年線失守再創(chuàng)新低 誰叩響了A股熊市大門

鳳凰財經(jīng)8月24日訊 滬指今日盤中一度跌逾9%，創(chuàng)1996年漲跌停制度實施以來第三大跌幅。此前，滬指曾于1996年12月16日和17日分別暴跌9.91%和9.44%。截止收盤，滬指暴跌8.49%失守3500、3400、3300三道大關(guān)，逼近3200點。

在六七月的股災(zāi)之后，誰也沒想到A股會遭遇更大的暴跌。慘烈的暴跌下，滬指失守年線，宣告熊市正式來臨。

分析認為，本次A股暴跌的原因，是內(nèi)外共振下全球危機的映射。

恐慌產(chǎn)生的原因可能是證金宣布退出救市干預(yù)，人民幣貶值預(yù)期導(dǎo)致可能的資本大幅外流，全球外匯、資本市場動蕩等多因素共同所致。從基本面、流動性與估值三個維度上看，經(jīng)濟增速下滑、降準被“替代”、估值過高也不利于資本市場建立信心，對恐慌的蔓延起到了輔助作用。財新PMI預(yù)覽值已經(jīng)公布，總指數(shù)與各分項指數(shù)8月的數(shù)據(jù)相對7月加速收縮，顯示制造業(yè)的形勢嚴峻，經(jīng)濟層面無法為股市提供信心。從流動性上看，上周新增1100億MLF與2400億的逆回購操作，替代了預(yù)期中的降準，似乎也不利于穩(wěn)定市場信心。銀行間市場利率上周仍在上升，已經(jīng)連續(xù)兩周上升反映了銀行間市場流動性的緊張，這也是央行上周加大流動性投放力度的原因所在。我們認為利率的上升不會持續(xù)過久，央行在未來仍會采取釋放流動性的方式緩解流動性緊張的局面，降準仍然值得期待。市場的估值過高是恐慌情緒容易蔓延的另一重要原因。上證綜指表面上估值處于歷史均值水平，但是這里面有大量銀行股與兩桶油等超大盤股票上市的原因。觀察中證500指數(shù)，目前的估值水平為52倍，在歷史上處于最高的區(qū)間。創(chuàng)業(yè)板的PE雖已經(jīng)降至76倍，但仍然與2010年11月的水平相當(dāng)，這是此輪牛市之前的最高水平。

具體而言，以下七大利空共振，導(dǎo)致A股超預(yù)期暴跌。

一 美股創(chuàng)4年來最大周跌幅 長達35年的超級牛市可能走到盡頭

美國股市上周錄得近四年來的單周最大跌幅，這暗示著美國股市將進一步下跌，并可能拖累全球市場投資者的信心。

現(xiàn)在許多成功的投資者，比如斯坦利.德魯克米勒、喬治.索羅斯、雷.達里奧和杰瑞米.格蘭桑，都在警告投資者：美股長達35年的投資超級周期可能走到了盡頭。并一定建議投資者馬上清倉離場，不過他們的確表示未來的投資回報率很低，并且市場在未來某個時刻崩盤的可能性越來越高。

二 全球股市遭遇黑色星期一 臺灣股市創(chuàng)史上最大跌幅

臺灣股市更是創(chuàng)下有史以來最大跌幅，臺灣加權(quán)指數(shù)一度暴跌逾500點，跌幅逾7%。

香港、韓國、澳大利亞股市紛紛重挫。恒生指數(shù)盤中跌逾5%，日經(jīng)指數(shù)跌逾4%。

三 證金退出救市 政策維穩(wěn)力度削弱

自從證金宣布退出以來，A股便一路走弱，連續(xù)大跌。分析認為，證金公司協(xié)議轉(zhuǎn)讓股票，短期內(nèi)可能觸發(fā)那些炒作證金公司概念股的追風(fēng)者的出逃，并引發(fā)其他投資者的減倉或清倉觀望；中長期看這意味著中國A股將進一步開啟市場化進程，上市公司再融資將大規(guī)模展開，而IPO的重啟和規(guī)模則要看A股的走勢而定；同時，持股5％以上股東的減持限制將在5個月后取消，實體經(jīng)濟也并未有顯著改善趨勢。為避免發(fā)生恐慌性下跌造成損失，建議投資者降低倉位；對于股票較多不易短期出貨者，可以通過股指期貨對沖后慢慢降低倉位；對于能利用股指期貨進行投機的投資者，可以考慮建立空頭倉位。

