IPO注冊制帶來三影響風投業洗牌將繼續

2013年12月16日 08:24
來源：重慶商報作者：程心

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商報記者程心

“春天確實快要來了?！?2月4日，在第十三屆中國股權投資年度論壇上，清科集團董事長倪正東用“春天”表達了IPO重啟對于風投的重要性。11月30日，證監會明確了IPO重啟的時間表，而倪正東的說法則代表了風投機構對IPO重啟的共同心聲。

作為風投退出的首要渠道，IPO發行停擺已超過了一年，風投行業的收益率和規模同時在年內創下了歷史新低。按照IPO重啟的安排，明年1月份約有50家企業完成程序并陸續上市，部分風投機構則將率先迎來退出的曙光。投中研究院的統計數據顯示，在83家已過會企業中，具有VC/PE背景的企業有52家，占到了過會企業總數的62.7%。

不過隨著IPO注冊制的到來，風投行業洗牌的力度也不會比IPO重啟前小。

動態

風投現身52家過會企業

自2012年11月2日浙江世寶上市以來，IPO停擺已逾一年，致使風投機構退出之路嚴重受阻。在IPO關閘的初期，投中研究院的統計數據顯示，在當時排隊IPO的700多家企業中，有4成企業的股東榜上都出現了風投機構的身影。清科研究中心的數據則顯示，在IPO停擺的背景下，風投機構有270億的資金難以退出。

“IPO關閘對風投行業而言，就是一次全面的洗牌?！钡峦Y本合伙人張樂、軟銀中國投資總監梁海寧在接受商報記者采訪時都有相同的感受。

“在IPO關閘之后，部分有海外背景的風投機構會勸說企業到香港或者美國等地上市。也有部分機構會‘作媒’推動上市企業與擬上市企業之間的并購?！蓖吨醒芯吭悍治鰩熇盍岣嬖V商報記者，投資能力強、經驗豐富的風投還可以尋找其他退出渠道，而實力弱的機構則很難挨過行業的冬天。

在停擺一年之后，證監會在11月30日明確了IPO重啟時間，讓苦苦尋找退出渠道的風投絕處逢生，而駐扎于已過會企業的風投機構則將率先迎來“解放”。

投中研究院統計數據顯示，在52家風投背景企業背后，共有107家風投投資機構現身，有望率先實現A股IPO退出。其中，參股2家過會企業的機構有6家，分別為深創投、鼎暉投資、金石投資、君聯資本、東方富海及鼎恒瑞投資，其余機構均只有1家參股企業過會。

從板塊分布來看，上交所、深交所中小板及創業板過會企業分別有10家、30家和43家，其中，具有風投背景的企業分別有7家、16家和29家，深交所創業板是過會企業數量最多的板塊，仍為未來風投機構IPO退出的主要渠道。

重慶

博騰制藥有望搭上“首班車”

在IPO排隊企業之中，共包括了10家渝企。證監會最新公布的滬深交易所《首次公開發行股票審核工作流程及申報企業情況》顯示，上述10家公司分屬于建筑業、汽車制造業、儀器儀表及文化、辦公機械制造業、城市燃氣業、制造業、醫藥等不同行業。

其中，重慶博騰制藥科技股份有限公司（以下簡稱“博騰制藥”）的IPO申請已于去年5月過會。騰博制藥的招股說明書顯示，公司主要從事創新藥，特別是抗擊艾滋病的醫藥中間體研發和生產。公司擬IPO登陸創業板，擬發行3225萬股，發行后總股本12900萬股。

博騰制藥有望搭上IPO重啟首班車，而入駐該股的風投機構也有望在明年1月迎來退出的希望。招股說明書顯示，在博騰制藥的股東中，共有3只基金上榜。其中重慶德同持股4.52％、DT Healthcare持股10.85％、長三角投資持股2.71％，且構成一致行動人。這3只基金同為風投德同資本旗下的中國成長基金。

資料顯示，德同資本曾成功投資百度、無錫尚德等，目前管理著超過5億美元的基金。2009年，德同資本與重慶市科技創業投資引導基金（以下簡稱“引導基金”）合作，組建了5億元的重慶德同基金。2010年3月，重慶德同基金、德同長三角創投企業基金、德同美元基金DT Healthcare共同對博騰制藥投資1000萬美元。

