乳品行業:雅士利收購多美滋,奶粉行業洗牌開始

投資要點

相關事件:

7月24日,蒙牛乳業(2319.HK)發布公告,達能擬議向雅士利(或雅士利一家關聯方)出售達能持有的多美滋中國的全部股權,擬以收購中獲取的對價將用以通過中糧乳業投資認購蒙牛乳業發行的股份,相關認購不會觸發中糧集團有限公司、達能或其各自的關聯人士的全面要約義務。

我們認為:

從年初開始,達能即逐步調整中國區的奶粉業務。盧敏放履新雅士利后,達能基本掌管了達能-蒙牛聯盟的奶粉業務。本次交易將進一步加強對雅士利的控制,未來雅士利將成為達能中國區奶粉業務的運作平臺,達能加強而非減弱對中國奶粉市場的投入。

達能旗下多美滋因“恒天然肉毒桿菌”事件和“第一口奶”事件倍受打擊,進口品牌在紐迪希亞的運作下亦不理想。而雅士利被蒙牛收購后也出現下滑,因此本次整合是達能與蒙牛抱團取暖,共渡難關。

國內外品牌戰略聯盟成為趨勢,我們認為此次達能與蒙牛合作真正達到了雙方優勢互補的目的。整合后,進口品牌覆蓋高端,多美滋和雅士利覆蓋中端、區域互補,蒙牛自有品牌覆蓋低端,君樂寶主打低價線上。達能-蒙牛全覆蓋產品矩陣初步成型,國內奶粉格局將變。

經過此輪整合,蒙牛的奶粉收入將至少達到70億,這將接近惠氏和美贊臣的規模,超過伊利(60億)的體量。短期來看渠道和價格調整可能對經銷商有負面影響,但長期來看達能-蒙牛的戰略方向和產品線是競爭參與者中最完美的,看好蒙牛和雅士利的長期發展。

降價和洗牌將是未來兩年嬰幼兒奶粉行業的關鍵字,海淘代購和雜牌奶粉受影響最大,而對幾大巨頭而言,短期影響中性,未來需要密切觀察其戰略應對和執行。（興業證券）