四 A股估值依然偏貴 去泡沫化任重道遠

來自銀河證券的數(shù)據(jù)顯示，截至8月20日，創(chuàng)業(yè)板靜態(tài)市盈率高達93.51倍，中小板60.59倍，上證380估值超過40倍。

“市場的尷尬在于，出于對壞賬規(guī)模上升，甚至可能出現(xiàn)因?qū)嶓w經(jīng)濟破產(chǎn)導(dǎo)致的潛在金融風(fēng)險的擔(dān)憂，市盈率最低的銀行股股價就是上不去。而另一方面，創(chuàng)業(yè)板的過高估值也難以為繼。”

五 新興市場資本外流近萬億美元 是金融危機期間兩倍

截至今年7月底的13個月里，19個最大新興市場經(jīng)濟體的資本凈流出總量達到9402億美元，幾乎兩倍于2008-09年金融危機時三個季度的4800億美元凈流出總量。

資本出逃在加劇新興市場危機的同時，也標志著一個資產(chǎn)輪動大周期的結(jié)束。

資金出走的本身反過來又加劇了新興市場中本已存在的各種問題，如經(jīng)濟放緩，貨幣貶值等。這些經(jīng)濟體原來是拉動全球經(jīng)濟增長的“火車頭”，而如今卻成了拖累需求的“吊車尾”。

分析師們認為資本外流可能加速，因中國的貨幣貶值和對美聯(lián)儲未來加息的擔(dān)憂。　　上周人民幣意外貶值逾3%，加劇了新興市場貨幣貶值潮。

六 8月財新PMI初值創(chuàng)6年半新低 經(jīng)濟依然疲弱

根據(jù)財新傳媒與Markit集團聯(lián)合公布的數(shù)據(jù)，8月財新中國制造業(yè)采購經(jīng)理人指數(shù)（PMI）初值再度下跌，較7月初值下降1.1個百分點至47.1%，創(chuàng)2009年3月以來最低。國都期貨研究總監(jiān)魯娟表示，制造業(yè)活動萎靡，企業(yè)經(jīng)營利潤下降利空股市，也利空工業(yè)品期貨。預(yù)計近期央行再次降低存款準備金率的概率較高。

一德期貨研究院宏觀經(jīng)濟分析師寇寧認為，8月財新中國制造業(yè)PMI初值進一步走低，制造業(yè)下行壓力有增無減，實體經(jīng)濟下行壓力依然較大。從企業(yè)運行看，出廠價格相對投入價格加速下降進一步擠壓企業(yè)利潤空間，成品庫存由跌轉(zhuǎn)漲及采購庫存的加速回落顯示企業(yè)庫存狀況仍在惡化，實體企業(yè)需求低迷的狀況仍將延續(xù)，短期恐難明顯改善。

七 周末央行降準預(yù)期落空 市場信心受挫

上周，市場普遍預(yù)期央行將降準，但央行并沒有選擇在這個預(yù)期強烈的周末實施降準，可能顯示除流動性之外，還有更多因素需要加以權(quán)衡考量。降準預(yù)期落空，A股市場信心受挫，大幅低開，一路走低。

熊市來臨，A股如何操作？

廣州萬隆認為，盤面看，今日大盤跌破年線后，直接引發(fā)了多殺多技術(shù)拋盤，這也讓大盤在盤中絲毫沒有一絲像樣反彈，各大股指均暴跌近8%，個股更是一片跌停哀鴻遍野，空方殺跌可謂達到瘋狂。其中券商保險、煤炭、高鐵等行業(yè)暴跌近跌停，嚴重拖累了指數(shù)下行，同時也擴大了業(yè)績暗淡、籌碼松動類個股的瘋狂拋盤。如觸屏概念、磷化工整個板塊跌停，歌爾聲學(xué)、六國化工跌停破位，天源迪科連續(xù)跌停后還有暴跌，華錄百納、海德股份斷崖式殺跌腰斬等，均說明當(dāng)前空頭殺跌之勢強大。因此在兇涌跌停潮下，對漲幅巨大、業(yè)績暗淡、籌碼松動、技術(shù)破位與主力出貨股票，我們應(yīng)趕集清倉出局。

