中國股市找回自己

如同經歷了一場突如其來的噩夢，中國股市正在逐漸醒來。

夢中的世界是荒誕的。無論是連續多日大量個股無量跌停，還是過半上市公司尋找各種理由停牌避跌，抑或是在危機緩解之初報復性的千股漲停，都并非一個正常運行的市場應當出現的現象。好在隨著多部門聯合救市行動的有序科學展開，市場功能和投資者情緒正在恢復正常平穩。中國股市正在走出一時迷失，找回自己。

找回自己并非回到某個具體點位，而是意味著基本功能的恢復，收拾心神再出發。

找回自己也不是大功告成，而是回到健康發展的軌道上來。要成為更好的自己，成就更大的事業，中國資本市場還有很多路要走。

驚心動魄的一個月

就在一個月前，剛剛登上5178點本輪行情新高的滬指進入快速下跌通道。個股短期大漲后內在的回歸需求、場內外杠桿資金在凈值大幅下跌后被迫平倉、個股連續跌停使得公募基金遭遇贖回壓力，諸多因素在短時間內的集中出現和爆發令市場出現流動性枯竭，市場情緒極度恐慌。從6月下旬開始，“股災”一詞已經在絕大多數市場中人腦海中浮現。

“股災”的一幕幕令人觸目驚心。從6月15日到7月8日短短17個交易日中，上證指數直瀉1600多點，跌幅達32%。在此期間，兩市成交額從高峰時接近2萬億降至最低不足1萬億。創業板成交更是從1821億降至最低447億元，降幅達75%。

7月7日，由于接近半數成分股停牌，創業板指分時圖開盤后不久便停在5.69%的跌幅上久久不見跳動，死寂的情景令人唏噓。

流動性匱乏使得市場交易和定價功能接近停擺，由此衍生出的一系列問題開始危及整個金融系統的安全。在市場最危急的時刻，券商融資融券債權資產開始進入清盤線，由于缺乏流動性，大量應出售的抵押品無法成交不斷淤積，券商以及購買兩融收益權的銀行出現壞賬風險。規模更大、涉及金融機構范圍更廣的上市公司股權質押也開始面臨處置抵押品的風險。這也是部分上市公司選擇停牌避免股價進一步下跌的直接原因之一。

全市場范圍無量下跌，強制平倉盤與恐慌的投資者爭奪跌停板出貨的狹窄生機；在危機之中，市場猶如深陷黑夜，舉步維艱，茫然失措。

危急關頭，在國家層面的全面動員下，多部委聯合救市行動協調一致有序展開。有關部門不斷及時披露救市行動在不同領域的進展進度，透明的姿態與高效的運作令市場信心得以恢復。國家隊資金有針對性地對強制平倉盤集中、流動性最為匱乏的市場板塊注入流動性，打破了個股持續無量跌停的僵局，7月8日，市場已出現活躍跡象；此后，大量社會資金跟進抄底。市場情緒出現了從恐慌到狂熱的尖銳拐點，創業板指盤中屢次出現事實性漲停的現象。

在剛剛過去的一周，千股跌停漲停的奇特現象開始淡去；市場情緒走向平穩，個股則在多空充分博弈中尋找真實的價格。大量技術性停牌的上市公司有序復牌，市場交易功能逐漸恢復。在周五，兩市成交1.1萬億，創業板指成交1291億元，雖較高峰仍有不少距離，但市場活力的恢復已可以窺斑知豹。

找回自己改變自己

盡管市場行情未來仍會有所波動震蕩，在本周交易結束之后，我們有理由相信，在市場流動性危機得到實質性化解之后，中國股市的基本功能已經擺脫危機中異常狀態，逐漸回歸常態。

但市場運行回歸常態并不是值得舉杯慶祝的勝利時刻。從迷失中找回自己，也給我們提供了一個更好認清自己的機會，而這只是改變自己、提升自己的第一步。

中國資本市場既映射了實體經濟“新興加轉軌”的特性，又是全球最大的散戶市場，社會學、心理學的因素在市場運行中扮演不容忽視的作用。這些都決定中國資本市場正處于在“發現問題、解決問題”的螺旋上升中不斷發展成熟的歷史階段。在這樣的歷史階段中，發生危機并不可怕，重要的是在危機過后總結經驗，有所收獲。

回首此次危機的起因，從不同的視角出發可以找到不同的導火索。但股市與實體經濟基本面之間的關系作為所有表象的底色不應被忽視。預期與現實就像是資本市場的兩條腿，在最理想的情景中，改革與經濟向好預期提升估值，改革落地與經濟企穩向好則夯實預期進一步提升的基礎。兩者相輔相成，不可或缺。而在過去一年多股市的大起大落中，究竟是何種力量推動預期遠遠超出了現實，造成最終的失衡，值得市場各界深思。

一周來，在市場逐漸平穩的同時，證監會繼續推進場外配資的監管規范工作，市場中主要的配資系統已經停止新開賬戶。杠桿雖然是中性工具，也是社會財富向資本市場再配置的重要途徑，但過去的危機已經證明，資金流向、規模、風控措施不透明的場外配資在市場波動時會造成怎樣的破壞性效果。有關部門堅定地推進場外杠桿監管工作，正體現出找回自己并非回到過去，危機之后更應實事求是地解決暴露出的問題，繼續朝著更加透明高效、貼近市場脈搏的市場監管方向前進。

對于作為市場主要投資主體的個人投資者，過去的一個月相信也是令人難忘的一課。一些使用較高杠桿的投資者蒙受了不小的損失，令人惋惜。正所謂前事不忘，后事之師，縱觀世界金融史，不少投資大師都是在一次次起伏浮沉中得到了錘煉，形成了自己的投資哲學和理論。對于更多投資者來說，總結經驗的重要環節應當是認清自己的能力邊界，承擔自己和家庭力所能及的風險，才能游刃有余，分享資本市場帶來的回報。

為了走出危機，在過去兩周中有關部門采取了一系列應急措施恢復市場信心；這些措施及時果斷，成效有目共睹。但毋庸諱言，完整的交易功能和融資功能是資本市場的核心，也是資本市場為實體經濟做出貢獻的重要方式。我們期待走出危機的中國資本市場能夠盡快養好身體、抖擻精神、恢復功能，為中國經濟結構轉型做出應有的擔當。