媒體：IPO重啟新政不夠完美但意義堪比股權分置

2013年12月04日 22:54
來源：華夏時報

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新政不夠完美，但意義堪比股權分置

本報記者付剛北京報道

IPO重啟靴子落地，更像是利空出盡。加上，新政和之前市場猜測的版本相比明顯“超預期”，大盤藍籌蹺蹺板效應正在形成。

11月30日周六，證券市場新政四箭齊發。證監會公布《關于進一步推進新股發行體制改革的意見》（下稱《意見》），并就推進新股發行注冊制改革、優先股、完善現金分紅等問題做了相關說明。在明確IPO及優先股發行等具體規范的同時，證監會也明確了IPO重啟時間，在2014年1月陸續安排公司上市。

兩天后，新股發行體制改革的一項重要配套措施——《首次公開發行股票時公司股東公開發售股份暫行規定》發布。

由于IPO重啟時間早于市場預估，接受《華夏時報》記者采訪的機構人士多認為，短期而言，重啟將改變市場對小盤股稀缺性的預期，打壓創業板的估值，這一變化將使得小盤股相對于大盤股的估值溢價，從此出現趨勢性回落。就此而言，新一輪的風格轉換已經開始發生。

“5·30”行情再現

12月2日，四箭齊發后的首個交易日，創業板指數重挫8.26%，創下了歷史最大跌幅。總共有355只股票的創業板中，222只個股跌停，僅有3只個股收紅；中小板情況稍好，701只中小板個股，有22只個股上漲，但也有近百只個股跌停。

與之形成強烈反差的是，以“兩桶油”為代表的藍籌股飄紅護盤，雙雙漲超4%，同時，銀行、保險股普漲，券商股大漲，招商證券、國元證券漲停。

這一劇烈的市場變化讓不少投資者聯想到了2007年的“5·30”行情?！?2月2日雖然不是重演，但確實有當年‘5·30’的影子。兩者都是小盤股炒作過于猛烈，在一定程度上使得市場資源配置功能有所削弱；不過修正的手段不一樣：‘5·30’是提高交易成本，導致垃圾股、小盤股急跌，而此次行情則是重啟IPO，放大小盤股供應力度?！北本┮晃换鸾浝硐颉度A夏時報》記者分析稱。

12月3日，經過前一日的大面積下跌，藍籌股大幅走強，創業板指數盡管在早盤再次暴跌超4%，但在主板回升帶動下，現止跌反彈。4日，IPO系列政策對市場影響初見端倪，主板和創業板市場出現明顯分化，截至當日收盤，滬指上漲1.31%，創業板反下跌1.11%。

記者注意到，在A股市場大起大落中，股指期貨也出現了頗為“巧合”的異動。11月28日資源類權重股帶動A股指數飄紅，但從IF1312合約主力席位動向看，國泰君安卻逆市大幅加空單4203手，空單持倉量為13388手，從11月27日空頭持倉第三名躍升至第一名；29日，其空單持倉量繼續保持在第一位。

12月2日市場大挫，但當天，國泰君安空單大幅減少3530手，持倉量為8857手，排名落至第三位，空單持倉量和排名恢復到正常狀態，完成了其可稱“完美”的對行情把握能力的表演。

不過，與國泰君安似乎對IPO重啟有充分且準確預期相比，幾乎所有的機構都對此次監管層“周六雞叫”措手不及。據記者了解，和十八屆三中全會公報出臺一樣，多家券商周末加班召開了客戶電話會議解讀。

“心上一塊石頭落地后，股市表現就更能回歸于反應企業基本面的表現?！焙８煌ɑ鸶呒壨顿Y顧問謝淳淇向記者透露，此次新股發行的出臺時間早于市場先前的預估，原本多數分析師都以為會等到明年一季度末，不過從結果看他們都很樂觀。

