四大證券報罕見同發(fā)評論員文章：市場信心正在快速恢復(fù)

中國證券報評論員：壯大機(jī)構(gòu)投資者 構(gòu)建A股“穩(wěn)定器”

監(jiān)管層果斷出手，各類機(jī)構(gòu)投資者協(xié)同出擊，A股市場近日迅速止跌反彈。在政府維護(hù)資本市場穩(wěn)定的決心面前，A股市場的信心正在快速恢復(fù)。

面對市場出現(xiàn)的非理性下跌，包括券商、基金、保險等各類機(jī)構(gòu)投資者充分踐行了自己的社會責(zé)任，主動發(fā)起維護(hù)A股市場穩(wěn)定的倡議，斥巨資在二級市場買入股票，為化解市場恐慌情緒，穩(wěn)住A股市場走勢起到了重要作用。伴隨著中國股市機(jī)構(gòu)投資者隊(duì)伍的不斷壯大，他們正勇敢地?fù)?dān)當(dāng)起A股“穩(wěn)定器”的重要角色。

機(jī)構(gòu)投資者在股市劇烈波動中充當(dāng)“穩(wěn)定器”的良好效果，在海外成熟市場中屢有驗(yàn)證。以美國股市為例，這個有著兩百余年歷史的市場，在發(fā)展初期以散戶為主的時代里，不僅內(nèi)幕交易橫行，而且市場波動極其劇烈，最著名的便是令世人無法忘卻的1929年大崩盤。此后多年，隨著機(jī)構(gòu)投資者的壯大，數(shù)量龐大的養(yǎng)老基金、各類捐贈式基金、保險基金、對沖基金、互惠基金和大大小小的投資公司等構(gòu)成了美國資本市場的主體，美股波動明顯趨緩，即便是如2008年次貸危機(jī)的嚴(yán)重系統(tǒng)性風(fēng)險，也在機(jī)構(gòu)投資者的合力“維穩(wěn)”下安然度過。

機(jī)構(gòu)投資者之所以可以成為股市的“穩(wěn)定器”，一方面源自于其與散戶不同的長期價值投資理念，另一方面則是擁有更強(qiáng)烈的市場責(zé)任感。

從投資理念來看，機(jī)構(gòu)投資者大多信奉長期投資和價值投資，相較于散戶注重短期股價波動，機(jī)構(gòu)投資者會更注重上市公司的基本面狀況，并通過長期持股來獲取合理回報。更重要的是，在以機(jī)構(gòu)投資者為主的市場里，博弈往往在“聰明人”之間進(jìn)行，如果上市公司股價出現(xiàn)不理性的波動，就會有機(jī)構(gòu)迅速介入，通過反向操作實(shí)現(xiàn)套利，股價勢必向合理價格回歸，從而有效地遏制了股市的大幅波動。

從市場責(zé)任感來看，散戶多抱有博取短期收益的投機(jī)心態(tài)，而在機(jī)構(gòu)投資者眼里，股市不僅是獲得利潤的場所，更是他們的“衣食父母”，需要精心呵護(hù)，所以他們有著天然的責(zé)任意識。因此，當(dāng)市場出現(xiàn)系統(tǒng)性風(fēng)險時，往往會有大型機(jī)構(gòu)投資者挺身而出，穩(wěn)定市場信心和趨勢。這一現(xiàn)象，不僅在海外成熟市場中屢屢出現(xiàn)。在本輪A股市場下跌中，多家券商、基金、保險等機(jī)構(gòu)投資者也用真金白銀展示了他們對股市的責(zé)任心。

此輪A股市場的大幅下跌充分暴露出，國內(nèi)股市依然呈現(xiàn)十分明顯的散戶化特征。尤其是加入融資融券、場外配資等杠桿行為后，大量帶有“賭博”心態(tài)的個人投資者涌入，進(jìn)一步放大了這種特征。正是這種顯著的散戶化行為主導(dǎo)了此前A股泡沫的急速膨脹，并引發(fā)了隨后去泡沫時的快速下跌。由于在A股中占比依然過小，機(jī)構(gòu)投資者隊(duì)伍尚無法完全承擔(dān)起A股市場“穩(wěn)定器”的職責(zé)。東方財(cái)富網(wǎng)Choice金融終端的數(shù)據(jù)顯示，截至2015年一季度，機(jī)構(gòu)持有上市公司流通股占比不過32.45%。比較而言，海外成熟市場中，機(jī)構(gòu)投資者持有的市值占比往往達(dá)到70%左右，日均成交超過八成都由機(jī)構(gòu)投資者進(jìn)行。這充分表明，下一階段，中國應(yīng)當(dāng)從各個方面大力發(fā)展機(jī)構(gòu)投資者，并大力培養(yǎng)如養(yǎng)老金、保險資金和公私募基金等具有長期價值投資理念的機(jī)構(gòu)，讓中國的A股市場走出一波長期的、健康的大牛市。 

