新三板擴容計劃近期推出預計明年8月啟動做市商制度

2013年12月13日 22:50
來源：經濟觀察報作者：張力張勇

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與中國滬深主板股票市場誕生時間相當的三板（股份轉讓系統）或許將在不久后真正成為中國投資者又一個主要的渠道。

上周，市場上有消息稱，監管層將于近期推出新三板擴容計劃。據了解，新三板方案將突破現有的國家高新區限制，擴容至全國所有符合條件企業。而相關配套措施也將在年底前陸續公布，這其中可能包括股份發行細則、交易細則等規則，確立較為完整的新三板制度框架。

一家證券公司分管投行業務的高管稱，上個月，證監會已經開了針對新三板工作安排的動員大會，完善新三板的工作時間表應該已經確定。

另據經濟觀察報從多方了解，包括廣發證券、中信建投等10家左右的券商將被確定為首批競爭性做市商的券商單位。2014年開始進行試點，預計明年8月份可能正式啟動在新三板市場的做市商制度。

此次新三板擴容備受矚目，各大券商躊躇滿志，在上述券商高管看來，“不論是監管層還是券商單位，如何對待新三板已經上升到戰略高度。”

長城證券研究所所長向威達則將新三板的正式擴容看成是中國證券市場發展的一個里程碑，對完善中國多層次的資本市場也具有重要的意義。

活起來才能火起來

根據前次對于IPO開閘和發行制度改革推進的經驗來看，此次證監會擴容新三板的節奏很可能會超出業內預期。

另外一家大型券商的高層人士說，原來大家預期會在明年初宣布，但最近的跡象表明，推進新三板的擴容或許會與IPO同步。

這位券商高層人士還介紹說，此次擴容方案重點將針對市場交易不活躍、融資功能不強等核心問題進行制度調整和優化，將推出股份發行細則和交易細則等規則。

尤其值得關注的是，傳統競爭性做市商制度將在此次被正式引入，將來可以在市場分層的基礎上實施競價交易方式。同時，在融資制度和市場非常期待的轉板機制等方面也將有所突破和明確闡述。

“在我理解，雖然新三板是以機構投資者為主的市場，但隨著這次改革引入合格的個人投資者及交易門檻的大幅降低，新三板的流動性一定會大幅上升。”上述券商副總裁認為，新三板必將成為中國最具創新活力的證券交易場所。

由此可以看出，新三板可能會大幅提升市場活躍度，而此舉意在讓新三板盡快擺脫各地方“區域性股權交易市場”（又被業內稱作“四板”）的圍追堵截。

“現在的新三板（全國中小企業股份轉讓系統有限責任公司），跟全國各地的場外交易市場即四板的競爭非常激烈，以前交易不活躍，哪個地方掛牌都一樣，北交所著急推出做市制度和降低交易門檻，都是為了讓新三板能夠活躍起來，說白了就是搶市場。”上海一家大型券商副總裁說。

截至2013年6月，全國有區域股權交易市場11家，其中廣東省擁有的家數最多，有3家區域股權交易市場，掛牌企業數量也是最多，超過2500家，其中大部分是在深圳前海股權中心掛牌。

區域股權交易市場被定位于為省級行政區劃內中小微企業提供股權、債權轉讓和融資服務的區域性股權交易市場。

不過，目前區域股權市場發展尚存在一個制度障礙：國務院于2011年11月出臺“38號文”，并于2012年7月出臺《國務院辦公廳關于清理整頓各類交易場所的實施意見》（國辦發（2012）37號文）。

這兩個文件規定：不得將任何權益拆分為均等份額公開發行，不得采取集中交易方式進行交易，不得將權益按照標準化交易單位持續掛牌交易，權益持有人累計不得超過200人，不得以集中交易方式進行標準化合約交易。

因此交易制度上和投資人數量上這兩大重要因素，制約了區域股權市場的發展。

同樣的問題，長期困擾著新三板。

“新三板目前交易制度沒到位，所以交易不活躍，目前確實只能說是掛牌、非上市，”西部證券代辦股份轉讓部總經理程曉明說，“但新三板交易制度正在改革，200人限制已取消，其他像個人參與、拆細、競價、做市商今明兩年全部到位，那時，新三板交易就活躍了。”

而隨著新三板擴容及相關制度的推出，新三板將比四板更加有吸引力。

數據顯示，截至目前，新三板共掛牌351家公司（不包括兩網及退市公司），來自股轉系統的數據顯示，目前全國約有2000多家企業準備在新三板掛牌。

從舞臺邊緣走向中心

雖然三板市場早在1992年就已出現，但一直游走在資本市場的邊緣，新三板成立的7年來，前往新三板融資及交易的企業依然有限，新三板也依然是一個“小眾市場”。

“三板市場被邊緣化，將會導致中國資本市場的金字塔底基薄弱。”申銀萬國證券分析師李筱璇指出，一直以來，新三板從未充分發揮價格發現的核心市場功能，進而使得流動性和融資功能受限。

