鳳凰全球連線：A股是否真見頂了 做空的力道是否消失殆盡

鳳凰衛視7月17日《鳳凰全球連線》，以下為文字實錄：

胡一虎：這里是鳳凰全球連線，我是胡一虎。哪一個國家是金融危機以來對世界增長貢獻最大呢？您的回答是什么？正在中國訪問的世界銀行行長金勇今天在北京舉行記者會，他的答案就是中國。根據世行的預測，在2015年，中國的經濟增長可以達到7%，我們可能了世行的行長，力挺中國經濟的表現，投資人又是如何呢？

今天是內地三大股指期貨的交割日，滬深指數大幅的上漲，其中滬指上漲了3.51%，深圳指數上漲了5.23%，有部分的分析人士說，當前空投已經不具備具有反撲的動力了。實際上我們也看到了，A股股市在經歷了月初的大震蕩之后到現在，似乎已經漸趨穩定。但是我們要追問的是，A股是否真的已經見頂了，做空的力道，是否已經消失殆盡，其實對此市場還有不同的爭執看法。

港交所行政總裁李小加就認為A股市場最波動的時刻已經告一個段落了，大跌勢的元兇，或許與大規模場外程序化的配資有關，但內地的場外配資系統，不會因此而杜絕，而會轉為規范。還有部分的內地學者，也公開了提醒，內地的A股暴跌之后，國家對大舉散財舊勢，這樣子的圍觀股市行政手段，以及資金注入對未來內定股市，乃至于經濟帶來了或多或少的后遺癥，接下來到底該怎么辦，監管層必須要高度的重視。

另一方面，上格星期公安部率領了跨部門工作小組抵達到上海調查各部門貿易公司，涉嫌操縱證券期貨交易，由法律界的人士表示，透過貿易公司引入境外的資金來投資中國證券期貨市場的行為，其實并不少見。內地的監管需要嚴懲犯罪的行為，來杜絕類似惡意做空的事件發生。

今天晚上，鳳凰全球連線，我們分為有三個現場，在北京現場的連線的嘉賓，是日信證券財富管理部的總經理吳煊，上海現場鳳凰衛視派駐在上海的記者黃達亮，以及東北證券首席投資顧問郭峰，我們會三地來連線分析，A股保衛戰階段性成功了，接下來您的問號呢，答案又在哪里，首先我們來看馬卓愿的追蹤報道。

馬卓愿：內地股市在周五的期指交割日，并沒有如市場預期般出現多空大對決的戰況，呈現穩步上揚的走勢。滬深兩市早幅小盤高開之后，持續上揚，雖然藍籌股表現較為低迷，不過體彩類股集體爆發，基建核電能板塊表現領先，帶動滬指一度逼近4千點整數大關。兩市有接近500支個股漲停。滬指中場收報3957點，剩134點，升幅3.51%，成交5931元人民幣。總結全周，滬指累積上升79點，升幅超過2%。深誠值也重返13000點上房，中場收報1304點，升647點，升幅7.23%，成交5079億元人民幣。

創業板股份受到資金追捧，投資者趁機布局，創業板指數盤中一度占上2800點，盤中最高漲幅接近7%，中場收報2783點，升幅達到5.95%。鳳凰衛視綜合報道。

胡一虎：我相信A股的投資人，現在最關心的話題就是A股最危險的時刻是否已經真正的過去。相關的話題立刻連線首先在上海請教這方面的嘉賓，請教郭峰。郭峰從你角度來觀察，A股最危險的時刻是否真的過去，如果說A股在過去這一個月當中，的確是歷經了一個大股災，既然是股災，我們來對比一下，1988年、1987年。1987年是美國的股災，1988年臺灣當時有一個臺灣的股災，這兩場股災，當時下跌的時候，都是經歷過兩波段的下跌，但是有人說，現在A股它其實一波段的探底，你怎么分析這場股災，是不是會有繼續探底的可能？

郭峰：確實我們注意到，實際上這一論股票市場，危機性的下跌。我們注意到最危險的時刻確實已經過去。實際上A股最危險的時刻就是在上周。上周三、周四的時候，市場確實進入一個全面危機爆發的過程。場外去配置、去杠桿的平常板的壓力，在各個證券公司營業部客戶當中，應該說是非常緊迫的狀況。所以經歷了上周快速探底之后，我們也看到這周市場就是得到了一定的成功。所以整體來看，危機已經過去，確實你剛才提到，成熟市場當中曾經也是因為多次股災之后，都有一個二次探底的過程。