上海證券報觀察員：讓市場回歸常態(tài)

⊙本報觀察員

夏日的暴雨驟晴正在A股市場上演。在上周初連續(xù)出現(xiàn)千股跌停之后，從上周四開始A股已連續(xù)3天出現(xiàn)千股漲停的現(xiàn)象。指數(shù)與個股股價持續(xù)強(qiáng)勁反彈固然令投資者欣喜，但中小市值個股的成交額仍在低位徘徊，市場基本功能和定價機(jī)制的恢復(fù)落后于指數(shù)反彈。

如果把A股市場比作一個人，他正處在大病之后的恢復(fù)期。這一階段的市場更需要的是理順機(jī)制、恢復(fù)功能，實(shí)現(xiàn)市場回歸常態(tài)化，實(shí)現(xiàn)這一目標(biāo)的過程波折越少、速度越快，對市場各方以及實(shí)體經(jīng)濟(jì)來說都越有利。

流動性匱乏的正反面

從上周四起，在聯(lián)合救市行動大大緩解了大量個股持續(xù)無量下跌所形成的流動性危機(jī)后，市場受情緒作用出現(xiàn)報復(fù)性的反彈。兩市持續(xù)3天出現(xiàn)千股漲停的現(xiàn)象。從技術(shù)性停牌避跌中走出的復(fù)牌個股普遍賣單稀少，連續(xù)封漲停。在過去三個交易日中，滬指累計(jì)漲幅達(dá)13.2%，昨日盤中一度突破4000點(diǎn)，創(chuàng)業(yè)板指累計(jì)漲幅達(dá)13.4%。值得注意的是，由于大量成份股停牌，導(dǎo)致創(chuàng)業(yè)板指在過去三個交易日中出現(xiàn)事實(shí)性漲停的現(xiàn)象。

千股跌停與千股漲停之間看似有云泥之別，但都顯示出市場在異常狀態(tài)下流動性的匱乏。以流動性嚴(yán)重不足的創(chuàng)業(yè)板為例，上周二創(chuàng)業(yè)板指盤中事實(shí)性跌停，當(dāng)日成交447.3億元。次日國家隊(duì)資金有意識地向中小市值個股注入流動性，創(chuàng)業(yè)板指成交大幅擴(kuò)大到929.5億。此后三個交易日，市場情緒反轉(zhuǎn)，創(chuàng)業(yè)板指連續(xù)走高，但在不斷有上市公司復(fù)牌交易的背景下三天日均成交僅631億元。同樣的現(xiàn)象在中小板指乃至深成指上表現(xiàn)也十分明顯。

充分的流動性是金融產(chǎn)品有效定價的基礎(chǔ)，缺乏流動性的市場其價格運(yùn)行也失去了基礎(chǔ)。在市場持續(xù)出現(xiàn)千股漲停無法交易的現(xiàn)象背后，資金對新買入機(jī)會的渴求壓倒了其對標(biāo)的本身的判斷。復(fù)牌上市公司無論是否釋放實(shí)質(zhì)利好，目前價格無論是已經(jīng)偏離基本面還是完成了此前過高估值的回歸，都被饑渴的資金不由分說地封住漲停，這對資本市場恢復(fù)正常的資源配置和定價功能來說并非正常現(xiàn)象。

監(jiān)管措施折射救市目標(biāo)

市場監(jiān)管層已經(jīng)注意到了市場反彈中出現(xiàn)的不正常現(xiàn)象，并加以調(diào)控。在政策層面，證監(jiān)會上周末發(fā)布實(shí)施《關(guān)于清理整頓違法從事證券業(yè)務(wù)活動的意見》，重申證券賬戶實(shí)名制要求，并明確提出六項(xiàng)舉措，對違反證券賬戶實(shí)名制要求，借助信息系統(tǒng)為客戶開立虛擬證券賬戶、借用他人賬戶、代理客戶買賣證券等違法違規(guī)行為進(jìn)行清理整頓，以防止此類違法違規(guī)現(xiàn)象卷土重來，再次危及股票市場平穩(wěn)運(yùn)行。

