機構：豬肉價格或超越30元/千克 養殖板塊仍有上漲空間

豬不飛了，豬價會飛起來嗎——兼論貨幣政策的走向

2015-07-22 華泰證券研究所

自4月份起，豬肉價格開始了一輪上漲，目前已經從最低的19.63元/千克上漲到25.98元/千克，上漲幅度達到32.3%，上周單周價格上漲幅度達到7.4%，漲價速度似乎越來越快，那么豬價到底會漲多高呢？由于豬肉在CPI中權重較大，豬價的上漲必然會拉升CPI，CPI漲幅會擴大嗎？CPI漲幅擴大意味著通貨膨脹水平的提高，這會導致貨幣政策結束寬松嗎？這一系列問題需要我們回答。

豬價會飛多高：豬肉價格或會超越30元/千克

豬養殖成本的上升或促使這輪豬周期的高點突破2011年高點，突破30元/千克。和2011年那輪豬周期相比，養豬的勞動力成本和飼料成本都有了很大的提高。養殖成本的提高將促使這輪豬周期豬肉價格反彈至更高高度，至少會超過2011年豬周期的波峰，這意味著超越30元/千克可能性很大。三因素也促使豬價上漲能夠持續：第一，截至2015年6月，母豬和能繁母豬存欄量還在持續下降，已經遠遠超過之前有存欄量數據記錄以來的最低點；第二，自2014年8月份開始，餐飲消費增速開始回歸常態，“八項規定”的邊際影響正在遞減；第三，進入2015年以來，經濟運行平穩，需求端對豬肉價格的壓制力量開始減弱。

CPI會漲多高？

1月份CPI同比為0.8%，2-6月份CPI在1.5%左右波動，這也導致了市場對后半年CPI預期比較低。豬價的飛漲可能導致CPI漲幅超出市場預期，預計豬肉對CPI的拉動呈上升趨勢，由于豬肉在CPI的權重為2.9%，這會拉動7-12月份CPI同比將逐漸上升， 12月份CPI有可能達到3.0%左右，全年CPI(月度同比的平均值)有可能達到2.0%左右。

貨幣政策會因為豬周期而緊縮嗎？

我國政府工作報告中年度CPI漲幅的控制目標是3.0%，這意味著從全年CPI同比來講，2015年全年通貨膨脹水平較為溫和，但是7-12月份CPI同比會逐漸走高，隨著豬肉價格的逐漸攀升，2015年年底CPI有可能達到3.0%左右。豬肉價格對CPI的拉動在2016年1-3月份會達到1.5個百分點左右，那時候可能形成一個CPI的階段性高點。這意味著7-12月份貨幣政策仍然可以保持一個寬松的政策取向，但是要警惕的是明年年初可能迎來貨幣政策的轉向，貨幣政策的寬松空間會因為CPI同比的回升而掣肘。

豬價大周期剛開始不久——畜禽產業鏈新一輪投資周期已經到來

豬價反彈超預期。今年3月9日，我們發布了《4月份豬價要漲》的深度報告，認為，豬周期即將進入一個大級別的反轉通道，年內高點超過17元/公斤。雖然我們基本說對了啟動時點，但豬價反彈幅度已經有點超過我們之前的預料。

未來幾個月豬價難見回調，但漲幅趨緩。2013年豬價反彈的情況是從4月中旬最低價11.67上漲到9月中旬的16.15，上漲幅度38.4%。而2015年的未來幾個月，供需格局較13年同期將明顯改善，豬價的反彈空間將更大。假定今年的反彈幅度達到45-55%，則豬價高點將達到17-18元/公斤。從目前的豬價走勢來看，未來幾個月生豬存欄下滑趨勢將減輕，供需形勢對比將有所緩和，豬價上漲斜率將趨于平緩。

周期確定反轉，高點超20，年度均價或達18.5。根據我們對2016年生豬需求量的測算，如果以3899萬頭能繁母豬來支持6.28億頭的出欄，則16年PSY必須達到16.10。這樣的效率提升速度是很難達到的，因為從2010年到2014年，PSY的提升也只有1.89頭。可見3899萬頭左右的能繁母豬數量已經可以支撐一個比2011年那波周期更大級別的豬價反轉。2006-2008上升期豬糧比的高點是10.22，2010-2011年上升期豬糧比高點是8.46。本輪周期高點豬糧比高點有望達到8.0以上，豬價高點至少將突破20元/公斤，時間點或出現在2015年二季度。。

養殖板塊股價將受豬價強烈催化，股價仍有上漲空間。A股上市、經歷過上一個豬周期且比較純正的生豬養殖公司有雛鷹農牧和新五豐。從周期高點的估值來看，雛鷹農牧在2011年的估值高點達到92.86億元，對應當年業績估值為21.67×PE，單頭出欄生豬的估值達到9068.36元。新五豐2007-2008年周期高點前已經上市，以生豬自養量來計算，兩個周期高點單頭出欄生豬的估值分別為25000（對應當年98倍PE）和8894元（對應當年36倍PE）。而即便把代理的肥豬算在內，公司單頭估值仍分別達到10165和7814元。特別地，2011年整個市場走勢不強，而目前的市場整體估值更高，頭均估值更應該向2007-2008年的情況靠攏。

重點關注優秀養殖企業。養殖板塊關注那些能夠克服障礙實現快速發展的養殖企業，包括牧原股份（成本領先型）、大華農（溫氏集團，農牧巨頭）、雛鷹農牧（模式優秀型）、天邦股份（技術高端布局型）等養殖企業。同時還要關注正邦科技，公司的養殖效率有提升的條件且已經出現不斷改善的跡象，在周期向上的過程中，公司自身也在改善，二者疊加使得公司業績彈性巨大。另外，養殖后周期的飼料行業和動保行業也值得關注，推薦服務能力完善的豬料龍頭大北農以及在動物疫苗方面技術積淀深厚的天邦股份。

重點推薦：牧原股份。公司16年生豬出欄量預計將達到350萬頭，通過對比分析，牧原在景氣高點時出欄生豬單頭估值有望達到12100-13310元（相當于16年20-22倍PE），公司總市值將到達423.5- 469億元。公司股價目標區間為88-97元，對應當前股價有較大上漲空間，維持“買入”評級。

風險提示：生豬價格反彈幅度低于預期。

農產品價格改革將啟 望接力國企改革炒作大旗

華創證券

據媒體報道，我國農產品價格調控政策或迎來一次歷史性的調整。據悉，針對下一步農產品價格改革方向，國家已確定對不同品種實行差別化支持政策，對于稻谷和小麥兩個口糧品種將繼續堅持最低收購價，而對于玉米、大豆、棉花、油菜籽等需求彈性大、產業鏈條長、國內外市場關聯程度高的品種，將注重發揮市場形成價格的決定性作用，通過市場價格信號引導生產，調節供求。目前國內農產品價格普遍高于國際市場，帶來政府儲備順價銷售難度加大、新增倉容不足、產業鏈上下游價格扭曲等一系列的矛盾，實施目標價格改革勢在必行。

改革題材持續升溫，農產品價格改革有望接力國企改革，成為近期新的熱點。

可關注：農產品（000061）、冠農股份（600251）、華英農業（002321）。