新股發行改革一則以喜一則以憂

2013年12月02日 08:30
來源：東方早報

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早報特約評論員周俊生

中國證監會日前發布《關于進一步推進新股發行體制改革的意見》，這標志著停滯已一年有余的新股發行即將在A股市場重啟。證監會新聞發言人已明確，預計到2014年1月底，將有首批50家左右企業完成有關程序后陸續上市。

就此次新股發行的重啟，中國證監會將其稱為逐步推進股票發行由核準制向注冊制過渡的重要步驟。股票發行實行注冊制，是近一兩年來市場和輿論的迫切愿望，證監會對此表示了積極的響應。最為重要的是，中共十八屆三中全會通過的關于全面深化改革的決定提出了“推進股票發行注冊制改革”的目標。因此，此次公布的改革意見，雖然沒有放棄股票發行的審核程序，但審核內容已嚴格控制在對發行企業的合規性審查上，而將對企業價值和風險的判斷交給了投資者和市場。這是對原有股票發行審核制的重大改革，這樣的改革，與將來要實行的注冊制其實已無大的區別。

此次改革之所以未能馬上實行注冊制，一個技術層面的原因是，現行《證券法》對核準制有明確的規定，證監會沒有權力突破。但是，《證券法》的修訂已進入十二屆全國人大常委會的立法程序，因此我們可以期待，在可預見的將來，在《證券法》完成修訂以后，股票發行的注冊制將得到推行，從而使股票發行體制完成重大變革。此次由證監會出臺的改革意見，在遵守現行法規的同時改變了審核內容，使審核制向注冊制實現過渡，這種改革取向無疑是值得肯定的。

但是，對于A股市場來說，新股發行體制的這種改革并不是最為困難的。更重要的問題是，隨著此次改革意見的出臺，停滯一年之久的新股發行隨即開始了重啟，A股市場將再度面臨大考。在長期以來的發展過程中，A股市場形成了兩大基本矛盾，其中之一是政府對股票發行的審核制與企業發行股票這種內生性市場行為之間的矛盾。隨著改革的不斷深入，特別是政府職能的轉換，這個矛盾正在逐步消解。但是，A股市場的另一大矛盾，即企業強盛的融資需求與市場的承受能力之間的矛盾，通過目前所推行的改革并不能得到妥善的解決。

A股市場建立的二十多年來，股票發行市場出現了快速發展，越來越多的企業希望在股市直接融資，但這與交易市場的承受能力產生了一個難以克服的矛盾。盡管監管部門一直致力于拓寬市場流動性，但是由于A股市場至今為止仍未能與國際市場完全對接，因此資金來源主要還是借助于國內市場的自我循環，與企業日益增長的融資需求并不能完全匹配。

在A股市場的歷史上，已經出現了多次新股發行不得不中斷的紀錄，這雖然有監管部門通過行政之手直接干預的作用，但交易市場的承受力比較差是一個更重要的原因。此次新股發行中斷時間超過一年，被作為監管部門直接干預市場的一個反面例子而受到輿論的廣泛批評，并且直接催生了向新股發行注冊制的過渡。但是，一個不容回避的事實是，此次證監會決定重啟新股發行，A股市場的資金面卻并沒有出現變化，在整個宏觀經濟流動性偏緊的背景下，A股市場不可能獲得更多的資金支持。因此，未來的A股市場是否能夠承受密集的新股發行，仍然是不能讓人放心的。

在新股發行由審核制向注冊制過渡的背景下，監管部門將不會再動用行政之手干預股票發行的節奏以及發行定價。但是，長期以來形成的一些企業利用股票發行圈錢的風氣并不會馬上改變，它將對A股市場產生巨大的壓力。值得肯定的是，此次證監會作出的改革意見，針對企業股票發行過程中的定價規定了許多限制性措施，甚至準備恢復十年前已經試驗過的“市值配售”，但這些措施是否能收到理想的效果，還需要經過市場的檢驗。

更為重要的是，在市場獲得了選擇、評價新股的權利以后，還需要監管部門更強大的監管力量，需要中介機構的勤勉誠信，而所有這些在目前的A股市場上還是很不足的。面對錯綜復雜的市場，新股發行重啟后的A股市場將交出什么樣的答卷，且讓我們拭目以待。