海通證券：新股發行體制改革出臺大券商競爭力加強

2013年12月03日 10:55
來源：中國證券網

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【事件】證監會正式發布《關于進一步推進新股發行體制改革的意見》,內容包括:推進新股市場化發行機制、強化發行人及其控股股東等責任主體的誠信義務、進一步提高新股定價的市場化程度、改革新股配售方式、加大監管執法力度,切實維護“三公”原則。預計到2014年1月,約有50家企業能完成程序并陸續上市。

【點評】

與征求意見稿基本一致,突出市場化發行,引入券商自主配售機制,正式稿特別明確縮短審批時間至3個月,進一步向注冊制靠近:證監會正式公布的《關于進一步推進新股發行體制改革的意見》與6月公布的征求意見稿基本一致,大方向上繼續推進新股發行制度的市場化改革,主要亮點包括:(1)縮短審批時間,提前招股書披露時間,延長核準文件有效時間;(2)引入券商自主配售機制,提高網下配售比例并優先向機構投資者配售。正式稿與征求意見稿相比,增加了三點重要內容:(1)明確審核時間不超過3個月;(2)持有一定數量非限售股份的投資者才能參與網上申購;(3)鼓勵原股東轉讓老股。(具體內容及影響見表1)

啟動第四輪發行體制改革,目標發行價格穩定和發行制度市場化,歷次新股發行制度正式稿出臺后,市場表現平穩:2006年5月18日,《首次公開發行股票并上市管理辦法》出臺,是我國新股發行制度的總領性文件。自2009年以來,分別啟動了三輪發行體制改革:2009年6月,證監會發布《關于進一步改革和完善新股發行體制的指導意見》;2010年11月,發布《深化新股發行制度改革的指導意見》;2012年4月,發布《關于進一步深化新股發行體制改革的指導意見》,主要內容如表2所示。本次《意見》的出臺將啟動第四輪的新股發行體制改革,比較四輪的改革方向,可以看出IPO發行制度改革基本集中在發行價格確定、配售制度、回撥制度、信息披露等方面,目標是使得發行制度更加的市場化,發行價格更加合理化。歷次新股發行制度改革出臺后,股票市場表現有所上升。

發行制度改革出臺,IPO即將重啟,國金、招商、中信、廣發彈性大:隨著《意見》出臺,IPO即將重啟,預計到2014年1月,約有50家企業能完成程序并陸續上市。此次IPO暫停自2012年10月暫停,至今已13個月,券商投行業務收入受到很大的影響。從2012年上市券商的IPO主承銷收入來看,中信證券、廣發證券收入最高,為7.28億元和3.90億元,而國金證券和太平洋證券收入占比最大,分別為15.44%和11.45%,兩者收入彈性最高。目前已上會的763個IPO項目,其中項目最多的為招商、廣發、中信、國金、華泰;首批將上市的企業將從目前已完成過會的83家企業中產生,目前已過會項目,承銷家數最多的為招商證券,共6家,廣發、中信、海通、華泰、光大為4家。

在新的新股發行體制下,大券商優勢將更加明顯:在新的新股發行體制下,券商擁有自主配售權,以研究為核心的大投行模式將顯現,大券商將依托較強的研究能力取得定價權,同時在機構客戶覆蓋、投行項目獲取等多方面優勢發揮協同作用。大券商優勢更加明顯,行業集中度或將進一步提升。

【行業觀點】

短期來看,IPO重啟將帶來投行業務主要收入來源的恢復,提升券商投行業務的業績;長期來看,在券商獲得自主配售權機制下,大券商更能充分發揮研究、客戶和項目獲取的優勢,行業集中度進一步提升。因此,新股發行制度改革出臺及IPO重啟,利好券商,短期國金、招商等券商業績彈性較大,長期大券商優勢明顯。推薦國金、西南、招商、中信。

風險提示:市場下滑導致業績與估值雙重下降。