板塊個股紛紛暴跌、大盤更是一舉跌破年線，說明了當(dāng)前系統(tǒng)性風(fēng)險仍未完全釋放，后市板塊個股仍難免會持續(xù)殺跌調(diào)整。我們廣州萬隆認為，雖然當(dāng)前管理層救市預(yù)期還在，同時國家隊的證金公司與社保仍手握巨資隨時進場護盤、其養(yǎng)老金也批準入市，但這些超級主力并不是慈善機構(gòu)，其入市并不會逆大盤之勢而行，他們并不是救大盤點位，更不是維持創(chuàng)業(yè)板指泡沫。畢竟當(dāng)前創(chuàng)業(yè)板動態(tài)市盈率仍高達百倍，在當(dāng)前泡沫被刺破下，各大題材主線后市或還有很大下行空間，這也將促使個股后市跌停潮持續(xù)出現(xiàn)。

因此，在空頭殺跌力量未減，個股跌停潮持續(xù)不斷下，近期超跌后大盤就算有反彈，只要量能不有效放大，我們都應(yīng)以超跌反彈來對待，逢高減倉就是正確的策略，特別是對以下四類股，我們更應(yīng)防范風(fēng)險逢反彈逃命。

1，前期股災(zāi)停牌躲過一劫，近期一打開跌停我們便可出局，畢竟此類股補跌風(fēng)險大，如依米康再次跌停；2，，漲幅巨大、股價嚴重偏離價值的股票，我們應(yīng)見好就收，如證金持股概念開始滑鐵盧；3，股價嚴重虛高、只靠故事炒飛天的題材股，逢反彈就應(yīng)出局，如次新股持續(xù)陽痿，證金公司概念股也全部被打回原形等；4，高位放量殺跌破位個股我們逢反彈就應(yīng)逃命，這往往是基金大舉砸盤出逃信號。

A股癥結(jié)在流動性 反彈要看實體經(jīng)濟表現(xiàn)

天弘基金投研部總經(jīng)理肖志剛告訴記者，股市震蕩癥結(jié)在流動性，而反彈則要看實體經(jīng)濟表現(xiàn)。

由于樓市等其他市場也并無明顯機會分流，因此肖志剛判斷，下半年股市資金并沒有大規(guī)模的資金出口。

在證金公司4萬億元救市之后，他預(yù)計，未來還會有1萬億元救市資金入市。另外，下半年會有1~2次降準機會。”降準更多的是政策性行為，雖然對股市沒有直接影響，但對股市中長期有一定利好。”

不過，肖志剛強調(diào)，A股真正復(fù)蘇，最終還是要看實體經(jīng)濟“臉色”。然而，實體經(jīng)濟并不樂觀。一方面，經(jīng)濟V型筑底并未見反轉(zhuǎn)，另一方面，2015年上市公司整體業(yè)績增速未必會比2014年的5.8%樂觀多少。

“根據(jù)歷史經(jīng)驗，中國經(jīng)濟通常是4年一個周期，預(yù)估2016年下半年V型經(jīng)濟才會見底。A股在經(jīng)濟堅實復(fù)蘇前后，才會真正企穩(wěn)反彈，此前市場較大概率會維持震蕩行情。”肖志剛表示。

具體到投資，肖志剛認為后市“個股重于行業(yè)”，建議投資者精選個股，在大盤股和中小盤股之間尋求均衡配置。穩(wěn)健型投資者可以在農(nóng)業(yè)、食品飲料、家電等防御型行業(yè)中布局。而在藍籌和成長股的選擇上，肖志剛表示，成長股整體市盈率過高、風(fēng)險較大，他傾向于該配置成長時做成長，該做周期時做周期，在“成長股、周期股、概念股、消息、交易”幾個盈利因素之間取得均衡。

短期內(nèi)，軍工概念、國企改革概念以及證金概念股票或仍將是市場焦點。大成基金稱，雖然部分國企改革股有可能低于預(yù)期，但改革的整體方向卻沒有變化，因此國企改革類股票依然具有一定的上漲空間。不過，由于國企改革涉及的個股眾多，投資者需要精選個股，對中樞震蕩行情保持應(yīng)有的警惕。

但斌：去泡沫比去杠桿更殘酷 老手死在抄底的路上

國內(nèi)外資本市場均面臨不確定性

從海外的情況來看，就目前來看，海外的情況跟A股一樣都不太好做，實際上都面臨一個比較大的不太確定性的未來，上周五美國的市場也是50天均線穿越200天均線，可以看到美國長期走勢實際上也是非常不確定的。

