財知道第293期：人民幣為何貶值

摘要：

Talk 1  自央行11日宣布調整中間價定價機制，人民幣匯率連跌，是人民幣在國內貶值的體現

Talk 2  過去一年外儲下降但基礎貨幣供應量反而增加，什么東西多了都要貶值，人民幣同理

Talk 3  若印大量鈔票不貶值，一國國民不需努力拿著鈔票買國外商品就可以了，有此好事？

Talk 4  人民幣貶值是其通貨膨脹的必然結果，“通貨膨脹”和“幣值穩定”是難以兩全的

問答實錄：

匯率大跌是人民幣在國內早就貶值的體現

一國貨幣的價格，無論是用本國的商品去衡量，還是用國外的商品去衡量，都應該是一樣的。這次的匯率大跌，是人民幣在國內早就貶值的體現。

財知道：自央行11日宣布調整人民幣中間價定價機制以來，人民幣匯率已連跌幾天。你怎么看近期人民幣匯率下跌？

朱海就：匯率下跌是前期通貨膨脹的必然結果，也是經濟轉入危機階段的體現。通貨膨脹一方面提高了勞動力成本，使投資變得無利可圖，導致資本外流；另一方面，原先由于通脹推高的資產價格也難以維持，進入下跌通道，這也會促使資本流出，使本國貨幣價值下跌，匯率下跌難以避免。

一國貨幣的價格，無論是用本國的商品去衡量，還是用國外的商品去衡量，都應該是一樣的。但去國外旅游的人都會發現，中國的很多商品都比國外貴，但是，如對同樣的商品，同樣的人民幣在國外可以買到更多的東西，那顯然是沒有道理的。市場力量會使兩者趨向一致，這次的匯率大跌，是人民幣在國內早就貶值的體現。

“通貨膨脹”和“幣值穩定”難以兩全

最簡單的道理，什么東西多了都要貶值，貨幣供應多了，也要貶。

財知道：對于這次貶值，有種看法認為本身經濟在下行，而同時外儲在下降（如今日央行公布7月末外匯占款下降3080億），但基礎貨幣供應量卻保持增長，所以既被逼又順勢貶值。你怎么看這種看法？

朱海就：是這樣的，理論上外儲下降，基礎貨幣供應量應該減少。但過去一年基礎貨幣供應量反而增加，這說明信用擴張的步伐沒有停止，抵消了因為外儲減少而減少的基礎貨幣還有余。在貨幣供應大量增加的情況下，人民幣不貶值才怪。過去一段時間人民幣高估恐怕是人為地維持的，現在的大幅貶值既是對高估的糾正，也是對人為維持匯率這一做法的糾錯。

“通貨膨脹”和“幣值穩定”是難以兩全的，人民幣貶值是通貨膨脹的必然結果。最簡單的道理，什么東西多了都要貶值，貨幣供應多了，也要貶。體現在實體經濟上，通貨膨脹的結果是產能過剩，產品找不到買家，房地產、股票等資產價格在上漲之后下跌。貨幣的價格也難以例外，這次人民幣的下跌正是在上月股市暴跌之后出現的。要素出口國的貨幣，如澳元，巴西雷亞爾，盧布等早都有較大幅度的下跌，人民幣可以說是硬撐了一段時間。

在過去一段時間，央行試圖依靠多發貨幣來維持資產價格，防止資本外流。但這次人民幣的貶值證明央行這一做法的失敗，證明用貨幣來抵抗經濟下滑行不通。市場規律終將發揮作用，央行只能順應市場規律。可以說，這次人民幣的貶值是“市場的勝利，央行的失敗”。經濟危機、貨幣貶值是法幣體系的必然結果，也是央行操縱貨幣的必然結果。

法幣是不穩定的，有自我崩潰的趨勢，法幣的增加必然累積債務，而債務總是要歸還。當試圖用新發行的法幣來歸還前面的債務時，法幣的貶值就出現了。如果政府大量印出的鈔票不貶值，那么一個國家的國民只要拿著那些鈔票去購買國外商品就可以了，不需要努力付出就可以過上好日子，有這樣的好事嗎？如果那樣可行的話，最富的國家恐怕是津巴布韋了。在通貨膨脹情況下，貨幣的貶值一定會被市場發現的，政府不可能掩蓋，強行維持本國幣值是不可能的。上世紀九十年代英國政府敗給索羅斯就是一例。

打貨幣戰對經濟不利

人為貶值只是貨幣的增加、物價的上漲，而非真實財富的增加。全世界都應該放棄貨幣戰，把自由市場、自由貿易作為目標。

財知道：還有人說，這是面對其他國家貨幣貶值不得不應對的貨幣戰。你怎么看？真存在貨幣戰嗎？

朱海就：如前所述，這是市場規律的作用，而不是不得不應對的貨幣戰。任何用“貨幣戰”的做法來改善經濟的想法都應該被拋棄。打貨幣戰，會擾亂市場機制的作用，對經濟不利。我們不必太擔心貨幣貶值，要擔心的是你不讓它貶值。

所謂貨幣戰爭絕不可能增加一個國家的財富。認為外匯多了，一個國家的財富就多了，是早已過時的重商主義。興業銀行首席經濟學家魯政委說匯率貶值后，GDP可以輕松上7.5%，似乎認為貨幣貶值了，經濟就會好轉。這一觀點是不成立的。人為貶值只是貨幣的增加、物價的上漲，而非真實財富的增加。當然，如是順應市場的貶值就不一樣。

匯率只是一個比價，不體現真實財富的變動。你在國外買東西多了，流到國外的貨幣多了，國外的物價就上漲；在自由貿易的情況下，這些貨幣又會流回來買你的東西，因為你的東西已經變得便宜。財富的創造不是靠央行，而是依靠商品、貨幣、人員的自由流動、自由兌換。濫發貨幣或人為地操縱匯率對財富的創造都是有害的，從這個角度講，央行其實是擾亂經濟的元兇。央行的存在，匯率機制就難以真正市場化。當然這一次中國央行的舉動是順應市場的，也是可取的。

匯率變動是經濟的信號，就像溫度表上的溫度是氣溫的信號。你人為降低溫度表上的溫度，把溫度表放在水里，并不能降低氣溫，那只是自欺欺人。同樣地，操縱匯率，打貨幣戰對經濟也無絲毫改善，只會使信號失靈，反而麻煩。全世界都應該放棄貨幣戰，把自由市場、自由貿易作為目標。

朱海就系浙江工商大學教授