此舉直接針對市場反彈過程中再次蠢蠢欲動的場外配資現(xiàn)象，明確了監(jiān)管層徹底規(guī)范場外配資行業(yè)，清理違法違規(guī)現(xiàn)象的決心。監(jiān)管層選擇這一時點(diǎn)釋放這樣可能被部分市場人士解讀為利空的政策信號，也進(jìn)一步彰顯了救市行動旨在恢復(fù)市場常態(tài)，并不一味追求指數(shù)上行的底線思維。從昨日行情走勢來看，投資者用現(xiàn)金投票，也對監(jiān)管層對場外配資的監(jiān)管行動表示了贊成。

與此同時，上千家上市公司復(fù)牌交易的速度也高于市場預(yù)期。昨日有366家上市公司復(fù)牌恢復(fù)正常交易，創(chuàng)單日復(fù)牌數(shù)量歷史新高。其中大多數(shù)為7月8日技術(shù)性停牌避跌的上市公司。上市公司復(fù)牌速度加快，一方面有助于市場走出非常態(tài)，恢復(fù)完整的交易功能。另一方面也將在微觀層面對市場供需平衡進(jìn)行有利的調(diào)節(jié)。

市場回歸常態(tài)是各方之福

在市場流動性危機(jī)逐漸過去之后，救市行動已經(jīng)進(jìn)入了一個更加微妙敏感的階段。一方面，投資者信心仍處于脆弱時期，仍需要關(guān)注和呵護(hù)；另一方面，市場在危機(jī)中出現(xiàn)異常狀態(tài)需要得到及時糾正，使得市場基本功能能夠得到盡快恢復(fù)。

資產(chǎn)定價是資本市場的核心功能之一。上市公司的股價反映了市場對于宏觀基本面、行業(yè)發(fā)展前景、公司經(jīng)營治理水平等各方面情況的綜合判斷，對社會資本的有效配置具有重要指導(dǎo)作用。而當(dāng)市場在情緒波動、流動性不足等因素的作用下出現(xiàn)大幅波動時，其定價功能就被大大削弱。令市場定價功能回歸常態(tài)，既有助于投資者通過理性判斷尋找投資標(biāo)的，也有利于社會資源的高效配置。

與此同時，市場在這次危機(jī)中暴露出的問題也需要解決。其中，如何用好和管好杠桿首當(dāng)其沖。在經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型、社會資本配置重心從舊經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)向新經(jīng)濟(jì)的過程中，杠桿工具具有很強(qiáng)的實(shí)用價值，但杠桿工具監(jiān)管失位所產(chǎn)生的破壞力也在此輪危機(jī)中顯現(xiàn)出來。在過去三周中，資本市場經(jīng)歷了快速地去杠桿，其過程雖然痛苦，但也為監(jiān)管層對場內(nèi)場外各種杠桿工具建立高效完善的跨部門的監(jiān)管體系提供了條件。時機(jī)寶貴，不容錯過。

市場及時回歸常態(tài)還將為資本市場恢復(fù)融資功能奠定基礎(chǔ)。在救市行動中，新股IPO和企業(yè)再融資暫緩。在危機(jī)中，及時采取這些措施對恢復(fù)市場信心作用巨大。但失去融資功能的資本市場并不完整。市場及時回歸平穩(wěn)運(yùn)行的常態(tài)將為恢復(fù)新股發(fā)行及上市公司再融資，以及注冊制改革創(chuàng)造良好條件，讓資本市場在經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型中發(fā)揮應(yīng)有的作用。 

證券時報：堅(jiān)決清理違規(guī)配資 推動市場穩(wěn)定健康發(fā)展

證券時報記者桂衍民

三根陽線改變信仰。隨著市場行情的氣溫回升，部分投資者正在進(jìn)行著一項(xiàng)高危動作——加杠桿抄底。為了呵護(hù)市場的長遠(yuǎn)健康穩(wěn)定發(fā)展，證監(jiān)會日前發(fā)出通知，要求各方嚴(yán)格清理整頓違法從事證券業(yè)務(wù)活動。

毋庸置疑，當(dāng)前行情的企穩(wěn)和回暖來之不易。在股市持續(xù)大跌之時，為維護(hù)國家金融系統(tǒng)的安全和投資者的切身利益，政府集合多方之力，才讓股市止跌回升。如此來之不易的成果，包括投資者在內(nèi)的市場參與各方，都該倍加珍惜。

