喬嘉：看那些小銀行的正能量

2013年12月14日 00:48
來源：第一財(cái)經(jīng)日?qǐng)?bào) 作者：喬嘉

人參與條評(píng)論

今天的資本市場上籠罩著一團(tuán)神秘朦朧的融資烏云，這是一個(gè)幾乎全體人民、政府、企業(yè)和金融機(jī)構(gòu)都集體參加的運(yùn)動(dòng)。在這一史無前例的融資運(yùn)動(dòng)下，中國的整體杠桿倍數(shù)從以前的世界較低水平發(fā)展到了如今和發(fā)達(dá)國家不相上下的位置，而僅用了短短幾年的時(shí)間。

在債務(wù)迅速增加的過程中，直接融資充當(dāng)著主力角色，很多人直觀地認(rèn)為這是一個(gè)對(duì)中國銀行業(yè)百害而無一利的摧殘，使得很多上市銀行的股價(jià)都承受著巨大的負(fù)面壓力。經(jīng)歷了2012年底的一波瘋狂拉升后，現(xiàn)在A股市場上幾乎所有的銀行股都失去了上漲的動(dòng)力，價(jià)格甚至開始一路向南。

然而，面對(duì)當(dāng)下這種金融變革的現(xiàn)實(shí)，投資者應(yīng)該更加懂得，在這個(gè)不可逆轉(zhuǎn)的行業(yè)沖擊中，銀行采取了哪些應(yīng)對(duì)戰(zhàn)略。因?yàn)椋徽摏_擊如何劇烈，對(duì)這個(gè)在金融體系中居于心臟位置的銀行來講，它是永遠(yuǎn)不會(huì)消失的。它的轉(zhuǎn)型注定與宏觀經(jīng)濟(jì)的發(fā)展方向和結(jié)構(gòu)變化緊密相關(guān)，所以長期投資者必須對(duì)銀行業(yè)時(shí)刻保持高度關(guān)注。

眼下，四大行一統(tǒng)天下的時(shí)代已經(jīng)過去。從存款的角度看，無論是攪局者支付寶對(duì)傳統(tǒng)銀行中存款額在1萬元以下的低層客戶的侵蝕，還是信托公司對(duì)一次性投資100萬元以上的高端客戶的爭奪，都業(yè)已成為事實(shí)。從貸款的角度看，債券市場和各種非標(biāo)產(chǎn)品都在從另一方面打擊著銀行的傳統(tǒng)信貸業(yè)務(wù)。

可是，我們不能忽略的事實(shí)是，所有這些新興事物的參與者都不乏銀行的身影。在很多創(chuàng)新產(chǎn)品的設(shè)計(jì)中，銀行其實(shí)是最大的獲利者。

一向有“悶聲發(fā)大財(cái)”之稱的信托無非是個(gè)通道，在一個(gè)收益率10%的項(xiàng)目里，他們可以得到的不過0.2%左右。至于券商，他們承銷的債券最終賣給的是基金和券商理財(cái)，但是這些理財(cái)都是通過銀行渠道銷售的。而一只公募基金很可能需要把近一年的基金管理費(fèi)支付給代銷的銀行。而理財(cái)產(chǎn)品就更是一個(gè)銀行保持自己息差的有利武器了。

從表面上看，理財(cái)產(chǎn)品的融資成本較存款高出不少。但是，如果這些對(duì)接信貸的理財(cái)產(chǎn)品是表外業(yè)務(wù)，那么這些產(chǎn)品是沒有存貸比和存款準(zhǔn)備金限制的。換句話說，影子銀行沒有杠桿限制，可以用無限大的量替換傳統(tǒng)信貸和存款的息差。同時(shí)，非標(biāo)產(chǎn)品的利息一般都在9%以上，就算是用收益率6%的理財(cái)產(chǎn)品對(duì)接，息差仍舊是很可觀的。

可以說，中國銀行業(yè)現(xiàn)在正進(jìn)行一場集體性的投行化演練。在商業(yè)銀行里，諸如投行部、資產(chǎn)管理部、金融市場部等新產(chǎn)生出來的部門正一步步瓦解著傳統(tǒng)的總行、分行、支行的運(yùn)作機(jī)制，連帶著像信審會(huì)這樣的制度也一起開始失落。

這些就是投資者需要關(guān)注的細(xì)節(jié)。哪個(gè)銀行大踏步地走在前列，哪個(gè)銀行就會(huì)在全行業(yè)的脫胎換骨和重新洗牌中抓得先機(jī)，此時(shí)那些老牌銀行的優(yōu)勢突然間成了它們自我革命的包袱。

像平安銀行這樣底子小（其前身深發(fā)展銀行的底子真的太差了）、新人多，在銀行體系外又擁有雄厚的保險(xiǎn)資金作依托的新生力量就可以破釜沉舟地大干一場了。民生、廣發(fā)和浦發(fā)這樣的銀行也存在著突飛猛進(jìn)的機(jī)會(huì)。相反，像四大行這樣的銀行不僅大而慢，還又剛剛經(jīng)受了大領(lǐng)導(dǎo)換人，越發(fā)可能會(huì)在這次變革中失去曾經(jīng)的優(yōu)勢。對(duì)于精明的長期投資者而言，現(xiàn)在是不是到了棄舊擇新的時(shí)候了？

（作者為資深資產(chǎn)管理者，微博：@債券喬嘉）