諾獎得主：中國降低匯率促增長 不要忽視債務問題

鳳凰財經訊 “2015陸家嘴論壇”于6月26日至27日在上海舉行，在“新常態下的金融改革與擴大開放”的主題下，來自政府、金融管理部門、金融市場、金融機構、高校研究機構的130名嘉賓，將圍繞資本項目開放、人民幣國際化、金融法治、人才等多個議題深入討論。

諾貝爾經濟學獎得主、斯坦福大學商學院教授Myron Scholes發言。

以下是演講內容：

謝謝，非常高興有機會來到這里，我們也不知道是否有時間進行充分的辯論，因為各位嘉賓都非常出色，今天主要講風險問題。今天我想跟大家講一下結構性風險的問題。也許在未來的監管當中會進一步改進這個結構風險管理。我想講一下2008年之后宏觀審慎監管，以及風險管理方面的問題。首先跟大家介紹在風險管理方面，學術界的做法。之后跟大家講一下我是如何看待用市場價格獲得充分的信息，讓我們更加認識到市場以及經濟當中的風險。我時間有限，可能會講的比較快，我也希望能夠有一天就這個問題有一個專門的研討會進行探討。 

首先是現在的一些學術智庫，如何探討宏觀審慎問題，一方面要從資本規則方面對系統重要機構當中采取措施，Phupinder是美聯儲長期的委員，他也講了這些方面的問題，如果一些其他中介機構認為銀行有一些漏洞，可能會出現很多影子銀行的情況，他們來充當融資活動的角色，所以說資本風險以及宏觀審慎方面主要是資本的一些分配。流動性的管理要考慮到對資本的要求，從學術角度而言，要講風險調整模型。通過對過去風險的評估，通過市場價格，不僅應對市場上一些極度的變動，同時也要考慮到是不是有一些假設本身就是錯的。在出現外部沖擊情況下系統的反映，從而對我們一些風險價值模型進行修改。 

再講到債務，在金融體系中債務是一個非常重要的組成部分。但是它的靈活性不夠，很多衍生品產生就是為了使類別更加靈活，可是它就像癌一樣，要努力縮小它。世界上一些國家銀行，以及地方銀行，有三個誤區要注意：第一，給某個國家提供更多的債務，會讓這個國家增長GDP。GDP增長了就可以讓他有錢用新債還舊債，這可能是世界上主要的想法。第二，個人有一系列的保障，哪怕沒錢也要提供這些保障。通過各種社會保障項目，所謂保障就是保證養老金等等，就必須要通過債務去支持。第三，降低匯率能夠帶來一個國家的增長。但是如果忽視通過債務、通過信貸來增加出口的話，這個債最后都要還的，對一個國家并沒有好處，所以在一個國家當中對債務的正確理解，而且對中國來講這是一個根本性的問題。不僅在中國國內，而且在整個區域，都要認識到所謂的信用（貸），應該是投資的附產品，而不是驅動因素，要能夠讓債務作為資本的成本，要有生產力。

在談到風險管理時并不是要把風險最小化，而是最優化。金融機構就必須要致力于到哪里能夠采取，才能夠產生財富，從而進行風險管理。我們談論風險的水平，講到壓力測試，以及一些宏觀審慎性問題。現在所謂的“Crad sbras”（英音）是我們考慮風險的一個主要指標，對信用的需求以及風險的需求，然后以及相應風險能夠讓我們如何創造價值，都是學術界研究的對象。 

作為學界去分析各個地方的風險以及風險薄弱性，如波克克作為之前美聯儲主席，他說我們有危機的前提，要有薄弱因子、因素，其中包括高的杠桿，銀行資本不夠，儲備金不夠，以及這些因子加在一起。另外還有新的中介機構，作為中介機構往往會有一個終值回歸，還有一個長尾風險（尾部風險），這個也是最重要的，還有交易成本，也要考慮進去。中介機構是通過庫存的周轉而不是通過庫存的持續來賺錢，這是經濟當中的薄弱性。啟發因子是什么呢？包括信貸危機，在美國還有房地產危機，還有石油、戰爭，中介機構可能會有過多這方面的敞口等等。我們作為一個個人，作為社會、監管者來講，是不是所有的薄弱因子在我們的監管當中得以考量。市場會給我們一些關于未來的一些預期，這是全球性的一些預期。市場可以對它做一些預測，比如在世界上現在就有期貨、期權市場。我們在94%金融產品當中都有期權，而在中國也是要進一步開放自己的市場，能夠更多使用期權。 

市場對于長尾風險的預計如何做到？期權價格分配就可以告訴我們長尾風險在什么地方？市場上再保險的風險在什么地方？而且也可以用市場來決定長尾的相關性是什么，要知道風險會在不同的部門集聚在什么地方。市場就會給我們很好的信息去分析，風險如何集聚起來，新風險在哪里？市場告訴我們什么，因為投資者不管在石油市場上，還是其他的市場上，比如說在石油市場上聰明的投資者在2014年年末石油危機出現之前，很早就預計到石油危機，所以市場可以給我們很多預期警示。比如說在中國、香港上可以給我們很好的預期，幾個禮拜之前我們說到中國市場上，特別是上海市場上的長尾風險就增加了。所以大家可以從這個角度，用市場信息告訴我們說當季風險是什么，不用過度關注過去的風險。去年我講到這一點，市場可以告訴我們未來的風險是什么。特別是長尾損失和長尾關聯度，在不同的價值之間怎么樣的情況。謝謝。