回頭總結(jié)從去年年底啟動的這波大行情，大家一致的看法是來勢兇猛，而各類合法的、非法的配資加杠桿魚龍混雜。尤其是民間各類行走在灰色地帶的配資公司，在最瘋狂的時候，配資比例從1:3一路攀升到1:10。這種巨大的杠桿比例，在單邊牛市行情中尚可持續(xù)，但一旦個股出現(xiàn)回調(diào)，強(qiáng)平引發(fā)的踩踏就難以避免。

以1:5配資為例，投資者購買的個股只需回調(diào)16.7%，投資者本金就會因爆倉而飛灰湮滅；如果配資比例再放大到1:10，持倉個股更是只需回調(diào)9個點(diǎn)，投資者本金就會徹底化為烏有，連翻本的機(jī)會都沒有。而在任何一個市場任何一只股票，都不可能永遠(yuǎn)只漲不跌，暴漲背后往往隨之而來的是暴跌。

同時，罔顧風(fēng)險、肆意放大杠桿進(jìn)行配資的行為，不僅害己，也會害人。高杠桿非法配資，一方面會加劇市場波動，給自己、他人和市場制造緊張氛圍和恐懼心理；另一方面，因?yàn)榕滟Y公司的運(yùn)作不透明，不僅威脅著投資者個人資產(chǎn)安全，還威脅家庭資產(chǎn)的安全，更因游離于監(jiān)管之外而威脅著整個證券市場甚至整個金融系統(tǒng)的安全。

從市場角度而言，此次監(jiān)管層下決心清理場外非法配資，正當(dāng)其時，應(yīng)從嚴(yán)從速，宜早不宜晚。在政府打出一系列維穩(wěn)組合拳后，可以看到，當(dāng)前市場信心不斷恢復(fù)，大盤反彈迅速，投資者資金不斷涌入，在此時，正是立下規(guī)則以防前車之鑒，防范不合規(guī)配資資金再度介入的良好時點(diǎn)。

從投資者角度看，股票市場素來講究風(fēng)險與收益成正比，能承受多大的風(fēng)險才可能獲取多大的收益，從無只享受收益而不承受風(fēng)險的市場。因此，每一位投資者都應(yīng)該清楚，慎用杠桿，遠(yuǎn)離非法配資，切忌好了傷疤忘了痛。 

證券日報：再問惡意做空股市的力量來自哪里

■董少鵬

在中國政府采取一系列穩(wěn)定股市的重大舉措之后，海外輿論出現(xiàn)兩種聲音：一種是肯定中國政府穩(wěn)定市場信心，由中央銀行為股市注入流動性的行動，并且看好中國經(jīng)濟(jì)增長趨勢。另一種是指責(zé)中國政府過度干預(yù)市場，比較典型的是英國《金融時報》，列舉了七項(xiàng)罪責(zé)。同時，一些跨國金融機(jī)構(gòu)相繼表示與“做空中國股市”無關(guān)。

究竟該如何看待市場正常調(diào)整之外的“做空因素”？是否此次大調(diào)整只是因?yàn)?ldquo;杠桿資金”過度？是否中國經(jīng)濟(jì)增長和中國改革進(jìn)程真的與股市漲跌無關(guān)？是否做空者真的那么純潔無暇？

筆者認(rèn)為，只要您認(rèn)真讀了上述這幾個問題，就可以有一個初步的答案了。

此次中國股市遭遇劇烈下跌，投資者信心遭遇重創(chuàng)，政府出手穩(wěn)定市場是及時的，也是必須的。常駐中國的美國經(jīng)濟(jì)學(xué)家勞倫斯·布拉姆說，中國政府需要迅速行動，令市場重拾信心。英國諾丁漢大學(xué)中國問題專家曾銳生認(rèn)為，政府高層的做法大致正確，“大膽的干預(yù)比零碎的措施更能穩(wěn)定市場”。

當(dāng)然，也有人不認(rèn)同這是一場危機(jī)。筆者認(rèn)為，持這種觀點(diǎn)的人是站著說話不腰疼。

在充分認(rèn)知股市“有漲必有跌”這個一般原理的基礎(chǔ)上，我們有必要探究影響市場因素正常發(fā)揮的部分，也有必要探究借市場手段之名行傷害市場之實(shí)的部分。對于惡意操縱市場行為的部分，既不要無限度擴(kuò)大，也不要無限度縮小，更不能當(dāng)鴕鳥、視而不見，也不能當(dāng)十二三歲的小姑娘，羞羞答答不敢談。

此輪中國股市劇烈下跌，既有過去歷次劇烈下跌的影子，也有一些新的因素。筆者認(rèn)為，四支惡意做空中國股市的力量在同一時間段“合流”，充分利用了創(chuàng)業(yè)板泡沫聚集的機(jī)會，為此次股市下跌加上了較重的籌碼。從本質(zhì)上說，惡意做空中國股市的力量其實(shí)也是破壞市場穩(wěn)定發(fā)展的力量，需要加以排除。

