財經隨筆：透視美國新股發行注冊制

2013年12月06日 12:49
來源：新華網

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新華網紐約１２月５日電（記者劉凡蔣寒露）中國證監會近日發布的《關于進一步推進新股發行體制改革的意見》，提出以完善市場化運行機制為重點，推進新股發行從核準制向注冊制過渡，受到國內外普遍好評和熱切期待。

“中國很多投資者可能還沒真正理解注冊制是什么意思，這不僅需要時間，可能還需要教訓，”美國投行Ｃｈａｒｄａｎ資本市場高級副總裁柳藝對新華社記者說。作為世界上金融體系最為發達的美國，其新股發行注冊制究竟是怎樣的呢，又有哪些經驗值得借鑒呢？

美國的注冊制實際上是寬嚴相濟。寬體現在上市門檻低，嚴體現在政府監管和執法力度大。柳藝說，美國現在的注冊制實際上也經歷了長期探索，中間也幾經起伏，歷史上對新股發行也有過很強的政策管制。但經過長期實踐發現，以市場機制為導向的注冊制是一個最佳方式。

其實，美國證交會對證券發行監管的原則簡單明了，就是所有的投資者，不論大小，在投資前都應獲得有關投資的最基礎信息?；诖?，美國證交會要求上市公司向公眾公開所有有價值的信息。

據柳藝介紹，美國目前的新股發行注冊制有四個特點：第一，任何公司只要滿足信息披露要求都可以上市，無需其他條件。其次，新股發行成功與否，完全取決于市場。美國證交會只管信息披露質量，股票發行定價等均由市場決定。第三，整個公司上市注冊過程實際上就是美國證交會和上市公司就信息披露的一個溝通過程，這個過程公開透明，且時間可以預計。第四，對公司上市的風險防范責任落在中介機構身上，包括投行、律師事務所、會計師事務所等。

當然，這些看似簡單和寬松的新股發行制度本身并不能保證股市的良好運行。美國成熟的股票市場背后，離不開其強有力的執法力度、專業化的人才監管隊伍，以及信用度高的中介體系。

首先，美國證交會具有很強的執法權威。美國證交會每年針對內幕交易、財務欺詐、提供錯誤及誤導信息等行為發起幾百項民事訴訟。不久前，美國對沖基金ＳＡＣ資本合伙公司因內幕交易遭罰１８億美元，由此可見美國對證券違法行為懲罰力度之大。

紐交所資深交易員馬克·奧托告訴記者，在美國要遵守的法律法規有多個層次，除美國證交會，美國金融監管局也幫助紐交所對股票交易進行監管。

其次，美國證交會有一支專業化程度很高的人才隊伍?！懊绹C交會可以合理調配人才資源對各個行業及不同公司的信息披露材料進行有效審閱，這也是美國注冊制成功的一個重要原因，”柳藝說。

此外，中介機構在長期實踐過程中逐漸形成的保護投資者的傳統和信用，對防范新股發行欺詐行為也起到了關鍵作用。柳藝說，在美國，有一套系統的股東訴訟流程，任何股東不僅可以對上市公司及管理層的欺詐等行為進行訴訟，而且如果他們認為中介機構也沒有盡到防止欺詐和控制風險的責任，也可以對中介機構一并提起訴訟，因此中介機構深知自身責任重大。

柳藝說：“中國新股發行制度改革還不能一步到位學美國，要把握好政策推進的力度和節奏，特別是在改革初期應防范公司和個人鉆政策空子、進行欺詐。這其中，中介機構在新股發行過程中能否將風險控制原則置于爭取客戶之上非常重要?！?span id="4mmmmmmmmm" class="ifengLogo">