基本養老金入場為養老金市場帶來歷史性機遇

6月29日，《基本養老保險基金投資管理辦法（征求意見稿）》（下文簡稱《辦法》）發布。我們認為，基本養老保險基金獲準市場化運作將給資產管理機構帶來巨大的機遇。

一、外部投資管理市場存量資金約1萬億，未來5年為黃金期增長

截至2014年末，城鎮職工和城鄉居民基本養老保險基金累計結余3.5萬億元，據人社部預計，扣除預留支付資金外，全國可以納入投資運營范圍的資金總計約2萬多億元。即基本養老基金外部投資管理市場存量資金約有1萬億以上。根據我們的測算，2015-2021年將處于“退休人口數-新增工作人口數”較小的一段時期，基金規模有望迎來相對較快的增長。而此后10年，養老基金的給付壓力均較大，基金增長率很可能保持低速。

二、資產配置將較社保基金、企業年金和保險資金更加保守

從國際實踐來看，風險資產的占比從高到低一般為養老保障儲備基金（即中國的社會保障基金）>企業年金>商業養老保險>DB型(收益確定型)基本養老基金。這種差異的主要原因是資金屬性不同。我國基本養老基金分為社會統籌和個人賬戶，除個人賬戶（2014年末約5001億元）外，其他資金為DB制；企業年金和職業年金為DC制（繳費確定型）結合部分NDC制；社會保障基金為國家儲備基金，未來無確定給付責任。因此，對于DB制的基本養老基金，由于其負債端約束更多，資產配置也更加注重安全性和流動性。截至2015年4月，中國保險行業股票和基金類資產占比為15%，存款和債券占比61%，其他資產占比25%。預計在政策初期，基本養老基金的大類資產配置策略將較保險資產配置更偏保守。

三、對外部投管人投資能力要求更高，保險資產管理公司在資產負債管理方面具有優勢

由于受托機構將有部分直接投資，這將對外部機構的投資管理能力提出更高要求。受托機構通常在被動投資領域和有突出優勢的積極投資領域采取直接投資方式，其他領域傾向于采取委托投資方式。我們認為，未來資產管理機構應在兩個方面培育核心競爭力：一是細分投資領域的專長，二是創新型和便攜式產品的開發。

此外，DB基金的投資管理方式具有確定的絕對收益目標、風險容忍度更低、負債狀況對資產端約束更多等特點，在一定程度上類似于保險資金。因此，憑借資產負債管理方面的專業能力，保險資產管理公司在基本養老金投資管理市場將具有顯著優勢。

四、下一步政策傾向于進一步擴大私人養老金市場的規模和激勵程度

2014年以來，我國養老保障體系改革踏入了實質性“破冰”之旅，出臺了若干關鍵性政策，包括基本養老保險并軌、職業年金制度建立等。此次“基本養老基金獲準市場化運作”更是中國養老保障體系的里程碑事件。

展望未來政策，我們認為短期來看，第三支柱的商業養老稅收遞延政策“箭在弦上”，商業養老保險有望迎來重大歷史機遇。長遠來看，政策方向將是進一步擴大私人養老金市場的規模和激勵程度，包括降低第一支柱繳費比例，擴大第二、三支柱繳費比例，給予參保人在第一支柱個人賬戶與第二、三支柱之間一定程度的轉換權等。

（作者系中國人保資產管理公司宏觀與戰略研究所研究員。本文僅為個人觀點，與作者供職單位無關）