我們也注意到，目前來看，A股市場實際上在第一次救市成功，還是處于第一階段。就是說，這個救市成功之后反彈的格局，目前還在延續當中。經歷了今天這樣一個期指平穩交割之后，目前市場可能進入到下周，它實際上還是有進一步反彈的動能。但是一旦這反彈結束之后，我們也注意到上方的4500點壓力非常之大，不會一越而過。所以反彈結束之后，確實不排除有再次回調確認的過程。但這個回調確認，我相信跟1987年、1988年的美國臺灣的股災還是有一定的差別，至少目前中國的經濟狀況還沒有發生大的變化。7%的增長應該還是符合市場預期，所以這個回調應該有可能在上周的低點之上，我認為是一個確認底部的過程。

胡一虎：好，謝謝郭峰。從美國轉到北京，繼續請教吳煊，如果像郭峰所強調的A股最危險的時刻，他認為真正已經過去了，但接下來最開心的時刻馬上會來臨嗎？我所謂最開心的時刻，很多投資人最懷念的數字就是5178，這是今年創造高峰的數字。我想關心的是5178，能夠在接下來的時間當中，能夠非常快速地反彈嗎？很多投資人覺得這個時刻，它反而期待這個反彈的速度要稍微快一點，有可能嗎？

吳煊：我覺得如何說在出現這次股災之前，投資者去追問它的一個原因。我相信很多投資者都希望，快速得獲利。而且我們當時在身邊，很多投資者在短短半個月一個月的收利達到20%，甚至30%，這是一個極度不正常瘋狂的現象。當經過這一次股市的暴跌之后，大家可能會發現或者自我反思，我們是否處在一個非正常上漲的節奏。我們會發現其實在經過這一輪的下跌之后，我們認為整個市場投資的偏好可能會大幅度降低，另外大家對于整個市場的敬畏之心已經開始擁有，所以我們認為，在整個近兩日的盤變當中，我們可以發現，一方面市場的成交量繼續保持高的運行，另外一方面，融資融券的余額在經過短期攀升之后，再度出現了一定幅度的回穩。這說明什么呢？說明短時間，市場在經過一個快速去杠桿和補杠桿之后，市場再度趨于理性。所以我們認為在接下來市場格局衍變過程當中，一方面整個市場救市托底的預期，較為明顯，另外一方面市場自身的拋壓會迫使市場進入到一個箱體的震蕩。而這個箱體可能會以更多的三角形收斂的形態出現，所以投資者在期貨逐漸將注意力轉向個股乃至行業和板塊的表現。

胡一虎：其實在過去三、四年當中，內地有一家媒體，他是這樣形容標體，經歷了30間的驚魂夜。事實上對很多的投資人來，講，現在還是驚魂未普。在這種情況下，如何讓它真正的穩定，所謂和它的信心真正的關鍵點，是要把它心中的疑云找出來，也就是元兇，到底在哪里。相關的話題立刻連線在上海的達亮。達亮，我知道在上個星期公安部也率領了跨部門的工作小組，抵達到上海來調查各部門的貿易公司，它涉嫌操縱證券期貨交易。我好奇的是，相關的有關人員他們是如何進行查證工作呢？你所掌握的最新情況如何？

黃達亮：我們可以說這次公安部的行動在這一次的A股保衛戰是非常關鍵的一步。為什么這么說呢？可以說從6月28日，央行提出雙降以來，就可以說已經打開了救市的第一步。但是每次出現有利好消息，市場就會表現出一個相反的下跌。直到了7月9日，也就是公安部宣布要出手來打擊惡意做空以后，市場出現了一個局地大反彈，滬指上漲了超過了6%。也可以說公安部的出手，是對于挽回市場人心是非常關鍵的。根據消息人士給我們透露的消息，目前公安部已經鎖定了在上海的一部分貿易公司，也就是說鎖定了一部分的范圍。具體是怎么查證的呢？其實這個查證的過程，也并沒有像外界想像的那么復雜，會是像在大海里撈針這樣。消息人士告訴我們說，因為上海跟深圳兩個交易所，他所擁有電腦處理系統，以及包括數據中心，可以說是目前全球最為先進的，也是存儲量最大的。這個交易系統確實可以分辨出過濾出有交易異動的賬戶，順著這些賬戶，順藤摸瓜往上找，查證的過程并不是那么復雜。所以我們看到，上周公安部宣布有出擊的消息，到目前為止，事實上過去了一個星期的時間，相信在不久以后，就可以公布一系列涉嫌犯罪的貿易公司的名單了。

胡一虎：好，謝謝達亮。我再請教在上海的另外一個嘉賓，郭峰從你的角度來講，你是做這行這么久的人，這么資深的人，我好奇的是，其實這種惡意做空的事情，過去所在都有，只是沒有這次特別放大，影響這么大，被監管人員盯上。你如何來避免它未來死灰復燃，該怎么樣解決？