A股更不用說了，8月18日又開始千股跌停，我們剛剛?cè)ネ炅烁軛U，這次真的要去泡沫了。我說去杠桿實際上并不可怕，從跌幅來說，從200塊跌到100塊錢跌50%，但去泡沫有可能從100塊錢到10塊錢，去泡沫比去杠桿殘酷性更厲害一些。

我曾轉(zhuǎn)過一句話是說“如果有一天你被套了，想罵國家的時候，要記得國家曾經(jīng)救過你”。現(xiàn)在又開始最殘酷的這樣的歲月了，我個人認為可能比上一波更殘酷。

泡沫破滅之后會有更大的機會來臨

6月18日在達晨基金年會上，我說A股市場一定會經(jīng)歷一次1987年的股災(zāi)，大盤會跌20%-30%，個股會跌50%以上。一個重要的判斷，或者說洞察力是能夠幫助我們尋找到一些重大的機會，回避一些重大的風(fēng)險。作為投資人，這是我們必須要做出的一種判斷。

我個人的體會，越是股災(zāi)的時刻機會越大，包括這一次。如果這一次的股災(zāi)，比方說類似互聯(lián)網(wǎng)泡沫破裂的時刻，如果真的能夠類似于這樣的股災(zāi)的話，可能大機會就來了。當(dāng)然你要保存現(xiàn)金，保存現(xiàn)金才會在這次泡沫破裂的時候能活下來。

在我熟悉的海外市場里面，往往泡沫破裂的時候機會是非常大的。比方說互聯(lián)網(wǎng)泡沫和中概股大跌的時候，那兩次都是最佳的歷史時期。所以對專業(yè)投資人來說，不怕暴跌，也不破大跌，就怕橫在那里不做交易。未來的市場，我感覺中國這樣的市場泡沫真的能夠下來的話，是非常有機會的。

投資就是比誰看得準、看得遠、能堅持

在海外要從基本面出發(fā)去研究企業(yè)，這個是非常關(guān)鍵的。選擇到基本面非常好的公司，你長期持有，這個獲得的收益是非常可觀的。我以同仁堂(600085)為例，同仁堂在2001年的時候也是2毛多錢，如果能夠長期投資持到現(xiàn)在，這個投資回報率也是相當(dāng)驚人的。

如果在美國、香港，我們說投機失敗，那是非常嚴重的懲罰。去年有一只股票叫GTAT（美股），這個公司出事以后，一開盤跌92%。我看國內(nèi)很多人還去搶反彈，從8毛錢搶到1.4元。第二天一開盤4毛錢，第三天就沒了。所以在海外做投資是要非常慎重的。如果我們犯了嚴重錯誤，受到的懲罰是非常致命的。但是在國內(nèi)，我們的市場對機構(gòu)和對老百姓(603883)實在是太好了，連超日股份這種已經(jīng)被弄掉的又起來了，萬福生科(300268)造假又起來了，獐子島(002069)一次次扇貝沒有了，還能夠再創(chuàng)新高。

即便在中概股暴跌的時刻，有一個公司在這幾年所有中國的公司回報率最高的就是唯品會，當(dāng)時在大跌的時候，不管怎么跌，這個公司都不跌，基本上在4塊錢上下橫著。當(dāng)中概股暴跌完以后，回歸正常的市場表現(xiàn)的時候，這個股票差不多用了兩年左右的時間，從4塊錢漲到了220美金，就是用兩年左右的時間。

唯品會的基本面我是這樣理解的，一種商業(yè)模式。為什么唯品會會有這么高的漲幅？這也是我跟一個做服裝的上市公司的企業(yè)家交流，他點醒了我。比如這個服裝企業(yè)，一般的服裝企業(yè)毛利率很高，但主要是因為庫存比較大，抵消了高毛利的商業(yè)模式。他過去處理庫存，在一個比較偏的地方要打折賣掉，2、3折賣掉。唯品會可以很快地幫他處理掉庫存，唯品會相當(dāng)于成千上百家他們這樣的企業(yè)之和。比如我這個朋友的企業(yè)市值是80億左右，那唯品會的市值應(yīng)該是這些企業(yè)打一個折之和的市值。所以唯品會的基本面得到大家的認同之后，它的漲勢就是45度的斜率，而且漲得非常快。

所以在海外我個人的體會，包括騰訊這樣的商業(yè)模式，如果一旦獲得市場的認同，基本面有一個很強勁的表現(xiàn)的話，那么他的回報和走勢甚至是超越國內(nèi)這些走勢的。

