IPO新政的市場(chǎng)化方向

2013年12月03日 07:04
來源：長(zhǎng)江商報(bào) 作者：孫興杰

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長(zhǎng)江商報(bào)消息 在證監(jiān)會(huì)發(fā)布《關(guān)于進(jìn)一步推進(jìn)新股發(fā)行體制改革的意見》(以下簡(jiǎn)稱“意見”）之后，停擺一年之久的IPO重啟并沒有給投資者帶來興奮。12月2日，股市出現(xiàn)跌停潮，400多只股票跌停，創(chuàng)業(yè)板成為重災(zāi)區(qū)。不過，股市短期下跌并不意味著IPO新政會(huì)讓股市形勢(shì)更差，IPO新政的方向是市場(chǎng)化與法制化，有利于中國(guó)股市長(zhǎng)遠(yuǎn)健康發(fā)展。

證監(jiān)會(huì)有關(guān)部門負(fù)責(zé)人在“意見”出臺(tái)之后表示，恢復(fù)新股發(fā)行并不會(huì)決定股市中長(zhǎng)期走勢(shì)，股市運(yùn)行主要由當(dāng)時(shí)經(jīng)濟(jì)基本面和宏觀政策所決定。而中國(guó)股市恰恰沒有反映出中國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的態(tài)勢(shì)，中國(guó)經(jīng)濟(jì)增速遠(yuǎn)超過歐美發(fā)達(dá)國(guó)家，但是股市卻是“跌跌不休”。現(xiàn)行的股票交易規(guī)則和制度沒有有效地保護(hù)投資者，尤其是中小股民的利益。要想在股市中賺錢是一件很難的事情，甚至有經(jīng)濟(jì)學(xué)家指出，沒有內(nèi)部消息，誰還敢炒股？如果炒股不能帶來預(yù)期的收益，那么炒股就帶有賭博的性質(zhì)。

一個(gè)正常運(yùn)轉(zhuǎn)的股票市場(chǎng)必須體現(xiàn)股東的利益與訴求，否則，股票市場(chǎng)就失去了投資者的青睞。股市長(zhǎng)期存在“三高”的問題（高股價(jià)發(fā)行、高市盈率和高超募額），上市公司的信息披露不夠，股市淪為圈錢的工具。從發(fā)行價(jià)格到交易，股東處于“觀眾”的角色?！叭摺眴栴}的長(zhǎng)期存在說明股價(jià)已經(jīng)難以真實(shí)地反映上市公司的績(jī)效，股民難以從經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)中獲得紅利，投資熱情也就冷了，支撐股市發(fā)展的信心在萎縮。

現(xiàn)代市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)的發(fā)展表明，股市是一個(gè)國(guó)家經(jīng)濟(jì)的神經(jīng)中樞，是金融市場(chǎng)的核心組成部分。IPO新政以市場(chǎng)化和法制化的大刀砍削股市的種種毒瘤，將會(huì)更好地保護(hù)股東的利益。只有投資者能夠從中獲得穩(wěn)定的收益，股市也才真正能夠體現(xiàn)宏觀經(jīng)濟(jì)發(fā)展。

十八屆三中全會(huì)提出“逐步推行股票發(fā)行從核準(zhǔn)制度向注冊(cè)制過渡”，此次證監(jiān)會(huì)的改革也是為注冊(cè)制的實(shí)施做一鋪墊。證監(jiān)會(huì)的審核內(nèi)容不再是企業(yè)的績(jī)效，而是信息披露等規(guī)范性內(nèi)容，至于企業(yè)的價(jià)值和股票價(jià)格則由市場(chǎng)來決定。證監(jiān)會(huì)既可以從繁瑣的信息審核中解脫出來，又可以避免政府對(duì)股市過多的行政干預(yù)，替代投資者進(jìn)行價(jià)值判斷。證監(jiān)會(huì)的職能主要是監(jiān)督，監(jiān)督上市公司信息披露的真實(shí)性，建立上市公司的企業(yè)誠(chéng)信體系，對(duì)于違規(guī)的企業(yè)需要以重典來懲治。市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)國(guó)家中對(duì)股票交易都有嚴(yán)格的法律規(guī)定，對(duì)于操控股價(jià)的行為必定是嚴(yán)厲的罰款。時(shí)至今日，我們還能看到一些美國(guó)大公司因不正當(dāng)交易行為而遭受數(shù)以億計(jì)的罰款。中國(guó)股市發(fā)展不好，一個(gè)重要原因是對(duì)上市公司的監(jiān)管不夠嚴(yán)厲。

證監(jiān)會(huì)的“意見”中對(duì)股票報(bào)價(jià)進(jìn)行了“剔除報(bào)價(jià)”的規(guī)定：網(wǎng)下投資者報(bào)價(jià)后，發(fā)行人和主承銷商應(yīng)預(yù)先剔除申購(gòu)總量中報(bào)價(jià)最高的部分，剔除的申購(gòu)量不得低于申購(gòu)總量的10%，然后根據(jù)剩余報(bào)價(jià)及申購(gòu)情況協(xié)商確定發(fā)行價(jià)格。被剔除的申購(gòu)份額不得參與網(wǎng)下配售。此項(xiàng)規(guī)定對(duì)于遏制股價(jià)虛高有一定的幫助，將減少內(nèi)部人士操控股票發(fā)行價(jià)的機(jī)會(huì)。

股票市場(chǎng)中信息就是金錢，只有投資者在分享信息方面更加平等，股票交易才更公平。“意見”中規(guī)定，發(fā)行人應(yīng)當(dāng)在公開募集及上市文件中披露公開發(fā)行前持股5%以上股東的持股意向及減持意向。持股5%以上股東減持時(shí)，須提前三個(gè)交易日予以公告。大股東秘密減持往往是套現(xiàn)離場(chǎng)，將中小股民套牢。

證監(jiān)會(huì)的“意見”可視為IPO新政的開始，保護(hù)股民利益不僅需要政策，更需要實(shí)際行動(dòng)。形象地說，證監(jiān)會(huì)與上市公司之間就是一場(chǎng)貓鼠游戲，只有法律與信息公開才能將上市公司放在制度的籠子里，否則貓根本抓不住隨處可見的老鼠。未來完善退市制度也至為關(guān)鍵，那些已無價(jià)值的空殼公司不能再成為“不死鳥”了。

（作者系經(jīng)濟(jì)學(xué)博士后）

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