股票發(fā)行改革須方向節(jié)奏并重

2013年12月01日 09:02
來源：京華時(shí)報(bào) 作者：徐立凡

人參與條評(píng)論

新股發(fā)行由核準(zhǔn)制轉(zhuǎn)向注冊(cè)制，這是一個(gè)正確的方向。現(xiàn)在關(guān)鍵看落實(shí)節(jié)奏，這將決定改革紅利何時(shí)到來。

本報(bào)特約評(píng)論員徐立凡

中國(guó)證監(jiān)會(huì)11月30日發(fā)布《關(guān)于進(jìn)一步推進(jìn)新股發(fā)行體制改革的意見》。根據(jù)意見，監(jiān)管部門對(duì)新股發(fā)行的審核將重在合規(guī)性審查，企業(yè)價(jià)值和風(fēng)險(xiǎn)由投資者和市場(chǎng)自主判斷。

新股發(fā)行體制改革意見，明確了股票發(fā)行將從核準(zhǔn)制逐漸向注冊(cè)制過渡的改革方向，同時(shí)表明IPO將在新規(guī)則下重啟。對(duì)于發(fā)審制度改革，股市投資者盼望已久。注入市場(chǎng)化因子，對(duì)于對(duì)沖核準(zhǔn)制負(fù)面效應(yīng)作用巨大。核準(zhǔn)制弊端早已顯露無遺，一方面，強(qiáng)烈行政意志的干預(yù)，導(dǎo)致行政視角而非市場(chǎng)視角成為IPO核心標(biāo)準(zhǔn)，上市被看作地方政績(jī)，退市被視為有損地方形象。行政視角極大擾亂了資本市場(chǎng)正常的監(jiān)管秩序，該退市的退不了，不該進(jìn)場(chǎng)的想方設(shè)法擠入，股市對(duì)資源配置的基礎(chǔ)功能被削弱；另一方面，核準(zhǔn)制抬高了資本配置的門檻，造成了普遍的“制度溢價(jià)”，投資者在交易市場(chǎng)中的風(fēng)險(xiǎn)因此無端放大，保護(hù)中小投資者合法權(quán)益這一股市應(yīng)該秉持的基本原則被保護(hù)企業(yè)利益取代，惡化了股市投資氛圍。在中小投資者的財(cái)產(chǎn)性收入機(jī)會(huì)被制度性剝奪的同時(shí)，股市也失去了分散流動(dòng)性、平衡收入分配的功能。

此前采取的暫停IPO等措施，固然是為了避免發(fā)行機(jī)制弊端引起股市動(dòng)蕩的好意之舉。但要看到，這種行政式調(diào)控思路，只是把問題往后放，其實(shí)既無益于股市明確預(yù)期，也無益于普通投資者成長(zhǎng)為真正的投資主體，反而強(qiáng)化了對(duì)政策、傳聞的猜測(cè)和期待。此次證監(jiān)會(huì)在發(fā)布新股改革意見的同時(shí)，強(qiáng)調(diào)IPO重啟不會(huì)對(duì)大盤產(chǎn)生過大沖擊，其實(shí)也折射出行政式調(diào)控新股發(fā)行節(jié)奏的成本。

新股應(yīng)該在什么時(shí)候發(fā)行，以什么節(jié)奏發(fā)行，尋找什么樣的價(jià)格，行政意志無法替代市場(chǎng)找到最合適的答案。從宏觀經(jīng)濟(jì)的發(fā)展速度和市場(chǎng)主體面臨的新發(fā)展機(jī)遇看，上市本應(yīng)是日常需求，任何人為干預(yù)都是對(duì)股市建設(shè)和市場(chǎng)主體發(fā)育的破壞。與其調(diào)控IPO節(jié)奏，不如調(diào)控發(fā)審制度本身，讓市場(chǎng)擁有更多發(fā)言權(quán)，發(fā)揮市場(chǎng)的發(fā)現(xiàn)功能和投資人的理性。

新股發(fā)行由核準(zhǔn)制轉(zhuǎn)向注冊(cè)制，既是糾正此前制度弊端的需要，也是讓市場(chǎng)對(duì)資源配置起決定性作用的基本要求。這是一個(gè)正確的方向。這個(gè)過渡進(jìn)程，越快越有利于股市形成正常的交易規(guī)則，培養(yǎng)出活躍的交易氣氛。因此，在確立方向后，還需要注重節(jié)奏，盡量加快其進(jìn)程。

至于在過去機(jī)制下形成的股市慣性和交易風(fēng)險(xiǎn)，則應(yīng)通過加快包括三板市場(chǎng)在內(nèi)的多層次交易體系，以及對(duì)中小投資者利益的法治化保護(hù)來化解。有了這樣的綜合體系，股市估值就能得到經(jīng)常性的修正，泡沫風(fēng)險(xiǎn)就可大大降低，而有法治化制度保障的中小投資者，也有望從“羊群”轉(zhuǎn)化為股市穩(wěn)定的基石。

股票發(fā)行改革，方向已定，現(xiàn)在關(guān)鍵看落實(shí)節(jié)奏。這將決定改革紅利何時(shí)到來。

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