在許多從事三板業務的券商人士看來，三板市場的邊緣化主要原因是各界認識不充分、法律障礙制約、交易系統效率不高、投資者門檻過高、掛牌公司園區限制、與場內市場完全分割等。

因此李筱璇認為，要想有所改變就要提高全社會對新三板的認識，相應的改革包括降低投資者門檻、公司擴圍突破地域和園區限制、建立上下轉板機制等，最核心在于新交易系統和規則的突破、做市商制度建立和功能發揮。

事實上，對于新三板的戰略定位，在不久前發布的十八屆三中全會決定中也有了明確的闡述，健全多層次資本市場體系成為金融改革的一項重點工作，而已經進入實質進程的新三板制度改革則是其中一部分。無論是主板、創業板、新三板還是區域性股權交易市場的完善和改革，都將是以顯著提高直接融資比重為目標，讓金融真正服務于實體經濟。

但相對于主板和創業板，新三板在各個方面都遠遠不如。

從交易金額來看，截至11月12日，2013年新三板交易金額為5.3億元，年換手率2.7%，遠低于中小企業板354%和554%的換手率，其中新三板54%的掛牌公司無交易量。

而在融資功能方面，新三板掛牌企業2006年以來累計定向增發募集資金僅僅只有30.89　億元。其中，2013年1-11月(截止到2013年11月15日)完成定向增發51次，累計定增募集金額8.01億元，累計定增股數2.51億股，平均發行均價3.19元，平均定增市盈率為20倍左右。

上海一家大型券商副總裁表示，“從20倍的定增市盈率來看，其實這個市場的估值還是蠻高的，但很多時候是有價無市，交易不活躍是導致這一現象的最主要原因之一。”

然而，這樣的局面隨著監管層對新三板的一系列改革推進，將可能在未來的幾年內逐漸改變，新三板將真正的走向資本市場的舞臺中心。

而證券監管機構今年內的動作不斷。5月份，證監會主席肖鋼提出了新三板為今年證監會的首要任務。進入今年11月后，新三板擴容方案推出的步伐進一步加快，11月14日，證監會、全國中小企業股份轉讓系統召開新三板擴容動員大會，姚剛出席，會上對做市商制度進行了詳細介紹。

根據華泰證券的預計，新三板大擴容之后，未來5年，累計將有約7000家企業掛牌，總市值約1.4萬億元。

券商備戰

11月25日，中國證券登記結算有限責任公司（以下簡稱“中證登”）發布通知稱，將在北京建設部署一套服務于全國股份轉讓系統（新三板）的登記結算系統，并要求各主辦券商按照數據接口規范及技術變更指南，于2014年1月5日前完成技術系統相關準備、參加公司組織的仿真測試。

市場普遍認為，雖然中證登此舉僅是新三板登記結算方面的一步改革，但這意味著期待已久的新三板全面制度改革終于啟動。可以預期的是，吸引更多適當的投資者進場以及讓交易變得更加活躍將是新三板改革的方向。“做市商制度的引入、個人投資者和金融產品的參與和最低交易門檻大幅降低，未來新三板市場的活躍程度有望大幅提高。”程曉明說。

目前，各大券商對于新三板的擴容躊躇滿志，紛紛積極備戰。“未來新三板再融資一定會十分普及，意味著掛牌新三板也是一次重要的融資行為。”上述券商場外部總經理稱，“對于一些希望轉讓股權的公司股東而言，新三板也是一個很好的尋找戰略投資者的平臺。”

因此，一些質量好但尚未達到主板上市要求的項目公司會積極地考慮新三板，而券商投行也將為了獲得更多更好的項目資源而提前做出準備。

另外，上海某券商投資銀行部總經理對經濟觀察報表示，“做市商制度引進之后，新三板的玩法會有深刻的變化”。能夠成為券商做市商項目的新三板公司，必然有著優良的質量，“至少在券商看來是優質的。”這位投行部總經理表示，在輔導的時候，投行就會考慮項目企業是否有可能作為未來做市商的標的。

而一位PE公司董事長則認為，很多PE已經發現了這個機會。“現在主板IPO的時間周期太長，許多項目已經考慮上新三板掛牌，但現在的問題是新三板流動性太差，也導致了新三板的估值不高。”

也正是因為流動性較差，新三板掛牌公司大多難以引起PE投資者或者是二級市場投資者的興趣。“如果流動性改善，隨著交易者的增加，自然估值也能起來”。上述PE公司董事長稱，投資者聚集也可以引來更多好的項目，這種良性循環有利于市場做大。

而一旦市場開始慢慢做大，投行機構的空間就將會被迅速打開。