人民幣匯改背后的博弈：中國或不愿再對美國伸出援手

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中國最近貶值人民幣的舉動已經沖擊了全球金融市場，并且使得大多數觀察家認為全球貨幣戰爭的新前線已經打響。此舉導致了許多觀察家設想在新一輪全球競爭性貨幣貶值中，逐底競爭將會擴大。在這種情況下，他們設想，美元將鞏固其作為唯一堅挺貨幣的地位。

在過去，許多國家在“貨幣戰爭”中的大部分動作主要集中于防止本國貨幣兌美元升值，而美元本身由于美聯儲一直實行寬松政策，美國貿易持續負增長及預算呈現赤字而不斷被削弱。

但是，由于人民幣很大程度上與美元捆綁，所以現在隨著美元的顯著走強，中國政府已經開始擔心人民幣兌其他貨幣也隨之過于強勢，特別是兌其亞洲和太平洋地區主要貿易伙伴的貨幣。為了保持本地競爭力，它決定松緩與美元的捆綁，讓人民幣匯率變動更加自由。

美國媒體很大程度上忽視了這一顯著點的目的和含義。而實際上，這一舉措增加了在美元恢復長期熊市而不再持續疲軟時，人民幣顯著升值的可能性。

令人驚訝的是，市場觀察家們十分迅速地就把華爾街最近的連續下跌歸咎到人民幣超過2%的貶值上。有些人一直在否認美國的經濟疲軟是慢性且自身造成的，而市場觀察家們的這種觀點成了他們的方便借口。那美國又為什么要如此關注人民幣的小幅貶值呢？

畢竟，但照這些人的觀點，我們自己在經濟方面應該已經做得很好了，就算自去年五月以來，像日元、歐元等世界其他主要貨幣兌美元的匯率已經下跌了20%以上，也應該沒什么可擔心的。

事實上，在北京的政策變化還遠未清晰以前，美國股市就已經出現了持續好幾天的拋售。由于美國經濟數據的不斷惡化，企業盈利的下降以及95%的經濟學家預測未來數月內會加息，所以估值過高的股票被大量拋售也是符合邏輯的發展，并不需要歸咎于海外原因。但考慮到沒有人會愿意承認這一事實，所以人民幣貶值發生得正是時候。

最后一輪的貨幣戰爭開始于2010年左右，當時因美聯儲量化寬松政策的實驗以及聯邦政府每年上萬億美元的赤字而導致的美元明顯疲弱，使得美元兌其他主要貨幣的匯率大幅度下跌。而人民幣因為中國強制穩定住人民幣對美元的匯率所以沒有像其他貨幣那樣升值。

為了干預人民幣與美元之間的匯率關系，中國積累了規模巨大的美元國債，而美國因此還獲得了遏制了長期利率的額外好處，并且如果沒有中國的幫助，美國的物價將不會維持在當時的水平。其結果是，許多貨幣兌美元以及兌人民幣的匯率都上漲了。面對如此可怕的前景，許多國家通過貶值本國貨幣來保持平衡，從而轉向了追逐底部的競爭。

相反，我相信北京在這段時間是被迫采取行動的，因為人民幣隨著美元的不斷飆升也不得不出現了自己并不愿意看到的升值。人民幣兌其他貨幣的匯率上漲并不是由基本面驅動的，并且中國還因此在亞太地區的競爭中處于不利地位。

從中國讓人民幣浮動得更加自由這點可以看出，中國主要關注的并不是基本上保持穩定的與美元的匯率，而是與日元、澳元、歐元、加元和其他拉丁美洲和東南亞地區新興市場的貨幣的匯率。這顯示了中國的重點所在。

在宣布貶值時，北京方面表示，希望自己的貨幣“反映基本面”，而不再僅是美元走勢的鏡面反映。它承認了自己盯住美元是有問題的，并且自己需要一個更好更自然的機制。而理解北京這一宣布的關鍵在于：金融世界未來不再以美元為中心，中國正為此做好準備運作的時期做準備。而這一事實使我們不得不認真地思考未來。

或許中國的感覺和我一樣，目前美元的升值具備了一個經典泡沫的所有特征。畢竟，美元過去一年主要是在相信美國經濟已全面復蘇，并且盡管世界其他主要央行在繼續提供刺激政策，但美聯儲將會在2015年和2016年加息并充分縮減其資產負債表這些空洞預期的驅動下美元出現反彈。

如果照目前的趨勢發展下去，這種情況將會發生，并且，美國經濟將倒退，走向蕭條。對于顯示出投資貧乏、生產率增速降低、國內生產總值的增長勉強為正、工資增長停滯以及勞動參與率下降的經濟數據的任何清醒解讀都應該認識到，若隱若現的美國經濟衰退很可能會發生。如果它在選舉年出現，或為了防止它在選舉年出現，美聯儲都將被迫立即擱置緊縮計劃（如果它有的話），并且提供另一輪的量化寬松政策。如果這種情況真的發生了，那么驅動美元升值的信心將會被證明是不靠譜的，而美元的反彈不過是美聯儲引發的另一個泡沫而已。

現在與美元脫鉤以后，中國發出了一個信息，即它可能準備讓人民幣繼續下跌。這意味著，當美元真的開始回落時，中國可能會袖手旁觀。

這也意味著，當美國財政部因為日益惡化的美國經濟而不得不開始每年發行數萬億美元的新債券時，中國這位美國國債持有量最大的外國買家可能不會再掏錢購買了。因此，當美國最需要中國的幫助時，中國可能會不愿意施以援手。

美國享受了太久中國的這種支持，所以都有些理所當然了。一旦缺乏中國的這種支持，美元在恢復下跌的時候，下跌的幅度會更大。這也將使得美國的物價和利率備受上行壓力。而后者（指利率），在五年前，因為中國購買美國國債為美國經濟提供了緩沖所以當時并沒有被調高。事實上，數據顯示，中國已經縮減了其儲備中的美國國債持有量。這意味著一個完全成熟的美元危機未必已經避免了，而僅僅只是推遲了，并且關于美國惡性通貨膨脹的嚴重警告可能即將實現了。

由于在過去數周內，以人民幣計的黃金價格飆升，所以此舉也可能使得中國人重新將黃金視為規避避險資產。中國黃金購買量的增加說明了情況可能確實如此。鑒于中國典型投資者對黃金的看重，在全球范圍內，以人民幣計黃金價格的地位可能會比美元計黃金價格的地位更重要。

來源：Zerohedeg(雙刀)