第一支做空力量的確是境外機(jī)構(gòu)。一些跨國投行做空中國早已長期化，借以影響中國境內(nèi)金融市場。配合做空中國，他們一般會散布中國銀行壞賬危機(jī)、地方債務(wù)危機(jī)、房地產(chǎn)危機(jī)，還有南海危機(jī)，甚至有時炒作執(zhí)政危機(jī)。其主要手段是，利用境外設(shè)立的金融工具如“超短新華富時中國25指數(shù)ETF （ProShares UltraShort FTSE/Xinhua China 25 ETF ）”、“新華富時中國A50指數(shù)期貨”做空。雖然其成交金額不一定很大，但卻是一些人呼風(fēng)喚雨的工具：境內(nèi)一些機(jī)構(gòu)經(jīng)常將其作為風(fēng)向標(biāo)。

近期多個國際投行表示自己無力做空中國內(nèi)地股市，因?yàn)橹袊墒袥]有給他們放行。美國《華爾街日報》6月10日報道稱，目前在中國建立大規(guī)模空頭頭寸是件頗有難度的事。筆者認(rèn)為，他們不能大規(guī)模入場做空，與其長期在場外做空并不矛盾。

《華爾街日報》的同一篇報道還說，著名的做空專業(yè)戶、紐約對沖基金尼克斯聯(lián)合基金公司掌門查諾斯押注中國股市下跌差不多已有5年時間，但此間中國股市與全球許多市場一樣，都經(jīng)歷著穩(wěn)步上漲。如此市況令查諾斯的日子變得艱難。初看這個報道，做空中國股市的人似乎還很委屈，但這反而證明了，做空中國的行為早已長期化。

第二支做空力量是內(nèi)部投機(jī)力量。他們不但集中做空，也集中做多，這也是中國股市內(nèi)部的一個毒瘤。

按常理說，做多做空都是市場行為，但動輒稱“今天是散戶最后一次逃生機(jī)會”、“某月某日某時要全部清倉”，并把這些說法作為正式通知發(fā)給客戶，還開通快速通道，應(yīng)屬于明顯的操縱行為。他們做多和做空時，往往同步散布謠言，謠言的制作往往有鼻子有眼。

有的投資機(jī)構(gòu)通過串謀，集中資金優(yōu)勢，聯(lián)合多個甚至數(shù)十個賬號一致行動，制造拉抬或打壓單只或多只股票的價格，就是操縱行為。在股市期貨推出后，這些機(jī)構(gòu)還進(jìn)行期現(xiàn)市場聯(lián)合操縱。

當(dāng)其集中力量以這種非法方式做空時，就屬于惡意做空。

第三支力量是一部分跟風(fēng)的中小機(jī)構(gòu)。這類機(jī)構(gòu)并無投資主見，對國家宏觀形勢、金融政策、產(chǎn)業(yè)政策研究甚少，其投資原則就是“跟對莊”，癡迷于“小道消息”，對謠言的傳播推波助瀾。他們十分渴望市場有大的波動，以便做差價牟利，對國家金融秩序的穩(wěn)定毫無興趣。

第四支力量是在境內(nèi)配合、跟隨外部做空者的機(jī)構(gòu)和個人。他們的特征是以“完全徹底的市場化”為大旗，否定中國特色社會主義的大方向，否定金融監(jiān)管當(dāng)局依據(jù)我國現(xiàn)階段市場發(fā)展情況推出的一系列措施，幾乎對每一條新政策都做負(fù)面解讀，一律以美國標(biāo)準(zhǔn)來定是非。他們還極力拉攏各路同盟軍。他們的作用就是攪亂輿論，順手牽羊。這支力量也是謠言的主要發(fā)源地。

這四支做空中國力量的“合流”，能夠在股市上得以發(fā)力，既與我們的制度存在一些缺陷有關(guān)，也與我們在市場經(jīng)濟(jì)理論建設(shè)上存在嚴(yán)重不足有關(guān)，也與我們的執(zhí)法力度不足有關(guān)。更為重要的是，我們的大型投行機(jī)構(gòu)缺乏獨(dú)立定價權(quán)，在很多時候缺乏自信，簡單參照國際定價體系，簡單參照國際金融市場指標(biāo)。如果這個問題解決好了，上述四支力量就自動疲軟了。這個問題到了該解決的時候！