新股發行改革：走向市場化第一步

2013年12月01日 02:33
來源：新京報

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就未來新股發行改革而言，應該在市場化方向的大前提下，仍然要采取更加有力的措施確保發行中的公平問題。

11月30日，中國證監會發布了《關于進一步推進新股發行體制改革意見》（以下簡稱“意見”），這意味著，自2012年11月以來長達一年之久的新股發行“停擺”即將結束。

本次“意見”的修改和發布，恰逢十八屆三中全會提出“逐步推進股票發行從核準制向注冊制過渡”的時期，在股票發行改革上，如何為未來實行“注冊制”奠定制度基礎，如何體現市場在資源配置中的決定性作用，都成為市場關注的焦點。而從“意見”全文看，盡管在改革的力度和措施上，仍然稍顯謹慎，但總體而言，體現了新股告別行政調整，走向真正的市場化的大方向。

應承認，中國資本市場成立幾十多年以來，新股發行8次“停擺”；股市之所以成為一個圈錢市，屢屢與宏觀經濟的基本面背離，根子都在不公平的新股發行制度。每次新股發行制度改革，目的就是為了解決不合理的新股發行所導致的四大核心問題，定價問題、公平問題、圈錢問題、大小非（非流通股）問題。對于已經多次因為新股發行導致“停擺”而暫時失去融資功能的中國股市而言，新股發行制度是中國資本市場成長過程中繞不開的一個坎，如果管理層不痛下決心，大刀闊斧地對這個影響中國股市健康發展的“病灶”徹底清除，投資者的信心將難以重塑。

基于此，本次新股發行改革在解決資本市場“圈錢市”和市場化改革方面，都有一定的亮點。尤其是，對于損害中小投資者利益的新股發行的“三高問題”，“意見”有針對性地進行了改進。比如，在發行方式上，采取措施約束網下配售的機構投資者報高價。確定發行價時，要求先剔除報價最高的10%的申購量。報價最高的部分將不得影響發行定價，報價最高者也不能獲得配售，防止“人情報價”或盲目報高價。另外，提高網下配售比例，限制網下配售的投資者家數，增加單個網下投資者的配售數量，加大報價申購的風險；推出老股轉讓措施，允許首發時公司股東向公眾公開發售存量股份，增加單只新股在上市首日的供應量，平抑股價；同時，針對發行人，把減持行為與發行價掛鉤，限制發行人定高價，等等。

當然，由于復雜的利益糾葛以及資本市場長期的積弊，解決新股發行中的市場化問題不可能一蹴而就。就未來改革而言，應該在市場化方向的大前提下，仍然要采取更加有力的措施確保發行中的公平問題。比如，對機構與散戶之間中簽的不公平問題，對于網上、網下的申購比例，可以更多借鑒香港的制度；在上市公司流通股的比例上，建議流通股的比例最低不得低于40%以上，形成良好的股權結構和有效的公司治理；同時，為防止上市首日爆炒，對新股上市適用漲跌停制度等等。只有堅持市場化的方向，解決公平問題，才能為真正的注冊制奠定基礎。