蘇培科：詳解新股發(fā)行改革意見九亮點仍需進(jìn)一步完善

2013年12月02日 16:50
來源：鳳凰財經(jīng)

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鳳凰財經(jīng)訊證監(jiān)會11月30日下午舉行新聞發(fā)布會，發(fā)布了關(guān)于進(jìn)一步新股發(fā)行體制改革的意見。鳳凰財經(jīng)就此連線央視新聞主編、財經(jīng)評論員蘇培科，為網(wǎng)友解讀政策亮點。

蘇培科認(rèn)為，本次新股發(fā)行改革口號打得響亮，但仍存在諸多不足。

1.蘇培科認(rèn)為，本次新股發(fā)行改革較之前有部分變化，但并沒有大的突破，本次新股發(fā)行改主推以信息披露為中心的注冊制，頭號打的響亮，但是仍存在幾個問題。亮點主要體現(xiàn)在發(fā)行過程，證監(jiān)會放棄了對公司做價值判斷，以及盈利判斷，證監(jiān)會是對受理三個月以內(nèi)的企業(yè)出具核準(zhǔn)，包括給與核準(zhǔn)，或是不予核準(zhǔn)等幾類。但是，注冊制并不是出具一個意見那么簡單，因為以前還有證監(jiān)會一審、二審等多個審核關(guān)鍵。現(xiàn)在簡單地變成了一個審核環(huán)節(jié)，那么前期公司就缺少先關(guān)監(jiān)管工作。

理論上來看，注冊制關(guān)鍵在于注冊環(huán)節(jié)，對公司質(zhì)量把關(guān)應(yīng)該交給交易所，由交易所來進(jìn)行前期公司價值判斷，或者對公司做一個初次篩選。注冊制的核心是信息判斷，基于此證監(jiān)會最終才可以作出一個簡單的核準(zhǔn)。如果前期沒有上述基本價值判斷，則缺少關(guān)鍵一環(huán)。

2.另外本次新股發(fā)行改革也存在一些變化，但這些變化或許沒有想象中的那么理想，比如說，將發(fā)行人和中介機(jī)構(gòu)的責(zé)任前置，以往只有上市之后，針對上市公司才能有行政處罰，對于非上市公司的行政處罰，則并沒有提到一定重要程度。例如，山西天能科技IPO注冊材料造假，證監(jiān)會雖對其做了處罰，但是處罰力度非常輕。

針對這塊，當(dāng)初在天能科技被處罰之前，蘇培科表示曾呼吁對非上市公司必須進(jìn)行處罰，處罰標(biāo)準(zhǔn)或者依據(jù)可以根據(jù)招股書，或者注冊環(huán)節(jié)的材料。本次新股改革，他認(rèn)為對這一塊有所體現(xiàn)，發(fā)行和中介機(jī)構(gòu)將承擔(dān)申報材料及招股書的相關(guān)法律責(zé)任。本次新股改革的另一個問題是，對于上述中介機(jī)構(gòu)具體量刑標(biāo)準(zhǔn)，或者是承擔(dān)多少責(zé)任，怎么承擔(dān)，沒有進(jìn)行明確。

3.本次新股改革提出對三年以上的老股相關(guān)調(diào)節(jié)機(jī)制的，其目的在于市場都有新股太活躍的話，老股可以釋放出來，通過這樣的機(jī)制，來平移市場過度需求，但是其作用是有限的。

4.本次新股改革第4個亮點在于投資者承擔(dān)機(jī)制，投資者對于公司經(jīng)營不善或者是業(yè)績變化，投資者要承擔(dān)相應(yīng)責(zé)任，若公司一旦上市，經(jīng)營出現(xiàn)問題，或者發(fā)生虧損，投資者要承擔(dān)部分責(zé)任，這種情況下就要求投資者仔細(xì)地去察看上市公司的招股書，或者相關(guān)材料。而要實現(xiàn)這個結(jié)果，則需要一個前提，就是市場需保證上市公司所提供材料的真實性、合法性及合規(guī)性。不能只讓投資者承擔(dān)責(zé)任，上市公司你承擔(dān)的責(zé)任又跟這個不對應(yīng)的話，或者非常輕的話，那對投資者而言是非常的不公平。所以未來在上市環(huán)節(jié)，上市公司所提供的材料都應(yīng)該是真實的，如果不真實的話，對其處罰力度應(yīng)很大，具有較強(qiáng)震懾作用，對投資者起到較大保護(hù)作用。比如，還應(yīng)該增設(shè)投資者訴訟維權(quán)機(jī)制，在這些前提具備下，投資者則肯定要承擔(dān)相應(yīng)的責(zé)任。但是目前來看，投資者去承擔(dān)投資責(zé)任，其實他們一直在承擔(dān)，但是通過改革進(jìn)一步理順后，再迎接注冊制來臨，就沒有任何的問題。

