國泰君安：改革助推新股發行向注冊制轉變

2013年12月04日 10:24
來源：人民網-股票頻道綜合

人參與條評論

新股發行市場是資本市場的活水之源，也是實現資源優化配置的核心市場之一，一個健康發展的資本市場需要有一個以市場化機制良好運行的新股發行體系。因此，黨的十八大三中全會以戰略高度明確指出新股發行改革的方向，即推進新股發行注冊制。注冊制的實施需要監管部門盡快落實以信息披露為中心的監管理念，并完善新股發行的市場化運行機制。在此背景下，《關于進一步推進新股發行體制改革的意見》（以下簡稱“意見”）的正式發布可謂是架起了一座橋梁，對實現新股發行向注冊制轉變將起到巨大的推進作用，并使得改革成為一個連續漸進的過程，使市場參與各方在新股發行定價和配售環節讓有了適應的過程。具體來說，我們認為本次新股改革具有多方面的積極意義，為向注冊制的順利轉變提供了強有力的市場保障。

抑制“三高”，進一步提升資源配置效能

新股發行暫停已一年有余，限制了資本市場融通資金的基礎作用。《意見》的發布預示了新股發行的重啟，對優化資源配置，讓更多優質企業獲得直接融資具有重要意義。但我們也應當看到，過往新股“三高”問題和過度“圈錢”確實弱化了資源配置效能，損害了二級市場投資者的利益。為此，本次改革非常注重對新股高定價和不正常“圈錢”等負面效應的遏制和約束，充分發揮改革的有利方面，以釋放改革紅利。首先，本次改革提出存量股轉讓，一方面消化市場對單個股票過多的投資需求，限制超募資金，另一方面也增加了新股上市流通量，平衡供需抑制高定價；其次，本次改革針對新股定價的“做多方”進行利益限制，把發行人的減持行為與發行價掛鉤，把報價最高的10%的申購量排除在配售范圍之外，進而以市場買賣雙方的內生約束機制平衡定價。

發揮市場化機制的決定性作用

《意見》非常注重市場化機制作用的發揮，進一步完善了市場化運行機制，貫徹十八大三中全會提出的發揮市場決定性作用的要義，符合未來資本市場發展的方向。首先，本次發行改革落實以信息披露為中心的監管理念，審核方式由過去實質性審核改為更市場化的合規性審核，把發行人的持續盈利能力和投資價值交給市場判斷；其次，本次發行改革提出在審核階段擬IPO企業可通過公司債等多種融資方式，使得審核階段的企業運營更能符合市場運行要求；第三，本次發行改革延長了批文有效期，取消了發行節奏的行政干預，允許發行人根據市場情況選擇發行窗口，在市場規律中調整發行節奏；最后，本次發行改革促進了定價市場化，取消了新股發行市盈率“25%的則”，改以買賣雙方充分博弈的形式進行，允許主承銷商自主配售和定價。

強化中小投資者保護措施

投資者是資本市場的基礎和最主要參與方。只有充分保護投資者合法權益才能使資本市場得到健康長遠發展，才能不斷發揮資本市場資源配置的作用。一直以來證監會就非常注意保護投資者利益，特別是中小投資者的利益。本次《意見》也充分反映了證監會這一一直以來的堅定立場。首先，本次發行改革從強化信息披露責任主體和信息披露違法行為的賠償責任、招股說明書預披露時間進一步前移等多方面加強信息披露的質量，加強風險提示，讓投資者正確認識相關投資標的，做出合理的投資決策；其次，本次發行改革要求以市值配售方式實施網上新股發行，以最大可能維護二級市場走勢，保護現有投資者利益；最后，本次發行改革調整了回撥機制，盡可能尊重投資者的意愿，滿足中小投資者的投資需求，維護中小投資者利益。

充分讓市場參與各方歸位盡責

讓市場參與各方歸位盡責，杜絕“人情報價，暗自利益輸送”也是決定本次發行改革成功與否的關鍵。《意見》充分考慮到了在現實情況下，市場機制可能隱藏的利益風險，進一步強調讓市場參與各方歸位盡責。首先，本次發行改革加大了中介機構的處罰力度，對于虛假信息、業績變臉提出了嚴厲的處罰措施，使得中介結構恪盡職守，為注冊制做好鋪墊；其次，本次發行改革促進網下投資者的報價行為更為負責理性，通過限制有效報價家數，使網下入圍投資者的申購獲配門檻數量增加，投資規模的擴大也必將加強他們報價的合理性；最后，本次發行改革在賦予主承銷商自主配售權的同時，加強定價和配售過程的披露、事后核查，促進市場公平，防范暗自的利益輸送，使得主承銷商權利義務相匹配，配售更為歸位盡責。

隨著《意見》和配套措施的逐步實施，新股發行市場將變得更加市場化，為全面實施新股發行注冊制提供基礎和保障。