郭峰：我們注意到，監管部門一方面在全力維護股力救市的動作之下，使得救市產生了一定效果。同時我們也看到，實際上救市在上個周末，當市場已經起穩的同時，證監會立刻下給證券公司，我們在證券公司已經接到監管部門相關的文件。立即清查場外的配資行為，以及相關的貨幣系統。所以從這樣一個清償的過程來看，這一周，實際上我也在營業部的現場，一直在關注整個監管方面清查這些違規賬戶的動作。相對來說，監管部門還是會擔心，一旦說市場起穩，這種配資當中，會不會有一些死灰復燃的現象。因為大家都知道，投資者這種好賭的心里確實也存在，場外一些由于杠桿導致損失，或者說產生異動的現象。

一旦市場起穩，可能這種資金又會反復進來。所以從這個角度來看，我們也注意到管理層在這周，加強了監管的行為。這個監管應該說是杜絕了進一步的場外配資的進程，新增賬戶基本上是處于一個暫停的階段。同時目前針對賬戶方面，實名制的狀況，包括以前不合規的狀況，都開始有所規范。所以，我相信，未來監管的角度，會從原來的非公開、非透明的狀態下，開始引入到一種在正規渠道下，在透明的狀態下，可監控的過程當中，納入到券商體系兩融的范圍來進行實施。從這個角度來看，監管方面已經開始采取了一些必要防范措施。

胡一虎：好，謝謝郭峰。我繼續請教吳煊，按照郭峰剛剛的說法，其實他表述的一點，即使到現在為止，即使經歷了過過去30天A股的驚魂夜，其實很多的散戶，篤信仍然相當堅強。讓我聯想到市場很流行的一句話，其實散戶對過去的點點滴滴，他的記憶力是停留7秒鐘。事實上監管人員，確實要每分每秒都要緊盯市場上的變化。所以從監管的力度來講，以及改革來講，你有哪些忠懇的建議？

吳煊：好的。實際上我們可以看到，本輪股指的斷崖式下跌，或者雪球式的下跌。其實在下跌末段的時候，就是來自不斷的強制平倉。從高杠桿的場外配資，到散形信托，到最后券商的兩融業務，其實我們可以發現，這一系列非理性殺跌的背后，也突顯出目前我們在監管方面的一些不完善的地方。第一在整個投資者的教育過程當中，我們是否還存在著對于投資者的教育，應該說沒有做到事前的引導和梳理。因為我們知道本輪次的牛市起來速度之快，遠超出市場之前的想像，特別是從整個2014年的制度季度，11月中下旬以來，市場呈現出加速上揚的態勢。而且兩融（音）的余額不斷增長，但是我們會發現目前兩融余額的投資標底，應該說數量較有限，加上兩融業務的門檻相對較高，所以使得這種增長資金迫不得已要去尋找場外配資這樣一些，這種非正規的渠道。

那么這也是迫使了目前市場出現的這種風險或者說這種杠桿極具加大，所以我們認為在這種巨量風險敞口的背后，那么監管部門在未來一方面我們要進行排查，進一步降低場外配資的杠桿，嚴查場外配資，那么將真正的這種洪水猛獸回到我們券商的兩融合理業務范圍之內。第二，就是我們認為對于投資者的這種風險教育，我們認為應該從點滴抓起，一方面讓投資者明白，就是市場這種風險并不是說由時間或者說由其他的方式可以彌補，那么在短時間市場的暴跌背后，那么有可能會出現這種本金缺失，所以我們認為投資者可能在下一個階段，也應當去反思自己投資行為是否賭性過重。那么第三點我們認為就是，在整個市場交易過程當中，對于散戶投資者目前的這種，應該說風險對沖工具的缺失也是導致目前市場散戶投資者出現巨額虧損主要原因。所以我們認為在未來可能在這種，金融衍生品，或者說這種量化對沖的工具上是否也可以給予更多的一些便利條件。

胡一虎：好，還有一分鐘我請郭峰來補充，不過在過去這三十天也看到，在新股發行，很多的新股發行都面臨的滯后或暫停的情況，有人覺得這會影響到新股發行它的良性制度面，您的看法呢？

郭峰：確實應該說，我覺得新股暫停也是在非常時期采取一個非常規一個手段，應該說這屆政府還是強調一個市場化一個進程，所以我相信未來的市場一旦說趨于穩定，那么包括市場參與各方也希望救市成功之后，希望這個市場能夠回到一個還原到一個正常市場化階段，所以我們認為真正A股市場回到一個自身修復一個過程，實現他市場化階段信號來看，應該說IPO恢復到一個常態可能是一個重要的標志。

