看中國股市“升級版”起航

2013年12月01日 09:22
來源：北京青年報

人參與條評論

昨天，證監會發布《關于進一步推進新股發行體制改革的意見》，市場期許已久的股票發行改革方案終于端上臺面。就此，逐步推進股票發行從政府核準（審批）制轉向市場注冊制，這一分量堪與2005年股市全流通改革相當，從長遠看對促進國內資本市場健康發展含金量更高、影響更為深遠的改革，終于正式起航了。（相關報道見10版）

鑒于2012年初起股市震蕩過于激烈，滬指一路下行并一度擊穿1800點，輿論多將新股發行“大躍進”導致“抽血”過量，視為股市震蕩之罪魁禍首。受輿論強壓，自2012年11月起，證監會不得已暫停新股發行，導致市場“停擺”已一年有余。今年初夏，受“肖鋼新政”驅使，證監會責令排隊上市的600家公司進行材料真實性自查，結果近200家公司自知難在“肖鋼新政”前蒙混過關，與其到時出丑受罰，不如知趣而退，斷了上市圈錢邪念，灰溜溜宣布放棄上市。600家申請上市公司有“魚”也有“龍”，有了《意見》開道，明年1月IPO重啟后首批上市的約50家公司，雖說也未必都是“真龍”，但大體可以確保是自查淘汰所剩400家公司中上呈申報材料較為靠譜的。果真如此，這是國內資本市場誠信建設的一大步，也是保護中小股民的有力舉措。

新股發行遵循何種規矩，系資本市場基礎性制度構建。要想打造資本市場“升級版”，新股發行改為市場注冊是必須邁過去的一道坎。盡管注冊制乃各國慣例，但無論是爭取上市的公司，還是股市投資人，尤其是中小股民，對這項關鍵性基礎改革卻心存擔憂。擔心上市門檻一次性拆除后，中國股市的投機與無信現狀將進一步放大，以至于中小股民更易被宰割。中小股民這一擔心是否真能成立？

不妨先對《意見》的核心內容略作解析。注冊制首先將擬上市公司上市材料的真實性監管作了前移，鑒于此前核準制時證監會其實沒有能力依賴行政手段甄別材料之真假，更難以甄別材料造假，故而，證監會這次遵循國際慣例，只對擬上市公司向證監會提供的全套材料是否齊全，作注冊必須的“合規性”審核。只要是“合規”的，證監會即予放行。但證監會為此設置了三道關鍵性保險：

第一，擬上市公司招股說明書須提前3個月在證監會官網公開披露。這一招挺“兇”，相當于把材料審核權下放給了社會尤其是擬上市公司的同行。若材料尤其是會計報表造假，同行的眼睛往往遠比證監會明亮。而且，招股說明書實行連坐制，若公開披露環節出了丑，保薦人將在一年內被取消保薦資格。這一招也很“兇”，迫使保薦人不能不掂量“串通造假”的巨大成本。

第二，公司注冊上市后，保薦人、會計事務所、審計事務所、律所等中介機構繼續與上市公司實行責任連坐。一旦某公司材料造假在上市后敗露，并對投資者造成重大損失，保薦人及中介機構與該上市公司承擔連帶賠償責任。如果問題嚴重，簽字畫押的保薦機構人員、資產評估師、會計師、審計師、律師還得承擔刑責吃官司。

第三，上市公司控股股東、持股高管拋售或減持股票套現后“圈錢走人”的門檻被抬高，所持股票在鎖定期滿后兩年內減持的，其減持價格不得低于發行價（通俗講，該公司上市前就是一家“爛公司”，上市后股價跌破發行價且不可能起死回生，公司高管欲低價拋股出逃在兩年不被允許）。此外，上市后6個月內如公司股票連續20個交易日的收盤價均低于發行價，或者上市后6個月期末收盤價低于發行價，高管拋售股票鎖定期限自動延長至一年半。

綜上簡述，《意見》的核心要旨有二：一是注冊時材料造假或上市后被發現造假，政府不承擔直接賠償責任，改由保薦人和中介機構承擔終身賠償責任。這對保護中小股民是個歷史性進步；二是政府只負責材料是否“合規”之審核，某只新股是否有投資價值，新股發行價是否合理，全賴投資者自行判斷。對中小股民而言，難度系數并未降低甚至不降反升。

需要提醒中小股民的是，《意見》主要是作出原則性規定，具體落實涉及一系列配套政策的落地速度和執行力度。千萬莫以為有了《意見》就可放心購買股票了，須知國內股市要真正實現“風清氣爽”依然前路漫漫。但倘若《意見》能大體落實，到2020年時，國內上市公司總量由目前的2500家翻上數個跟斗也許不是夢。真要那樣，中小股民選擇面也將隨之放大。

邢理建（上海學者）