新股發行體制市場化的重要一步

2013年12月02日 02:29
來源：第一財經日報

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剛剛過去的這個周末，證監會發布了關于新股發行體制的改革意見，這是資本市場非常關注的消息。本報今天用了很大的篇幅來報道和解讀此改革意見。新股發行體制進一步市場化、距離注冊制改革更為接近，無論從哪一個角度來說，都為人所樂見。

這份改革意見，最突出的關鍵詞即是“市場化”和“法制化”。回看十八屆三中全會的決定，其中明確提出要“推進股票發行注冊制改革”。證監會的這份改革意見，可視為三中全會相關決定的落地。

當然，這仍只是階段性的改革舉措。新股發行體制要真正實現從審核制到注冊制的轉變，還有待于后續的深入改革。注冊制是區別于核準制的股票發行制度，是以市場而非政府對股票發行進行評價。從審核制到注冊制，基于各種原因，需要經歷一個漸進的過程。但不論怎樣，此次新股發行體制改革的意義，應該得到充分的肯定。

從改革舉措來看，監管部門未來將只是對發行人和中介機構的申請文件進行合規性審核，而將企業盈利能力的判斷還給市場。也唯有企業的價值和風險由投資者和市場自主判斷，新股的發行時間和發行方式皆由市場自我約束、自主決定，市場的“決定性作用”才能真正呈現出來。同時，新股定價的市場化程度也得到提升，這有利于市場真實的供求關系形成較為合理的發行價格。

此次新股發行體制的“法制化”色彩，從不少規定中均可看出。比如，改革意見規定，發行人作為信息披露的第一責任人，發行人及中介機構進行信息誤導的，將依法承擔投資者損失；同時，從申請文件被行政受理時點起，發行人及其董事、監事、高級管理人員及相關中介機構即需要對申請文件的真實性、準確性、完整性承擔相應的法律責任。審核中發現涉嫌違法違規重大問題的，立即移交稽查部門介入調查。如此等等。

市場經濟的歷史一再說明，不是建立于法制背景下的市場化，皆可能是偽市場化。證監會發布的關于新股發行體制的改革意見，同時高舉“市場化”和“法制化”的旗幟，或許非刻意創新，卻是對必要規律的遵循。既要推動市場化，也要推動法制化，兩者缺一不可。

值得重視的是，證監會的改革意見，強調股票發行審核以信息披露為中心。信息披露的意義，在這份改革意見中得到了相當的重視與呈現。從發行人到中介機構，再到監管部門，圍繞信息披露所做的一系列要求，正是為了證券市場的發展建立于透明的監督之上。這份改革意見，對股票定價過程、配售過程中的信息披露要求也做了強化。提高信息披露的質量，總體上以投資者的決策需要為導向——這無疑是積極的制度安排。

除此之外，這份改革意見中的亮點還有不少。諸如對“炒新”行為的約束、強化對中小投資者利益的保護等，都在說明主導改革者對當前資本市場中存在的問題有清楚的認知。不少改革方案與手段，也確是有的放矢。這正是改革的意義所在。積極的改革，哪怕是漸進性、階段性的改革，也能起到革除積弊、釋放制度效應的作用。

當然也要看到，這份改革意見，還只是新股發行體制邁向更充分的市場化的一步。新股發行的核準權，還在監管部門手上，沒有完全交給市場，這就顯出了此次改革的漸進性。而要真正到達注冊制，首先需要過法律關。接下來的改革任務之一是需要推動證券法的修改，排除法律障礙——如此，方能推動新股發行體制真正從審核制過渡到注冊制。