影響

IPO變風向風投業洗牌仍將繼續

苦等一年多，風投終于迎來了IPO重啟，但是不少風投機構的管理人也發現，IPO的風向已經變了，而風投行業洗牌的局面也將繼續。

“注冊制改革以我們想象不到的速度到來，資本市場會發生翻天覆地的變化，這將導致我們本土人民幣基金的投資發生巨變，機遇大，同時挑戰也大?！痹谇蹇萍瘓F主辦的第十三屆中國股權投資年度論壇上,達晨執行合伙人、總裁肖冰發言表示，對PE行業而言，宏觀方面的不確定性消除了，剩下的看各家機構自身的專業水平了。

“IPO注冊制的到來，至少會對風投帶來三方面的影響。風投行業洗牌的力度也不會比IPO重啟前小?！崩盍嵴f，首先“殼資源”不再稀缺，借殼上市風潮將退。在IPO停擺期間，風投機構不得不另辟蹊徑，助推企業借殼上市以實現退出，進而引發借殼上市風潮。而在注冊制下，上市公司股票不再是稀缺資源，只要發行人將所有信息進行真實、全面披露后，由投資者自主決定是否投資發行人，并給出合理的上市定價，徹底打破核準制下無論企業好壞、發行定價高低，新股都會遭遇瘋搶和惡炒的局面。

其次，Pre-IPO模式（即在企業上市之前進行的投資，也是偏向于晚期的投資模式）難以為繼，風投回歸價值投資。在創業板上市之初的幾年，風投機構瘋狂追逐上市前企業，部分機構甚至以能否上市作為篩選項目的唯一標準，利用一二級市場之間的價差進行短期套利。而在注冊制下，市場化程度將明顯提高，過高的定價和不被投資者看好的企業即使通過注冊登記，也可能發行失敗。因此，風投機構投資階段將向早期甚至種子期轉移，回歸價值投資的本質。

第三，新股發行節奏加快，風投退出渠道拓寬。在注冊制下，符合條件的企業上市時間將大大縮短，新股發行數量有望大幅增加，這就在一定程度上拓寬了VC/PE機構的退出渠道，使成長性良好、具有投資價值的企業能夠為投資機構帶來相應的回報。

建議

投資應“趕早” 風投須回歸價值投資

那么在注冊制的影響下，風投行業將迎來什么樣的改變？

“從投資模式上來看，風投機構必須向中早期項目轉型，往日新股高價發行即可帶來豐厚回報的‘博傻時代’已不可再現。從投資理念來看，理性投資，價值投資則將成為主流。”投中研究院分析師李玲說，在新的發行機制下，新股發行時間、發行價格將由市場自我約束、自主決定，新股發行‘三高’現象有望得到有效抑制，這也意味著一二級市場的套利空間將逐步縮小，IPO退出回報率將逐步回歸理性。

在此背景下，風投機構在投資策略和投后管理等方面都將發生顯著變化。投資策略上，風投機構將更注重價值投資，投資階段由中后期逐步向早期轉移；投后管理上，將更注重企業自身價值的提升，這樣才能在上市時獲得更多投資者的認可。

除此之外，“尋找多元化的退出渠道”，也是眾多風投機構的當務之急。

“在美國，并購是投資者退出的第一渠道，IPO退出只占很少的比例。在IPO停擺之前，國內風投的退出局面則是完全相反的?！敝貞c科技風投副總經理趙春林表示，通過并購，買方企業可以實現優勢資產的整合，并實現快速擴張。

對于賣方而言，這也是企業成長的方式。買賣雙方企業的共贏是并購的主要目標，而在這一環節中，風投機構要想實現高收益，則需要更多的時間和耐心來培養項目。

“股票發行向注冊制過渡必將造成一、二級市場價值中樞下移，預計未來IPO和并購都是重要退出方式，但并購退出將逐步成為主流?！鄙钲诹锨逶磩摌I投資管理有限公司總裁劉建云表示。

以力合清源為例，1999年創立至今，一共投資了130個項目，主要集中領域為IT、清潔技術、先進制造、醫療健康，130家企業里目前共有60多家退出，其中只有12家是通過IPO退出的，其余的都是通過并購等方式退出。