建議引入“做市商制”配套注冊制改革

2013年12月01日 13:52
來源：證券市場紅周刊

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《紅周刊》特約作者柳州文錚

注冊制改革如果實施，新股上市數量無疑將會大幅躍升，證監會在注冊制機制下花費在新股審核通過的工作量將會大大增加。從以往已經上市的新股質量來看，核準制下嚴格審查通過的企業大量上市，其中業績出現造假粉飾的情況極為嚴重，股價暴跌令投資者深套其中，而且有相當數量的新股上市后深幅暴跌50%到90%，至今仍然沒有解套，新股發行人和承銷商卻安然無恙，沒有任何懲罰追責機制能夠有效約束其包裝業績的行為，新股發行三高問題嚴重，中小投資者被迫承受巨大損失，還要承擔日后這些垃圾股的控股股東巨額解禁股的賣出套現壓力。

因此，證監會在制定注冊制改革配套制度時，應制定新的懲罰機制來嚴格規范新股發行人和承銷商投行制作的法律文件信息和風險無遺漏披露，在新股發行上市后通過股市全體參與者的共同監督，以持續不斷的督導來引導新股發行人和承銷商，從而使得那些試圖通過造假行為在股市渾水摸魚的無恥之徒知難而退，排隊新股大幅度減少。投行也改變以往那種四處出擊，不問企業質量，只管抓住每一個可能包裝上市項目取得承銷費的短視心態，重視新股質量成為樹立投行品牌影響力的中心思想。

這方面不妨借鑒美國股市的做市商（Market Maker）制度，當市場上的某個時間段和某些股票成交量呈現極度萎縮的狀況，投資者無法在股市順暢買賣股票時，交易所聘請的幾個相互競爭的官方做市商，會被授權在交易時段維持雙邊市場交易，有義務購買和出售股票，顯示股票出售價格和買入價格，使股市交易能夠順利進行，作為回報，做市商可以獲得股票差價套利收益，俗稱“莊家”。目前美國有超過2000家做市商活躍于股市之間。

作為注冊制改革配套制度，建議證監會在現階段引入做市商制度，再加以創新型改革，將所有報送審核待批的新股排隊企業發行人和投行作為莊家做市商實施，在發行新股時，以正式確定的新股發行價作為標尺，在上市后，如果新股跌破發行價30%，持有股票的中小投資者和新股發行人、承銷商各自承擔50%責任，新股承銷商在股價跌穿發行價30%后觸發閥值，立即進場購買股票成為做市商，直到股價回升15%才能夠停止，禁止一價達到瞬間拉抬，必須維持從低位回升15%價格一天交易為止；相應的新股發行人控股股東將持有股票無償劃轉15%數量給予散戶持有人，或者直接注銷。第二次暴跌跌穿發行價達到50%時，承銷商進場買進股票使其股價回升25%，新股發行人控股股東無償劃轉25%數量給予散戶持有人或者注銷。第三次跌穿發行價70%時，承銷商進場買進股票使其股價回升35%，新股發行人控股股東無償劃轉35%股票給予散戶持有人或者注銷。第四次股價暴跌跌穿發行價90%時，承銷商進場買進股票使其股價回升45%，新股發行人控股股東無償劃轉45%股票給予散戶持有人或者注銷。

完成四次做市商行為的新股交易10天后直接退市，為新股提供會計師審計，制作法律文件的律師和保薦人承擔連帶責任，為做市商的資金提供相對應的收費金額比例進入莊家資金包。退市股票禁止在任何其他轉板市場進行轉讓和交易，徹底斷絕聯手造假炒作行為。投資者自我明確價格觸發閥值目標，在關鍵價位套利做市商的資金，沒有人愿意買進莊家的目標價格股票，使莊家的資金和買進籌碼只會越來越趨于集中而無法出貨，最終損失慘重，因此自然會在日后的新股承銷計劃中將垃圾新股企業嚴格排除在外。

倘若證監會和交易所執行這種嚴格的做市商“莊家”強制連結制度，任何試圖蒙混過關的造假者都會聞風喪膽，不敢隨意將垃圾股包裝推向股市，即使是成功上市，泡泡也很快被散戶和會計師、法律界精英迅速戳穿，向證監會舉報其非法造假行為，由此多次快速實現精準套利，使承銷商和新股發行人血本無歸，而且還將陷入資金無底洞，投行再也不敢隨意接單幫助垃圾企業包裝上市。可以肯定，優質的新股企業將會逐漸向擁有巨額資本金的大型券商投行集中，證券業投行將只選擇一些具有良好發展前景的企業進行“風險”投資，回歸保薦人本位，從而真正為證監會的新股排隊企業進行先期把關審查。