另外我也想借助騰訊的案例跟大家交流一下關(guān)于商業(yè)模式的變遷導(dǎo)致投資結(jié)果的不一樣問題。在投資騰訊上，李澤楷當(dāng)時投了220萬美金，他在兩年之后用1260萬美金賣給南非的一家集團。他如果不賣，他會用15年的時間超越他爸爸一生的努力。

李嘉誠是什么人？李嘉誠是最頂級的商人。他的商業(yè)模式是什么？是地產(chǎn)+港口。深圳的地產(chǎn)，北京的地產(chǎn)，上海最好的地都是李嘉誠的，包括市政府那邊的也是李嘉誠的。即便他拿到中國最好的地，還有最好的港口，他賺的錢也沒有他兒子在騰訊的股票上持有15年不動賺的錢多。為什么？因為商業(yè)模式不一樣。現(xiàn)在的商業(yè)模式，互聯(lián)網(wǎng)是贏家通吃。這個時代導(dǎo)致的商業(yè)模式的不一致，可能給我們投資會帶來非常不一樣的未來。

我們在海外的投資也主要集中在這樣的商業(yè)模式，比如奇虎360、唯品會這樣的商業(yè)模式，包括最近美國資本市場，現(xiàn)在主要集中在六大公司里面，你看的全是商業(yè)模式顛覆式、革命式的方式吸引了大量的基金。

我們從海外一步一步走來，總的來說，我們的投資理念是一致的，發(fā)掘杰出的企業(yè)。在海外做投資，如果你對基本面不重視的話，萬一踩到地雷的話是要命的。但如果你發(fā)現(xiàn)的是非常杰出的企業(yè)，而且相對來說以比較合理的價格去投資的話，做一些相對來說比較長期的投資，那么你的回報是非常好的。

A股觀點回顧

我在2015年6月18日在達晨創(chuàng)投經(jīng)濟論壇上的發(fā)言，當(dāng)時下面有五六百位企業(yè)家都是達晨投過的上市的或準備上市的企業(yè)家，我交流了幾個觀點。

我說A股市場可能面臨很嚴重的杠桿問題，包括泡沫問題，大盤可能會跌百分之二三十，個股可能會跌50%以上。

納斯達克的歷史平均最高是96倍，我們這次是147倍。我們從147倍跌到80倍，救到了100倍，現(xiàn)在還是80多倍。納斯達克從96倍的市盈率最低跌到14.5倍的市盈率，現(xiàn)在平均是30多倍。我估計，如果做一個比較的話，我們創(chuàng)業(yè)板的市盈率低點有可能跌到30倍的市盈率，就是從90倍的市盈率再跌到30倍的市盈率，平衡是在40倍左右，也許，但也可能是更極端的。在納斯達克的公司當(dāng)中，大多數(shù)公司是永遠沒有回來的，只有幾家公司現(xiàn)在成長為巨人的公司把他的市值又撐起來了，但其他很多公司就沒有了。

現(xiàn)在從全球來看，香港市場可以說是全世界最低估的市場，從全世界來看香港市場是最便宜的市場。但是便宜能不能更便宜？這是一個問題。我記得曹仁超寫過一段話，他說當(dāng)時去抄一個股票的底，這個股票跌了90%，從他抄完之后又跌了90%。而且這是一個藍籌股，當(dāng)然后來又漲起來了。

所以，當(dāng)泡沫破裂的時候，抄底是有很大問題的。老手死在哪里？是死在抄底的路上，新手是套在山頂上。

全球資產(chǎn)配置更需關(guān)注美元資產(chǎn)

從全球資產(chǎn)配置的角度來說，目前應(yīng)該遠離泡沫，遠離危險的地方。當(dāng)然相比之下，從目前全球來看，美元可能還是安全的地方。在大類資產(chǎn)構(gòu)成當(dāng)中，從美國的產(chǎn)業(yè)鏈和未來商業(yè)模式的變遷角度來說，騰訊、谷歌，像這樣的商業(yè)模式的公司可能是最好的避風(fēng)港。這些公司現(xiàn)在不見得能賺多少錢，但卻是安全的去處。當(dāng)然你放一些美元在那里放著，這可能就是最好的防守。就像有些產(chǎn)品，相對于A股來說，我們換成美元之后自然就漲了4%。

如果從全球來看，更應(yīng)該遵循價值投資的思考，選擇一些好的商業(yè)模式，能夠有穩(wěn)定回報的企業(yè)去配置資產(chǎn)，這是能比較好地走完投資生涯的選擇。