IPO開閘施壓創業板公募擬搶籌券商股

2013年12月02日 08:29
來源：東方早報

人參與條評論

　　中國證監會主席肖鋼

早報記者施穎楠葛佳

暫停已逾一年的IPO（首次公開發行）將重新開閘，A股今日將迎接“擴容恐懼癥”考驗，估值高企的創業板承壓最重。基金經理們稱，他們將把大量資金轉向IPO重啟的受益板塊券商股。

11月30日，證監會宣布，于去年11月暫停的IPO將重新啟動，預計到明年1月，約有50家企業將完成程序并陸續上市。同日，國務院發布《關于開展優先股試點的指導意見》，這意味著優先股將在中國起步。

對此，中金公司分析師認為，IPO開閘和優先股誕生本質上都是股票供給增加，加上心理影響，上述消息對股市整體偏利空，創業板將首當其沖，由于同質性品種供給增多，且新股估值在種種限制下更大，創業板壓力將更大。

不過，IPO重企也有受益板塊。某大型基金公司投資總監稱，券商今年總體業績向好，如今又有IPO開閘、資產證券化擴張等多重消息面利好因素刺激，未來反彈動力很強。“我們從11月開始已經陸續在增配券商板塊。”

A股早盤下跌概率較大

11月30日，證監會發布了《關于進一步推進新股發行體制改革的意見》、《上市公司監管指引第3號——上市公司現金分紅》、《關于在借殼上市審核中嚴格執行首次公開發行股票上市標準的通知》等文件，加上當日發布的《關于開展優先股試點的指導意見》，四個指導文件從保護中小投資者利益、完善信息披露制度和相關法律法規出發，通過打擊炒新、炒小、炒貴、炒殼的投機方式和增加上市公司現金分紅，來鼓勵價值投資。

工銀瑞信昨日對此表示，改革的時間點超出預期，改革力度也超出市場預期。其預計，現金分紅指引和開展優先股試點對股票市場影響正面；新股發行體制改革以及借殼上市審核嚴格執行首次公開發行股票上市標準對市場影響短期負面，尤其對高估值盈利增速不高的股票有巨大的沖擊。

事實上，IPO重啟消息在A股市場一向被當做利空消息解讀。自2012年11月2日浙江世寶IPO以來，A股市場IPO暫停已長達一年多時間，A股市場積聚了巨大的堰塞湖，融資壓力不小。證監會數據顯示，目前仍有700多家企業在排隊苦等IPO開閘，而目前“已過會但尚未發行”的企業共有83家，計劃募集資金總額約達600億元。

對于IPO重啟是否會分流二級市場資金，證監會有關負責人表示，實行發行市場化后，目前已通過發審會的80余家企業并不會馬上就全部發行完畢，已過會企業完成發行需要一定時間。首批50家企業也不會一次性發完，證監會表示將嚴格依法定條件和程序，成熟一家，核準一家，具體的發行時點取決于企業和承銷機構的自主選擇。

但從前7次IPO重啟的歷史來看，新股恢復發行后的首個交易日，上證綜指跌多漲少。也因此，機構人士紛紛看淡大盤后續走勢。

“從以往的經驗來看，IPO重啟造成大盤短期下跌調整的概率還是比較大的。周一（12月2日）大盤下跌概率比較大。”招商證券投資顧問張鴻信認為，IPO重啟使市場短期內形成觀望、恐慌的情緒。

國金證券分析師孫宏廷認為，在年底市場資金面本來就比較緊張的情況下重啟IPO，盡管開展優先股試點的消息能形成一定的對沖效應，但總體而言仍難免對市場形成負面沖擊，因此，周一大盤或呈現先抑后揚的走勢。

績差創業板股面臨拋壓

IPO重啟，創業板部分個股或將迎來一段“糟糕的時光”。

即便是堅定看好成長股的公募基金經理，在昨日接受早報記者采訪時也認同，創業板短期內“不妙”。一位基金經理指出，今年成長股整體大漲的行情在明年將難以尋跡。“優質行業龍頭、稀缺品種或低估值品種受影響不大，而業績不好的公司將一瀉千里，連‘殼資源’的價值都不復存在，小股票的估值會受到打壓。”

可見的是，中國證監會11月30日下發并自即日起實施《關于在借殼上市審核中嚴格執行首次公開發行股票上市標準的通知》，明確借殼上市條件與IPO標準等同，不允許在創業板借殼上市。

孫宏廷擔憂，機構或借機打壓創業板個股。“畢竟一下子發50家，股價不會發得很高，那么這顯然會對原有市場上的高估值個股形成利空，資金也會在股價沖高時，逢高兌現。”

此次A股停發一年多以來，A股市場積聚了巨大的堰塞湖，融資壓力依然不小。證監會數據顯示，目前仍有700多家企業在排隊苦等IPO開閘，而目前“已過會但尚未發行”的企業共有83家，計劃募集資金總額已經達到600億元。其中創業板企業43家，總融資額接近107億元。

南方基金首席策略分析師楊德龍認為，本次IPO以創業板與中小板為主，而創業板確實泡沫很大，績差的創業板個股未來被拋售的壓力將較大，績優的個股則稍好。因此未來一些偏愛成長股的小基金仍然會在創業板上做波段操作以獲得利潤，而大多數的大基金將會從藍籌股中挖掘機會，特別是今年滯漲的白馬股在年底或許有補漲的需求，另外白馬股在近期抗調整的能力也較強，可適度配置。

