新股重啟初期將取得較好回報

2013年12月15日 13:29
來源：證券市場紅周刊

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《證券市場周刊?紅周刊》特約作者張廣文

11月30日，證監會發布了《關于進一步推進新股發行體制改革的意見》，《意見》使新股改革朝向市場化轉變的步伐越來越清楚。由于證券法最快也要在2014年人大會議時才有望提交修改，因此現在的新股發行體制仍將維持核準制，但是本次新股IPO改革是在現有制度框架下做出的最大限度修改，預計明年新股重啟后將帶來新的投資機會。

其中，筆者從新股改革下的定價機制、配售方式、存量發行、發行人減持等方面的規定可以明顯看出，未來新股重啟后新股市場將有望存在一段新股發行市盈率較低、申購風險較小、機構網下中簽率較高、首日上市表現較好的新股投資美好時光。

新股在明年1月重啟后，其投資機會主要來自兩個方面：一、新股的申購回報；二、新股上市后股價在二級市場的表現。我們先來討論一下未來影響新股申購回報的因素，主要有以下幾個方面：一，新股發行市盈率高低；二，新股首日上市漲跌幅；三，市場對新股的承接力和預期。

根據新股改革意見的內容以及新股歷史數據對比來看，筆者認為，本次新股重啟后，預計新股的申購回報較高，特別是網下機構的申購回報有望更高，而首日漲幅表現較好。綜合來看，我們判斷如下：一，本次新股重啟后，預計初期新股發行市盈率相對較低；二，預計本輪新股基本面相對良好，上市后破發風險較小，回報率較高；三，預計機構網下中簽率有望提高，在新股重啟初期回報較大時，會吸引機構投資者參與。

一、新股重啟后，預計發行初期市盈率將偏低，有望徹底改變發行市盈率過高的惡疾

1，新股發行價格與其股東的減持價格和鎖定期掛鉤，將有望壓制其發行價格過高。《意見》提出，發行人控股股東、持有發行人股份的董事和高級管理人員應在公開募集及上市文件中公開承諾：所持股票在鎖定期滿后兩年內減持的，其減持價格不低于發行價；公司上市后6個月內如公司股票連續20個交易日的收盤價均低于發行價，或者上市后6個月期末收盤價低于發行價，持有公司股票的鎖定期限自動延長至少6個月。

筆者統計了2005年至今上市的1169家新股，發現其上市6個月后，破發的有437家，占比高達37.38%，平均跌幅達到22.86%；上市一年后，破發家數有620家，占比更是高達53.04%，平均跌幅達到31.53%。這說明以前的新股發行市盈率偏高，平均達到44.55倍。如果發行價格和減持價格掛鉤，顯然未來發行價格不可能再如以前那么高，否則在市場破發影響下，新股股東將被迫鎖定期延長，或解禁后兩年內都不能減持，對其利益影響可能會更大。

2，調整新股配售機制，抑制高發行價產生。在《意見》中列明了引入主承銷商自主配售機制以及網下新股至少40％配給公募和社保等；網下詢價最高的10%不予配售，抑制高發行價。

二、預計本輪新股基本面相對良好，上市后破發風險較小，回報率較高

目前，預計已過會未發行的83家公司基本面（初期發行的50多家新股極可能在此中產生）和排隊的763家公司在暫停期間已經過監管層的密集審查，其公司質量、披露信息的真實性等方面將讓人放心，這種情況與創業板開板時首批上市的28家公司類似。在創業板開板時，這部分公司是經過監管層優中選優和不斷篩選后才獲得最先上市資格，因此在發行初期獲得大量資金追捧，首日平均漲跌幅高達100%以上。因此，判斷本次新股的基本面經不斷審查后相對較好，有望再次獲得市場資金關注。

三、預計機構網下中簽率將提高，吸引機構投資者參與

在新股配售方面，《意見》提出，調整網下配售比例，強化網下報價約束機制。公司股本4億元以下的，網下配售比例不低于本次公開發行股票數量的60%；公司股本超過4億元的，網下配售比例不低于本次公開發行股票數量的70%，這有利于加大對網下投資者報價的約束。預計這一措施將明顯提高新股的網下中簽率，特別是中大盤規模的新股。

綜合來看，在新股重啟初期，無論從公司基本面、中簽率、首日表現、發行市盈率等多方面考慮，新股申購的投資風險都較小，而且迎來上市大漲的可能性較大，預計機構將不會錯過這一段美好時光，建議中小投資者也可重點參與。