IPO新政過于討好股民

2013年12月05日 02:23
來源：21世紀經濟報道作者：成一蟲

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證監會近期發布IPO新辦法明確提出要逐步推進股票發行從核準制向注冊制過渡。盡管如此，本次改革并非以市場化為目標導向，甚至在市場化水平上有所倒退，轉而更為重視“抑制三高”、“市場維穩”等命題，不惜給予細致的干預。

對于擬上市的企業（發行人）來說，新辦法有以下幾個變化。首先是違法處罰加重。出現重大違法問題時，發行人得依法回購IPO全部新股，且發行人控股股東得購回已轉讓的原限售股份；致使投資者在證券交易中遭受損失的，還得依法賠償損失。——這個規定相當靠譜，但其它規定就有過度干預之嫌。比如，必須沒有超募（指IPO募集資金超過公司募投項目所需資金）。若可能超募，得調減發行規模；新股數量不足法定上市條件的，得轉讓老股。再如，發行人及大股東須維持股價。得提出三年內公司股價低于每股凈資產時穩定股價的預案，如回購、增持等；限售期滿兩年內減持的，減持價不得低于發行價；上市后6個月內如果連續20個交易日的收盤價均低于發行價，或者6個月期末收盤價低于發行價，限售期自動延長至少6個月。持股5%以上的股東減持時，還須提前三個交易日予以公告。

企業以被迫攤上“緊箍咒”的代價，收獲了一大利好。新辦法稱，受理材料三個月內給審核決定，“通過發審會并履行會后事項程序后即核準發行，發行時點由發行人自主選擇。”如果未來嚴格實施，則已過會企業便不用再苦等批文，中國A股也將不再出現因為行政命令而暫停IPO一年多的現象。

對于普通投資者來說，得感謝證監會新辦法推行的市值配售。申購新股會抽走二級市場資金以利空股市。既然如此，要維穩股市，就規定只有擁有一定流通股市值的人才能打新。如此一來，一、二級市場投資者利益就統一、平衡了。市值配售之后，網上打新股的中簽率有望明顯提高。目前，兩市的流通市值大約是20萬億元，其中包括很多實際上不會流通、不想打新的國有股、法人股，如五大銀行、兩油等，至少得扣除7萬億－10萬億元。

假設市值配售是加總計算滬深兩市的流通市值，如果上交所發行一只1億股的中盤股，40%在網上發行，每1萬元市值可申購一簽。此時，縱使持有幾十億、幾百億元流通市值，申購上限也只有4萬股，只相當于4億市值。再去除各投資者手上不足1萬元部分的零散市值，可配售的總流通市值預計將進一步大幅減少，中簽率可能會超過2%。如果發行10億股的大盤股，30%也就是3億股在網上申購，中簽率可能超過15%。而像農業銀行IPO那樣發行200多億股，則會出現中簽率100%、網上認購不足的情形。倘若市值配售是分別計算滬深兩市的流通市值，不能跨市場配售，則網上申購中簽更會大幅上升。

我們預計明年一月份的頭幾批新股都會被炒作，二級市場的IPO首日漲幅偏高，打新收益率可觀。此后，隨著新股發行速度加快、供應增多，A股IPO的“三高”問題（高發行價、超募、首日漲幅高）有望逐步得到解決，但隨之而來的可能是中小盤股的估值水平大跌。因為“市場維穩”與“抑制三高”這兩個目標其實是相互矛盾的。（編輯張立偉）