券商股或被拉抬

“雖然周一大盤低開的可能性很大，但是由于優先股的消息和券商股等的相對利好，應該會成為反彈拉升的主力。”一位私募人士表示,券商股未來反彈的理由很充足,因為停了一年的投行業務終于有生意做了。

海通證券昨日發表對券商股的研判稱，本次IPO改革的主要變化包括：新股審批時間大幅縮短至3個月、引入券商配售權制、提高網下配售比例優先基金、社保、鼓勵企業以股債結合方式融資。

海通證券認為，上述變化對券商行業的影響是：IPO重啟大幅提升券商投行業績，國金證券、招商證券等彈性會比較大；新機制充分恢復券商投行、研究、定價功能，行業集中度有望提高，這將有利于中信證券。

上海某基金經理表示，“新股發行改革意見中，無論是審核端審核期的縮短、將企業內在價值交由市場判斷，還是發行端減少拿批文的流程，延長可選擇的發行時間，都明確了未來將逐步推進股票發行從核準制向注冊制過渡。這意味著長期來看，券商儲備的投行業務將得以消化，并且增量業務可期。”

“事實上，近期券商股的利好因素正在集中釋放”。廣東某基金公司投資總監指出，無論是新三板擴容啟動還是資產證券化范圍擴大，給行業帶來的都是中長期的利好。并且今年以來券商整體的成長性良好，成本控制得力，利潤率上升，本身存在良好的業績支撐。

Wind資訊統計顯示，2013年前三季度，19家上市證券公司共實現營業收入580億元，同比上升23%。從單個公司角度看，19家券商的收入均為同比上升。凈利潤的整體上升幅度大于營業收入，19家券商共實現凈利潤202億元，同比上升幅度達到了35%。

可見的是，三季度券商股并不受機構“待見”。Wind資訊統計顯示，包括基金、QFII（合格的境外機構投資者）、券商、全國社保基金、險資在內的五大機構三季度集體減倉券商股，持倉市值累計減少103億元。

某大型基金公司投資總監指出，“券商板塊目前面臨機不可失的好時光。”他認為，券商行業在股市轉暖后，交易量上升推動經紀業務的回暖，同時創新業務在金融改革中逐漸發展，券商板塊受益程度領先于銀行等其他金融子行業。“我們在三季度的配置處于低配，經過11月已經逐漸接近標配。”

優先股利好銀行電力股？

對于優先股發行，平安證券認為，優先股試點將明顯緩解銀行的一級資本壓力，優先股和可減記債的合力推進將明顯有利于商業銀行創新資本工具的落地，從而極大程度上緩解銀行在一級及附屬資本方面的壓力。

但與此同時，平安證券提出，優先股將提升銀行普通股ROE（凈資產收益率），考慮到優先股的付息率明顯高于現行銀行的負債端平均融資成本。同時受制于監管對貸款規模以及社會融合的調控限制，銀行普通股ROE的提升幅度可能因行而異。

嘉實基金公司認為，優先股的利好更多在于其有助于減輕股票市場的融資壓力，尤其對于低估值、大市值、負債率高、盈利能力較高、且現金盈利能力穩定（具備分紅能力）的公司集中的銀行、電力、建筑、交運類行業，優先股被應用的預期相對更高，由于可能會增厚EPS，將對這些行業構成一定程度利好。

但中金公司并不認同優先股將利好銀行股和電力股的觀點。

其認為，優先股首先需要解決的就是需求群體的問題，也就是誰會有意愿持有優先股。在“長錢”稀缺的市場環境下，只有保險、社保等是最明顯的潛在需求群體，銀行憑借銀保合作關系，可能會吸引保險資金購買其優先股，但是考慮到債權計劃等替代性產品的收益率水平較高，優先股的發行成本太低，一方面會對銀行股歸屬于普通股股東的利潤產生負面影響，另一方面對保險其他投資產生擠出效應，反而可能是利空。

對債市影響偏負面

打新潛在收益增強

對轉債甚至整個債券市場而言，中金公司認為IPO和優先股的影響偏負面。

其表示，IPO和優先股增加了權益資產的供給可能擠出保險公司對其他資產的配置，從而對轉債甚至債券有一定的替代和擠出效應。

在其看來，新增諸多約束機制下，打新回報的幅度和確定性可能會有所增強，進而對貨基、債基等產生替代性，而公募基金打新存在優勢，打新帶來新的業績貢獻點，中長期有利于債基的業績回升以及穩定。

中金公司還擔憂，IPO重啟，打新資金活躍，分流資金的供給，在局部時點還會增加資金的需求，極端案例是2007年中石油申購曾引發回購利率飆升，2010年打新熱潮也曾引發資金面頻發波動，而目前交易所資金面狀況更為脆弱，IPO沖擊值得警惕。

中金公司還提出，優先股的相關政策規定，“申請首次公開發行股票的在審企業，可申請先行發行公司債，鼓勵企業以股債結合的方式融資”，這會增加債券的供給，而電力等企業如果大規模發行優先股（雖然可能性很小），一方面會增加了類債券品種的供給，另一方面也會加強其發債能力，均會在一定程度上增加對債券的供給。

不過，中金公司提出，股權融資通道的開放和拓展，將改善上市公司的負債率狀況，有助于降低這些企業的償債風險。