5.本次新股發(fā)行還有一個亮點在于，股票定價機(jī)制，采取了網(wǎng)下報價剔除法。所謂網(wǎng)下報價剔除法，網(wǎng)下投資者報價后，發(fā)行人和主承銷商應(yīng)預(yù)先剔除申購總量中報價最高的部分，剔除的申購量不得低于申購總量的10%，然后根據(jù)剩余報價及申購情況協(xié)商確定發(fā)行價格。被剔除的申購份額不得參與網(wǎng)下配售，以督促真正想來參與新股的機(jī)構(gòu)提供理性報價，但需要防止機(jī)構(gòu)網(wǎng)下報價的關(guān)聯(lián)機(jī)構(gòu)，比如關(guān)聯(lián)關(guān)系A(chǔ)機(jī)構(gòu)和B機(jī)構(gòu)進(jìn)行合謀報價。舉例如下，兩公司A和B合謀，A報高價，并預(yù)料到將被剔除掉，B報中間價，或者是報次高價，本來該股值10塊錢，A或許報高價100，B報50。報價剔除法的目的是好的，但類似主要的合謀報價也是有可能的，需要對類似漏洞作出必要地防范。

6.本次新股發(fā)行還有一個亮點在于，網(wǎng)下報價披露制，發(fā)行人和主承銷商應(yīng)當(dāng)披露每位網(wǎng)下投資者的詳細(xì)報價情況，包括投資者名稱、申購價格及對應(yīng)的申購數(shù)量，所有網(wǎng)下投資者報價的中位數(shù)、加權(quán)平均數(shù)，以公開募集方式設(shè)立的證券投資基金報價的中位數(shù)和加權(quán)平均數(shù)，確定的發(fā)行價及對應(yīng)的市盈率等，這是在信息披露方面的一個進(jìn)步。

7.另外網(wǎng)下配售，賦予主承銷商自主選擇配售對象的權(quán)利，但同時為他們提供了較大的可操作性。另外，至少40%的應(yīng)該優(yōu)先向公募基金或者社保基金來配售，60%以上股份進(jìn)行網(wǎng)下配售，不止40%是可能在網(wǎng)上配售。網(wǎng)上配售需在二級市場持有一定股票市值，才具備參與配售的資格，并且根據(jù)持股數(shù)量，來決定配售額度，這是一個亮點。

8.本次新股改革確定了對擬上市公司一個輔導(dǎo)期，進(jìn)入輔導(dǎo)期即進(jìn)入信批環(huán)節(jié)。例如公司準(zhǔn)備上市，并與券商簽訂保薦協(xié)議，則該公司須要在保薦公司處進(jìn)行注冊，進(jìn)入上市輔導(dǎo)期。與此同時，需要在當(dāng)?shù)卣O(jiān)局進(jìn)行備案披露，這就是前面提到的對公司監(jiān)管的一個前置。

9.第9個亮點是，發(fā)行價與上市價，這實際上新股發(fā)行的核心矛盾，也是核心利益鏈條所在，發(fā)行價與上市價存在巨大價差，也是A股新股發(fā)行爆炒很關(guān)鍵因素。機(jī)構(gòu)通常以發(fā)行價拿股，然后上市爆炒后拋售，而上市當(dāng)天買股的投資者都虧損很大，爆炒新股新股發(fā)行的核心矛盾，本次新股改革對上市首日爆炒采取了熔斷機(jī)制，熔斷機(jī)制啟動與否根據(jù)發(fā)行價計算。熔斷機(jī)種舉例來講，15元發(fā)行的股票，上市當(dāng)天上漲50%或者是30%則熔斷，但本次發(fā)行意見并未具體指明熔斷的具體漲幅量。如果上市價，它的報價一下子報到，我們知道是累計數(shù)標(biāo)準(zhǔn)，超過了100%，或者超過了你的熔斷機(jī)制，是否上市價就不成立，都得調(diào)整。所以我覺得這個是必須得校正，這塊是核心的，是中國證券市場新股發(fā)行的核心鏈條，所以熔斷機(jī)制上，發(fā)行價與上市價的具體規(guī)定必須要確定。

但是本次新股改革，針對新股發(fā)行三高核心矛盾還是語焉不詳，另外，新股發(fā)行的利益鏈條的一個核心矛盾新股三高的一個主導(dǎo)因素就是主承銷商，他們實際上也是幕后推手。因此新股發(fā)行直投加保薦模式，必須要改革，但是本次方案里面沒有任何提及。希望，在下一次完善的時候補(bǔ)進(jìn)去。

蘇培科認(rèn)為，總體看本次新股改革打著注冊制擦邊球，但略顯有形無實，還應(yīng)該進(jìn)一步地去完善注冊制的核心，核心就是明確公司注冊環(huán)節(jié)責(zé)任誰來承擔(dān)，或者公司的真實性，必須進(jìn)行前期注冊過濾，而誰負(fù)責(zé)過濾，應(yīng)該進(jìn)一步地細(xì)化，蘇培科建議此責(zé)任應(yīng)由交易所來承擔(dān)。第三方面就是利益鏈條，本次網(wǎng)下配售具有較強(qiáng)自主性和傾向性，就自主性的話，強(qiáng)化保薦機(jī)構(gòu)的自主性，也確認(rèn)了將由他們承擔(dān)的責(zé)任；而在傾向性方面，利益則更多傾向于公募基金及社保基金。