胡一虎：好，謝謝三位嘉賓的連線，休息片刻回到現場，我們要關心的是很多投資人都在想，截至到下半年之前，國家隊的資金如果退出會對A股造成什么樣的影響呢？待會兒見。

關系A股接下來怎么發展的人，千萬不要忘了翻翻過去的新聞，其中7月4日這個消息不知道您還記不記得。中國證券業協會公告在當天是這么說的，21家的證券公司2015年6月底凈資產15%的出資合計不低于1200億元，用來投資藍籌股ETF，21家的證券公司召開了會議，分析了當前股票市場的形勢對中國的資本市場發展充滿了信心，當時您記得剛剛這個數字吧，好有人說這是國家隊其中一部分，接下來我就要請教在北京的吳煊兄，剛剛所說的數字只是國家隊的一部分，有人說現在A股的結構當中資金已經呈現出國進民退，國家隊占非常大的主力。假設他占很大的主力當中，歸造成很多的散戶繼續的投機心態，賭性堅強在里頭，但是一談到退出的時候，很可能造成市場上的波動，以及沒有信心。在他退出的機制當中，有哪些該注意的地方？ 

吳煊：那么實際上我認為這種退出一定要講究兩個字，平穩。因為我們知道這次的救市其實更多的是強調一個穩定，第一就是政策預期的穩定，各部委在同一時間發出了同樣一個聲音，這個在極大程度上是穩定了市場，當時過亂投資信息。第二，就是政策信號的一個穩定，就是對于整個藍籌股的這種啟動，對于整個指數的托底作用相當明顯。第三，就是直接為市場注入了流動性，那這個流動性注入是導致小盤股啟動，那么從而穩定市場的預期，我們認為應該說從退出來說，也無外乎三點。第一，就是一方面我們還是需要穩定一個政策的預期，就是說在即使我們現在的這種救市這種資金逐漸退出之后，我們一定要在貨幣政策和財政政策方面可能在第一時間里能補上資金的空缺。

第二，其實我們會發現大家對于國進民退的擔憂，我們認為其實實不足濾，因為我們會發現，這一次的國進更多的時候是彌補了兩融業務驟降帶來的資金失重。那么這種資金缺口一個失重，我們認為其實隨著國家隊有序的退出，有可能會帶來兩融業務這種穩步的一個回落，也就是說軟著落。那么第三點，就是我們需要明白一點，就是說在這一次國家隊出手，其實更多的是對于藍籌股包括部分中小盤指標股一個介入，那么這些股票都具有很好的流動性，所以我們認為就是即使國家隊目前點位逐步的退出，對于市場未來的這種資金的供求狀況不會產生實質性的失衡。所以我們認為，應該說綜合來看國家隊的這種退出，我們認為對于市場不會產生太大的擾動，那當然可能在產業政策、財政政策、貨幣政策方面我們認為應該及時的出臺，這樣的話可以進一步穩定市場的預期。

胡一虎：好繼續要請教郭峰。其實從發達國家的股市運作過來到現在，證明一個定律，就是說如果股市要能夠長治久安，必須要有更高度的，更專業的更透明的市場化的股市，那么在國家隊的進跟出的過程當中，您覺得它如何來避免去影響到市場化的運作，以及降低到它最大的風險？

郭峰：我們注意到確實當國家隊集中入市的時候，市場上一些活躍資金甚至說一些國際上的一些投資機構，確實有一種退出觀望的情節存在，因為畢竟國家隊進場之后，相對來說對市場化的進程可能會有一些阻擋這樣一個動作。但是我們也看到，實際上國家隊或者說救市資金還是有成功的案例，類似的像香港盈富基金1998年成功救市，那么在兩年之后也是退出，并沒有產生任何后遺癥，所以我們覺得一方面短期內你不用太擔心國家隊會在短期內退出，我相信這個周期至少在未來半年是不會有這種壓力，甚至可能會在一年兩年以上，而未來更多的長線基金，類似的像養老金一旦入市，那么這部分籌碼完全可以轉讓給養老金，所以從這個角度我覺得退出他是有一個緩慢一個過程。

但與此同時未來的市場確實真正要完善這樣一個市場化，我們相信整個市場在經歷了這樣一個制度化、透明化或者說監管方面，特別是監管層面形成了這樣一個聯合的救治小組之后，我相信對整個市場監管的力度也會進一步的加強，所以從這個方面經過這一次相對來說短暫的股市危機也好，金融危機也好，我相信我們有關部門已經積累了更多的經驗，對未來如何進入到這樣一個，更完善一個監管程序和應付這樣一個危機，可能更有一定的經驗，所以我相信未來的市場可能經過這一輪救市成功之后，隨著市場信心的恢復，它慢慢市場化的進程也會有進一步加快的要求。

胡一虎：好，謝謝各位嘉賓分析，也謝謝您收看《鳳凰全球連線》我們下周見。