債市遭遇黑天鵝 中國(guó)結(jié)算抬高信用債回購(gòu)質(zhì)押門(mén)檻

證券時(shí)報(bào)記者 楊慶婉

昨日下午，中國(guó)證券登記結(jié)算公司發(fā)布《關(guān)于加強(qiáng)企業(yè)債券回購(gòu)風(fēng)險(xiǎn)管理相關(guān)措施的通知》，不接受AAA評(píng)級(jí)以下企業(yè)債券質(zhì)押。

這意味著不能質(zhì)押的債券只能賣(mài)出，機(jī)構(gòu)遭遇的流動(dòng)性壓力短期內(nèi)會(huì)波及所有流動(dòng)性好的品種，甚至不排除后期波及股市。“效果相當(dāng)于加了一兩次息。”上海某保險(xiǎn)機(jī)構(gòu)如此評(píng)價(jià)這一舉措。

幾千億企業(yè)債受波及

通知一出，讓參與機(jī)構(gòu)都大吃一驚。

通知規(guī)定，暫時(shí)不受理新增企業(yè)債券回購(gòu)資格申請(qǐng)，已取得回購(gòu)資格的企業(yè)債券暫不得新增入庫(kù)。按主體評(píng)級(jí)“孰低原則”認(rèn)定的債項(xiàng)評(píng)級(jí)為AAA級(jí)、主體評(píng)級(jí)為AA級(jí)(含)以上(主體評(píng)級(jí)為AA級(jí)的，其評(píng)級(jí)展望應(yīng)當(dāng)為正面或穩(wěn)定)的企業(yè)債券除外。

換言之，中國(guó)結(jié)算將不接受AAA以下(除主體AA展望正面外)的企業(yè)債券質(zhì)押，包括城投債和產(chǎn)業(yè)類(lèi)企業(yè)債，公司債不在此調(diào)整范圍內(nèi)。

據(jù)中國(guó)結(jié)算最新數(shù)據(jù)，目前托管在交易所的企業(yè)債存量達(dá)10351億元，占全部企業(yè)債的35%，占全部跨市場(chǎng)發(fā)行的企業(yè)債余額比重則超過(guò)一半。而其中債項(xiàng)AAA同時(shí)主體AA及以上(主體AA負(fù)面除外)的個(gè)券僅有195只，余額僅不足5000億元。

“即使假設(shè)這些個(gè)券全部托管在交易所，受此次通知波及的交易所跨市場(chǎng)企業(yè)債存量也將達(dá)到5000億元量級(jí)。”中金公司研究報(bào)告分析認(rèn)為，此次覆蓋企業(yè)債范圍和規(guī)模非常廣。

上半年中國(guó)結(jié)算將主體AA負(fù)面以及主體AA-有抵質(zhì)押擔(dān)保的債券剔除出質(zhì)押庫(kù)，當(dāng)時(shí)引發(fā)了投資者對(duì)這兩類(lèi)債券的大幅拋售，收益率在一兩個(gè)交易日內(nèi)急速上升。

機(jī)構(gòu)杠桿率居高不下，質(zhì)押額度使用充足，因此一旦庫(kù)外債券不能新增入庫(kù)，機(jī)構(gòu)進(jìn)一步加杠桿空間受限，如果投資者急于主動(dòng)拋售債券，導(dǎo)致債券凈價(jià)下跌，凈價(jià)下跌又導(dǎo)致債券質(zhì)押率下降，更多的機(jī)構(gòu)將會(huì)被動(dòng)進(jìn)行去杠桿操作，短期內(nèi)賣(mài)壓集中，整體交易所債券板塊流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)較大。

“相當(dāng)于加一兩次息”

昨晚，許多券商、基金、保險(xiǎn)固收部門(mén)緊急召開(kāi)會(huì)議，應(yīng)對(duì)企業(yè)債回購(gòu)新規(guī)。上海一家保險(xiǎn)機(jī)構(gòu)資深固收人士告訴記者，強(qiáng)制出庫(kù)令企業(yè)債的估值體系趨于崩塌，對(duì)于持有大量不能質(zhì)押的企業(yè)債的機(jī)構(gòu)，將遭遇流動(dòng)性壓力。

他表示：“持有企業(yè)債的機(jī)構(gòu)最多的要數(shù)基金，他們將拋售不能質(zhì)押的企業(yè)債，如果價(jià)格下跌、流動(dòng)性差不能變現(xiàn)的話(huà)，只能選擇拋出流動(dòng)性較好的品種。”其中可轉(zhuǎn)債、利率債和高等級(jí)信用債將最先受到?jīng)_擊。

中金公司分析認(rèn)為，截至三季度統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)，全部債基(開(kāi)放式、封閉式、保本型)持有的企業(yè)債券余額為2557億元，占持有債券類(lèi)資產(chǎn)比重達(dá)到54%，占全部總資產(chǎn)的比重也達(dá)到了44%，是公募債基進(jìn)行杠桿操作的主要工具。

“明天債市可能出現(xiàn)砸盤(pán)，后市影響相當(dāng)于加一兩次息。”上述保險(xiǎn)固收人士表示，除了影響債券流動(dòng)性好的品種外，機(jī)構(gòu)可能因補(bǔ)倉(cāng)需求和緩解流動(dòng)性壓力，將部分資金從股市回流債市，短線(xiàn)或給當(dāng)前火爆的A股降溫。