新股發(fā)行體制市場化的重要一步

2013年12月02日 02:29
來源：第一財經(jīng)日報

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剛剛過去的這個周末，證監(jiān)會發(fā)布了關(guān)于新股發(fā)行體制的改革意見，這是資本市場非常關(guān)注的消息。本報今天用了很大的篇幅來報道和解讀此改革意見。新股發(fā)行體制進一步市場化、距離注冊制改革更為接近，無論從哪一個角度來說，都為人所樂見。

這份改革意見，最突出的關(guān)鍵詞即是“市場化”和“法制化”?；乜词藢萌腥珪臎Q定，其中明確提出要“推進股票發(fā)行注冊制改革”。證監(jiān)會的這份改革意見，可視為三中全會相關(guān)決定的落地。

當然，這仍只是階段性的改革舉措。新股發(fā)行體制要真正實現(xiàn)從審核制到注冊制的轉(zhuǎn)變，還有待于后續(xù)的深入改革。注冊制是區(qū)別于核準制的股票發(fā)行制度，是以市場而非政府對股票發(fā)行進行評價。從審核制到注冊制，基于各種原因，需要經(jīng)歷一個漸進的過程。但不論怎樣，此次新股發(fā)行體制改革的意義，應(yīng)該得到充分的肯定。

從改革舉措來看，監(jiān)管部門未來將只是對發(fā)行人和中介機構(gòu)的申請文件進行合規(guī)性審核，而將企業(yè)盈利能力的判斷還給市場。也唯有企業(yè)的價值和風險由投資者和市場自主判斷，新股的發(fā)行時間和發(fā)行方式皆由市場自我約束、自主決定，市場的“決定性作用”才能真正呈現(xiàn)出來。同時，新股定價的市場化程度也得到提升，這有利于市場真實的供求關(guān)系形成較為合理的發(fā)行價格。

此次新股發(fā)行體制的“法制化”色彩，從不少規(guī)定中均可看出。比如，改革意見規(guī)定，發(fā)行人作為信息披露的第一責任人，發(fā)行人及中介機構(gòu)進行信息誤導(dǎo)的，將依法承擔投資者損失；同時，從申請文件被行政受理時點起，發(fā)行人及其董事、監(jiān)事、高級管理人員及相關(guān)中介機構(gòu)即需要對申請文件的真實性、準確性、完整性承擔相應(yīng)的法律責任。審核中發(fā)現(xiàn)涉嫌違法違規(guī)重大問題的，立即移交稽查部門介入調(diào)查。如此等等。

市場經(jīng)濟的歷史一再說明，不是建立于法制背景下的市場化，皆可能是偽市場化。證監(jiān)會發(fā)布的關(guān)于新股發(fā)行體制的改革意見，同時高舉“市場化”和“法制化”的旗幟，或許非刻意創(chuàng)新，卻是對必要規(guī)律的遵循。既要推動市場化，也要推動法制化，兩者缺一不可。

值得重視的是，證監(jiān)會的改革意見，強調(diào)股票發(fā)行審核以信息披露為中心。信息披露的意義，在這份改革意見中得到了相當?shù)闹匾暸c呈現(xiàn)。從發(fā)行人到中介機構(gòu)，再到監(jiān)管部門，圍繞信息披露所做的一系列要求，正是為了證券市場的發(fā)展建立于透明的監(jiān)督之上。這份改革意見，對股票定價過程、配售過程中的信息披露要求也做了強化。提高信息披露的質(zhì)量，總體上以投資者的決策需要為導(dǎo)向——這無疑是積極的制度安排。

除此之外，這份改革意見中的亮點還有不少。諸如對“炒新”行為的約束、強化對中小投資者利益的保護等，都在說明主導(dǎo)改革者對當前資本市場中存在的問題有清楚的認知。不少改革方案與手段，也確是有的放矢。這正是改革的意義所在。積極的改革，哪怕是漸進性、階段性的改革，也能起到革除積弊、釋放制度效應(yīng)的作用。

當然也要看到，這份改革意見，還只是新股發(fā)行體制邁向更充分的市場化的一步。新股發(fā)行的核準權(quán)，還在監(jiān)管部門手上，沒有完全交給市場，這就顯出了此次改革的漸進性。而要真正到達注冊制，首先需要過法律關(guān)。接下來的改革任務(wù)之一是需要推動證券法的修改，排除法律障礙——如此，方能推動新股發(fā)行體制真正從審核制過渡到注冊制。

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