IPO新政的市場化方向

2013年12月03日 07:04
來源：長江商報 作者：孫興杰

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長江商報消息 在證監(jiān)會發(fā)布《關(guān)于進一步推進新股發(fā)行體制改革的意見》(以下簡稱“意見”）之后，停擺一年之久的IPO重啟并沒有給投資者帶來興奮。12月2日，股市出現(xiàn)跌停潮，400多只股票跌停，創(chuàng)業(yè)板成為重災(zāi)區(qū)。不過，股市短期下跌并不意味著IPO新政會讓股市形勢更差，IPO新政的方向是市場化與法制化，有利于中國股市長遠健康發(fā)展。

證監(jiān)會有關(guān)部門負(fù)責(zé)人在“意見”出臺之后表示，恢復(fù)新股發(fā)行并不會決定股市中長期走勢，股市運行主要由當(dāng)時經(jīng)濟基本面和宏觀政策所決定。而中國股市恰恰沒有反映出中國經(jīng)濟增長的態(tài)勢，中國經(jīng)濟增速遠超過歐美發(fā)達國家，但是股市卻是“跌跌不休”。現(xiàn)行的股票交易規(guī)則和制度沒有有效地保護投資者，尤其是中小股民的利益。要想在股市中賺錢是一件很難的事情，甚至有經(jīng)濟學(xué)家指出，沒有內(nèi)部消息，誰還敢炒股？如果炒股不能帶來預(yù)期的收益，那么炒股就帶有賭博的性質(zhì)。

一個正常運轉(zhuǎn)的股票市場必須體現(xiàn)股東的利益與訴求，否則，股票市場就失去了投資者的青睞。股市長期存在“三高”的問題（高股價發(fā)行、高市盈率和高超募額），上市公司的信息披露不夠，股市淪為圈錢的工具。從發(fā)行價格到交易，股東處于“觀眾”的角色。“三高”問題的長期存在說明股價已經(jīng)難以真實地反映上市公司的績效，股民難以從經(jīng)濟增長中獲得紅利，投資熱情也就冷了，支撐股市發(fā)展的信心在萎縮。

現(xiàn)代市場經(jīng)濟的發(fā)展表明，股市是一個國家經(jīng)濟的神經(jīng)中樞，是金融市場的核心組成部分。IPO新政以市場化和法制化的大刀砍削股市的種種毒瘤，將會更好地保護股東的利益。只有投資者能夠從中獲得穩(wěn)定的收益，股市也才真正能夠體現(xiàn)宏觀經(jīng)濟發(fā)展。

十八屆三中全會提出“逐步推行股票發(fā)行從核準(zhǔn)制度向注冊制過渡”，此次證監(jiān)會的改革也是為注冊制的實施做一鋪墊。證監(jiān)會的審核內(nèi)容不再是企業(yè)的績效，而是信息披露等規(guī)范性內(nèi)容，至于企業(yè)的價值和股票價格則由市場來決定。證監(jiān)會既可以從繁瑣的信息審核中解脫出來，又可以避免政府對股市過多的行政干預(yù)，替代投資者進行價值判斷。證監(jiān)會的職能主要是監(jiān)督，監(jiān)督上市公司信息披露的真實性，建立上市公司的企業(yè)誠信體系，對于違規(guī)的企業(yè)需要以重典來懲治。市場經(jīng)濟國家中對股票交易都有嚴(yán)格的法律規(guī)定，對于操控股價的行為必定是嚴(yán)厲的罰款。時至今日，我們還能看到一些美國大公司因不正當(dāng)交易行為而遭受數(shù)以億計的罰款。中國股市發(fā)展不好，一個重要原因是對上市公司的監(jiān)管不夠嚴(yán)厲。

證監(jiān)會的“意見”中對股票報價進行了“剔除報價”的規(guī)定：網(wǎng)下投資者報價后，發(fā)行人和主承銷商應(yīng)預(yù)先剔除申購總量中報價最高的部分，剔除的申購量不得低于申購總量的10%，然后根據(jù)剩余報價及申購情況協(xié)商確定發(fā)行價格。被剔除的申購份額不得參與網(wǎng)下配售。此項規(guī)定對于遏制股價虛高有一定的幫助，將減少內(nèi)部人士操控股票發(fā)行價的機會。

股票市場中信息就是金錢，只有投資者在分享信息方面更加平等，股票交易才更公平。“意見”中規(guī)定，發(fā)行人應(yīng)當(dāng)在公開募集及上市文件中披露公開發(fā)行前持股5%以上股東的持股意向及減持意向。持股5%以上股東減持時，須提前三個交易日予以公告。大股東秘密減持往往是套現(xiàn)離場，將中小股民套牢。

證監(jiān)會的“意見”可視為IPO新政的開始，保護股民利益不僅需要政策，更需要實際行動。形象地說，證監(jiān)會與上市公司之間就是一場貓鼠游戲，只有法律與信息公開才能將上市公司放在制度的籠子里，否則貓根本抓不住隨處可見的老鼠。未來完善退市制度也至為關(guān)鍵，那些已無價值的空殼公司不能再成為“不死鳥”了。

（作者系經(jīng)濟學(xué)博士后）

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