新政組合拳

記者在采訪中注意到，多位機構人士對此次一攬子監管政策改革計劃都給予了正面評價。

在他們看來，此次系列改革明確了新股發行、優先股推出、上市公司分紅和借殼上市等資本市場重大問題的解決思路、發展框架，這是資本市場落實十八屆三中全會“全面深化改革”精神的一部分，體現了證監會對于資本市場系統性改革的整體思路，有利于糾正困擾A股多年的制度性偏差。

一直以來，新股發行制度未完全市場化導致的新股發行定價過高、一二級市場利益不對等是導致A股持續低迷不振的重要制度性因素之一。這也是在證監會此次公布的多項重大制度改革中，IPO制度改革最為關注的緣由。

中信證券首席策略師毛長青表示，《意見》較于此前的意見稿在發審制度與發售制度上均有明顯改善，具體有四大方面的重要改變：一是發審制度明確推出注冊制；二是網下配售的自主配售制度進一步完善，剔除10%的最高報價并降低詢價者數量，從而提高詢價者獲配比例，有助于提高新股定價效率；三是網上實行改良式的市值配售，根據非限售股市值與申購資金量進行配售，先繳費再配售，一方面緩解IPO重啟對于二級市場資金的分流，另一方面，在一定程度上抑制打新資金可能造成的二級市場波動性加??；四是引入存量發行，降低發行價格。

在銀華基金看來，《意見》的亮點在于“審核重點的轉變、信息披露透明度的強化以及監管邊界的進一步厘清”，即審核重點從盈利能力和投資價值轉向信息披露內容，并通過縮短審核時間、同步公開審核進度倒逼監管部門提高效率，監管延伸至事中事后，強調加大懲罰力度、提高造假成本。

“新政開啟了新股發行注冊制的開端?！敝x淳淇稱。

記者注意到，IPO制度改革是一項系統工程。與之相配，還發布了《關于開展優先股試點的指導意見》、《關于在借殼上市審核中嚴格執行首次公開發行股票上市標準的通知》和《上市公司監管指引第3號-上市公司現金分紅》、《首次公開發行股票時公司股東公開發售股份暫行規定》等重要文件。

從具體改革內容可見，此次證監會將企業分為成熟無重大資本支出、成熟有重大資本支出及成長有重大資本支出三類，要求其分紅比例應分別在80%、40%與20%。毛長青指出，2012年A股公司分紅比例僅為24%，從指引要求的分紅比例來看，A股公司分紅比例有較大提升空間。

此外，退市制度也是此次市場人士討論的焦點之一。

在退市制度改革之前，惟一可以量化A股退市的標準只有“連續虧損退市法則”，但股市成立20多年以來退市的公司寥寥無幾，反而借殼重組造成了ST股票成為獲得超高額回報的黑馬股票，造成了很多中小投資者非理性的投資理念。

毛長青表示，不允許創業板借殼上市是本次退市制度改革的一部分，這一改革借鑒了香港經驗。

優先股試點指導意見則對于銀行、電力等市凈率偏低甚至破凈的大盤藍籌行業有一定的提振作用。

大成基金表示，優先股推出對權重股形成實質利好，從相關政策導向看，股息率較高的大盤藍籌等權重股有望率先嘗試。除了銀行以外，金融服務、采掘、家電、交運、公用事業等股息率較高的權重股也有望受益于優先股制度，分享改革紅利。

南方基金首席策略分析師楊德龍表示，《意見》還著眼長遠，完善了新股優先配售比例、網上網下比例分配和回撥機制等一系列有利于長期投資者的制度安排，為長期投資者更好地參與股票發行、分享資本市場發展紅利創造了極其有利的條件，以基金為代表的長期投資者有望獲得新的發展機遇。

“長期投資者的成長壯大，是資本市場穩定發揮作用的重要基礎?！痹跅畹慢埧磥?，短期而言，IPO重啟+優先股試點對于券商來說是最直接的利好；此外，銀行、建筑等可能試行優先股的行業也會得到估值提升，保險行業則受益于股權性資本工具的豐富和投資品種的拓展。這和銀河證券分析師孫建波的分析結果不謀而合。

改革一大步