羅山：利用歸因分析檢驗投資策略的有效性

2013年12月11日 02:04
來源：每日經濟新聞

人參與條評論

易方達滬深300量化增強基金經理羅山

準確評估一個策略的有效性是投資最核心的內容之一。無論是通過自己經驗的積累，還是通過數理化模型分析；不管是基本面判斷，還是使用技術指標；也無論是機構投資者，還是個人投資者，要獲得持續穩定的投資業績，就需要不斷分析自己的投資策略；如果策略表現不達預期，該如何調整。而對已有策略進行有效性評估的關鍵一步是對其表現進行歸因分析。

對很多投資者來說歸因分析并不陌生，經典的Brinson歸因就把業績分解為大類資產配置收益和資產選擇收益，告訴我們哪些收益是擇時獲取的，哪些收益是選股獲取的。但這種歸因還遠遠不足以讓我們準確判斷策略的有效性。

歸因分析首先要看實際獲得的收益是不是和策略的本意一致。如果一個擇時策略的很大部分收益來自于選股，或選股策略的大部分收益來自于行業偏離，那么收益再高都不能說明這個策略在起作用，只是撞了大運而已。

歸因分析其次要看獲得收益的同時是否承擔了沒有意識到的風險。很多時候通過特定策略構建的組合在實現投資者投資本意的同時可能隱含了不少風險。比如投資者根據某種策略選出來一批看好的股票，如果等權重買入這些股票，和市值加權的基準（如滬深300）相比，這個組合必然偏小盤股，這個組合在小盤股走強的市場中表現一定很好。而如果投資者沒有意識到這點，他可能錯誤地把所有的收益都歸功于策略的選股能力，從而高估了策略的有效性。

歸因分析還需要結合市場狀況。一個組合的超額收益主要由兩方面決定，一是策略選到了漲幅超越市場的股票——組合中有超額收益的個股比例越高，組合的超額收益也越高，這體現了策略的投資能力；另一方面是各股票漲幅的差異的大小——股票漲幅的差異越大，單個股票可能產生的超額收益也越大，這是市場提供的投資機會。歸因分析需要將策略的投資能力和市場的投資機會拆開，才能更準確地評估策略的有效性。

通過深入的歸因分析才能準確判斷投資策略的有效性，從而獲得持續穩定的投資業績。