老股轉(zhuǎn)讓新規(guī)緩解“大小非”壓力

2013年12月04日 08:25
來源：重慶商報(bào) 作者：程心

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商報(bào)圖形徐僑唯制

商報(bào)記者程心

重慶商報(bào)訊IPO發(fā)行制度改革啟動(dòng)，作為與之配套的重要措施，老股轉(zhuǎn)讓細(xì)則也正式亮相。12月2日晚，證監(jiān)會(huì)發(fā)布了《首次公開發(fā)行股票時(shí)公司股東公開發(fā)售股份暫行規(guī)定》（簡稱《暫行規(guī)定》），明確持股滿3年的老股東可在IPO時(shí)轉(zhuǎn)讓所持老股。昨日，多位市場人士在接受商報(bào)記者采訪時(shí)認(rèn)為，這一細(xì)則的出臺將有利于促進(jìn)IPO發(fā)行更加市場化，從而抑制“超募”、“三高”發(fā)行等現(xiàn)象。

老股轉(zhuǎn)讓帶來兩大變化

作為IPO發(fā)行制度改革的重要配套措施，《暫行規(guī)定》明確了將老股轉(zhuǎn)讓引入IPO發(fā)行、增加首發(fā)上市流通量的操作細(xì)則。

《暫行規(guī)定》指出，公司首次公開發(fā)行時(shí)，老股東可按照平等協(xié)商原則，向公眾一并發(fā)售所持老股，增加新上市公司流通股數(shù)量。同時(shí)，規(guī)則明確了老股轉(zhuǎn)讓的標(biāo)準(zhǔn)：公司股東進(jìn)行老股轉(zhuǎn)讓的股份，其持有時(shí)間須在36個(gè)月以上，且不存在限制轉(zhuǎn)讓的情形。老股轉(zhuǎn)讓完成后，公司股權(quán)結(jié)構(gòu)不得發(fā)生重大變化，實(shí)際控制人不得變更。

《暫行規(guī)定》還要求以下幾類股東，必須在招股說明書及發(fā)行公告中說明披露轉(zhuǎn)讓的具體情況和影響：公司控股股東；持股10%以上的股東；公開發(fā)行前36個(gè)月內(nèi)擔(dān)任公司董事、監(jiān)事、高級管理人員、核心技術(shù)人員的股東；對發(fā)行人經(jīng)營有重大影響或與發(fā)行人有特殊關(guān)系的其他股東；上述股東的關(guān)聯(lián)方或一致行動(dòng)人。

“未來，‘大小非’就不一定非要到二級市場進(jìn)行減持了。”申銀萬國證券重慶分公司首席投資顧問何武告訴商報(bào)記者，《暫行規(guī)定》將帶來以下兩方面的變化：首先，目前公司老股東只能在新股上市后，通過二級市場減持；以后，符合要求股東在新股上市前，就可以通過一級市場轉(zhuǎn)讓了。其次，高管股東目前不僅只能在二級市場減持，而且還有限售期，在限售期滿后，每年也只能按比例減持；而以后，高管股東可以通過一級市場直接轉(zhuǎn)讓。

促進(jìn)新股發(fā)行定價(jià)市場化

在發(fā)布《暫行規(guī)定》的同時(shí)，證監(jiān)會(huì)官網(wǎng)還發(fā)文解釋了推出“老股轉(zhuǎn)讓”的目的和意義。

證監(jiān)會(huì)表示，推出老股轉(zhuǎn)讓措施，允許首發(fā)時(shí)公司股東向公眾公開發(fā)售存量股份，可以增加新上市公司可流通股數(shù)量，緩解單只股票上市時(shí)可交易份額偏少的狀況；推動(dòng)老股東轉(zhuǎn)讓股票可以對買方報(bào)高價(jià)形成約束，進(jìn)一步促進(jìn)買、賣雙方充分博弈，促進(jìn)新股合理定價(jià)。此外，老股轉(zhuǎn)讓可以緩解“超募”問題，緩解股票上市后，老股集中解禁對二級市場的影響。

老股發(fā)行將給IPO市場帶來哪些改變？又將如何解決IPO發(fā)行中的頑疾？

“老股進(jìn)入發(fā)行環(huán)節(jié)后，可以平衡供需雙方的關(guān)系，并實(shí)現(xiàn)IPO發(fā)行的市場化。”陽光私募管理人、重慶穿石投資董事長蔡生儉認(rèn)為，老股轉(zhuǎn)讓可以同時(shí)調(diào)節(jié)新股發(fā)行的數(shù)量和價(jià)格兩個(gè)指標(biāo)。具體來說，老股東可以在公開發(fā)行新股時(shí)，按照平等協(xié)商原則向公眾發(fā)售老股，這可以解決新股發(fā)行不夠帶來的“超募”問題。同時(shí)，老股的轉(zhuǎn)讓價(jià)格由股東與投資者共同決定，可以促進(jìn)新股發(fā)行定價(jià)的市場化。

“老股轉(zhuǎn)讓就像二級市場的集中競價(jià)，價(jià)格高低由供需雙方?jīng)Q定。”蔡生儉表示，這樣將改變IPO定價(jià)脫離市場的現(xiàn)狀。

緩解“大小非”減持壓力

老股轉(zhuǎn)讓的推出，對整個(gè)A股市場又有何影響？

英大證券研究所所長李大霄向商報(bào)記者表示，證監(jiān)會(huì)推出老股轉(zhuǎn)讓政策，主要目的是降低新股發(fā)行價(jià)格，增加市場供應(yīng)量，平抑股價(jià)，抑制炒作。

“最直接的影響是，將緩解‘大小非’減持對二級市場產(chǎn)生的沖擊和壓力。”何武說，“大小非”的減持一直是A股市場前行的重要障礙，尤其是在低迷行情下，“大小非”的集中拋售往往會(huì)讓市場震蕩加劇。“老股轉(zhuǎn)讓可以讓‘大小非’的減持提前，而且一級市場可以進(jìn)行相對較大的單筆交易，這些對于急于減持的股東而言都具有相當(dāng)?shù)奈Α！焙挝湔f，通過老股轉(zhuǎn)讓，“大小非”的減持將分流至新股發(fā)行環(huán)節(jié)，將可以緩解二級市場的壓力。

“老股轉(zhuǎn)讓是新股發(fā)行制度改革的一部分。從長遠(yuǎn)來看，改革的目的是讓市場逐步接近‘按值論價(jià)’的規(guī)律。”蔡生儉說，IPO改革在短期內(nèi)會(huì)給部分板塊和個(gè)股帶來沖擊，但從長遠(yuǎn)來看，有利于市場化的建設(shè)。

“改革將使好公司的價(jià)值得以凸顯，同時(shí)近期的調(diào)整又制造了好的買點(diǎn)。”蔡生儉表示，對于價(jià)值投資者而言，近期的調(diào)整是機(jī)遇大于風(fēng)險(xiǎn)。

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