IPO新政能否開啟A股大牛市

2013年12月08日 14:07
來源：證券市場紅周刊

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《證券市場周刊?紅周刊》特約作者上海陳奇

懸在投資者頭上的“達摩克利斯劍”終于落下來了。證監會公布的IPO改革被市場普遍叫好，有觀點認為新股重啟是牛市發動機，改革讓A股重生。原因在于新股發行證監會放松了管制，加大了對發行人的約束，同時加大了對虛假信息披露的監管和打擊。例如，針對“三高”、“圈錢”等問題，提出了放開發行節奏及發行價格、推出老股轉讓增加上市首日供應量，將減持行為與發行價掛鉤以促進合理定價，引入主承銷商自主配售機制、約束網下配售機構報高價，提高招股、定價、配售環節的透明度要求等等。由此，認為未來上市的新股會給投資者帶來機會和回報，牛市自然會來。

新股發行制度改革，真的能如許多媒體、專業人士所說的，解決了目前困擾A股市場的根本問題，從而開啟大牛市嗎？筆者認為未必。

首先，一些朋友可能過多地看到此次新股改革中比過去改進的方面，而沒有看到給市場帶來負面的因素。從改革方案中我們看到，在市場化發行中，證監會明確不對發行人的盈利能力和投資價值作出判斷。也就是說，只要IPO公司信息披露無誤，上市以后公司的業績如何投資者自己判斷。另外，對于發行新股的數量、定價以及什么時候上市，證監會放權了，全部由發行人自己決定。只是通過對發行人的減持約束、承銷商自主配售以及對網下報高價取消配售等降低高價發行的機率。以上幾點看起來是市場化改革，但在一個缺乏誠信、上市以后原始股東暴利套現的市場，帶來的結果很可能是大批“符合規定”的股票爭先恐后大干快上，從而無限度地增加股市供應。

從以往股市看，中國股市之所以牛短熊長，主要還是新股不顧市場承受力，快節奏上市，導致市場資金失衡。而且越是牛市，越是發得多、發得高。如2007年的牛市就是被新股壓垮的，所以，我們很難想象，在一個大量新股上市的市場會有牛市產生。

其次，新股改革方案中雖然對過去發行制度中的許多弊端進行了改革，但筆者認為還是沒有能夠達到藥到病除的目的。例如，以往新股中的“三高”對投資者的傷害，很重要的原因并不是高價、高市盈率，如果沒有看到前幾年高速增長，投資者豈能會高價買？而那些公司拿到錢后增長速度反而慢了，甚至于負增長。在新的發行制度下，如果沒有變臉到減少50％以下，監管部門很難對其進行查處。所以，新的發行制度并沒有讓“變臉”現象真正消失，由此，新股中“三高”難以杜絕。又如新股中許多原始股東到解禁期就大量拋售，嚴重打擊了投資者信心。但此次改革只是對其跌破發行價延長半年解禁以及虛假回購等約束，并不影響其在符合條件下的解禁。至于投資者期待的讓其部分股份轉為優先股、以及長期持股通過公司回報來獲益的愿望，基本上是落空了。

新股改革方案公布后，股市下跌，特別是創業板和中小板出現了暴跌，顯然是市場對IPO啟動后新股如洪水猛獸一樣涌入市場的擔憂；同時也是對此次改革并沒有真正根除發行中的弊端的擔憂。所以，筆者認為，IPO新政開啟市場大牛市的說法，未免太樂觀了點。