成本變動邏輯推測金價底部：900美元是絕對底？

2013年12月16日 12:26
來源：中國黃金網 作者：郭偉

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投資機構的成本判斷接近邊際成本，生產商的成本判斷接近平均成本。

平均成本增長率穩定且呈單向趨勢，邊際成本增長率變動劇烈且呈雙向變化。

1200美元/盎司是金價重要支撐位，900美元/盎司是絕對底部，800美元/盎司是“鉆石尖”底。

黃金具有商品、貨幣雙重屬性。商品屬性是黃金價值的基礎，可以用來判斷金價底部所在。黃金的生產成本正是作出判斷的重要依據，但該數據的具體數值卻很模糊。

從部分研究機構、上市公司關于黃金生產成本的明確披露來看，數據差異極大。比如，野村控股認為全球黃金平均生產成本約為1200美元/盎司，而國際資源公司的黃金生產成本約為450美元/盎司，中國黃金協會統計的國內黃金生產成本為900美元/盎司~1000美元/盎司。

生產成本，指生產單位黃金的直接物質消耗與間接管理成本等費用總和。平均成本，通常指最佳條件下生產單位黃金的費用消耗總和。邊際成本，指實際情況下生產單位黃金的個別的、具體的實際成本。總成本，則是在生產成本基礎上，加上前期勘探失誤等沉沒成本。

由于每個生產商在礦山前期勘探投入失敗導致的沉沒成本方面差異極大，在其總成本中，體現為對金價的支撐極為分散，不形成支撐聚合力，因此，總成本對金價底部的判斷價值不大。

生產成本是個較模糊的概念，難以對金價底部進行判斷，但其衍生出的平均成本、邊際成本對金價底部的判斷卻很有價值。

觀察公開數據可發現，投行機構對生產成本的判斷普遍高于生產商對生產成本的判斷。筆者推測其原因是，投行機構的判斷源自財務報表，生產商的判斷源自生產管理。因此，筆者認為投行機構得出的成本更接近邊際成本，生產商得出的成本更接近平均成本。

由之前數據及上述分析，可判斷黃金生產成本如下：世界主要黃金生產商邊際生產成本約1100美元/盎司~1200美元/盎司，最優平均生產成本約700美元/盎司~800美元/盎司。按資源采選業平均內部收益率計算，在最優平均成本下的最低金價約為800美元/盎司~900美元/盎司。

當前世界70%的黃金礦山資源已被開采，品位逐漸下降。以南非為例，上世紀70年代，南非黃金礦山1噸金礦石可產1盎司黃金，目前則是2.5噸礦石才產1盎司黃金。所以，黃金的邊際成本、最優平均成本不是固定不變的。

隨著金價上漲，利潤空間變大，刺激生產商增加成本投入，開采低品位金礦，造成邊際成本上升。隨著高品位礦石減少，生產同樣黃金投入的成本越來越大，造成最優平均成本上升。

從黃金生產成本變動邏輯（如圖所示）來看，資源減少、需求增加是黃金生產成本呈上漲趨勢的根本原因。

(點擊查看大圖)

小周期中的上升弧度斜率，取決于金融、商品等屬性刺激因素的強弱。隨著刺激減弱，邊際成本可能回調，所以此趨勢是雙向的。同時，這些刺激因素是人為、主觀的隨機現象，變動幅度較大，所以此趨勢斜率變動大。

總周期中的上漲斜率，取決于金礦品位的下降速度。隨著品位降低，最優平均生產成本上升，所以此趨勢是單向向上的。同時，金礦品位下降，在宏觀上是客觀、穩定的必然現象，所以此趨勢斜率較平穩。

當前，黃金邊際成本約1100美元/盎司~1200美元/盎司，此區間是相當重要的金價支撐位，但不是絕對底部。在近期世界經濟環境下，金價跌穿此支撐位的可能性很小。

目前，黃金行業最優平均成本對應最低金價約800美元/盎司~900美元/盎司，此價格區間是金價的絕對底部。而黃金行業當前的最優平均生產成本約700美元/盎司~800美元/盎司，此區間是金價絕對底部的“鉆石尖”。

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