兩個維護”

2013年11月26日 09:11
來源：證券導刊

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證監會表示未來將從三個方面推進新股發行注冊制改革。這被媒體稱為證監會祭出“三板斧”。那么，如何才能取得理想的進展效果呢？加強“兩個維護”是關鍵。

證監會所指的三方面推進，一是切實落實以信息披露為中心的改革理念；二是推動監管轉型；三是把加強監管執法作為市場化改革的法制保障。證監會新聞發言人鄧舸上周五表示，注冊制改革是一個牽一發動全身的系統性工程，需要創造條件，穩步推進。

實施注冊制，有兩個角色十分重要，即發行人與中介機構。注冊制以發行人信息披露為中心，中介機構對發行人信息披露的真實性、準確性、完整性進行把關。可就A股市場現有的誠信水平而言，發行人與中介機構都存在一定問題。上市公司圈錢意識過強，粉飾報表及欺詐發行的頑癥尚未得到標本兼治。中介機構屢屢充當造假“幫兇”，是否真正從平安罰單中吸取教訓有待觀察。證監會主席肖鋼近日在《財經》年會上談到IPO注冊制改革的一些具體問題時，對券商的執業能力不無憂慮，直指券商在保薦環節專業能力的缺失。

把市場化作為改革的取向，從三個方面推進注冊制改革，監管部門更應該突出加強“兩個維護”，即維護“三公”原則，維護投資者尤其是中小投資者權益。“兩個維護”力度的大小，關系到注冊制實施條件成熟的快慢。

應該看到，近年來“兩個維護”的力度有明顯提高。最新公布的今年1至10月證券期貨稽查執法數據顯示，證監會案件調查數量大增，新增內幕交易案件158起，信息披露違法違規案件66起，操縱市場案件19起，其他類型案件43起，各主要類型案件調查數量也均超過去年全年。另外，打擊欺詐發行的處罰又有了新的一例。光大證券11月23日公告稱收到證監會的處罰事先告知書，因天豐節能IPO項目被立案調查，證監會對公司給予警告，沒收業務收入215萬元，并處以430萬元罰款。

證券市場違法違規行為具有伴生性與頑固性，且A股市場誠信水平整體偏低，落實“兩個維護”來推進市場健康發展的任務非常艱巨。從欺詐上市得逞的萬福生科，到IPO造假未遂的天能科技、天豐節能，涉案違法的投行均受到“沒一罰二”的經濟處罰。這是否意味著不必再擔心IPO真實？投資者心中仍沒底，市場輿論認為A股市場違法成本還偏低。嚴厲打擊虛假披露、欺詐上市等違法違規行為，僅止于現有力度并不夠。需要看到的是，部分受罰后的違法者還存在欺詐所得的利益，造假公司本身受到的處罰嚴重偏輕。改變這種狀況，既要進一步提高監管執法與處罰的力度，還有必要健全相關法律制度及完善發行退市制度。

“兩個維護”的加強，不能靠證券監管部門“單打獨斗”。光大證券“8·16事件”的投資者維權遇卡殼，再次暴露證券民事賠償訴訟的難點。完善證券民事賠償制度，增強法律的可操作性，不僅需要證券監管部門積極推動，而且離不開立法、司法機關等發揮作用。民事賠償訴訟受理難、審理難，以及中小股東維權成本高，這些問題亟待司法部門解決。“保護投資者尤其是中小投資者合法權益”已經列入《中共中央關于全面深化改革若干重大問題的決定》中，不能再如相關律師所呼吁的“為保護中小投資者利益，證監會、中小股東、律師都動起來了，唯獨法院缺位了。”

加強“兩個維護”，是夯實市場發展基礎的重中之重。一個很好保護中小投資者權益的證券市場，將對包括養老金在內的長期資金產生更強吸引力。引入長期資金，改善投資者結構，促使A股市場投資行為理性，可為推進注冊制改革創造條件。否則，市場投資行為非理性，對實施注冊制改革存在負面影響。