全球股市遭遇黑周一 兩大“幕后推手”兇猛

流血漂櫓，伏尸百萬——全球股市周一的表現，與慘烈的戰場并無二致，只不過財富代替了鮮血，億萬投資者的股票賬戶代替了陣亡的士兵。

繼上周五全球股市集體暴跌之后，周一全球股市再度集體重挫，哀鴻悲鳴之聲愈加讓人心驚。其中，上證指數暴跌8.49%，兩千多只個股跌停，成為1996年以來最大單日跌幅；菲律賓股市緊隨A股之后，下跌7.62%；越南、印度主要股指跌幅也在5%以上；金融市場更為成熟的日本股市、新加坡股市、中國臺灣股市、中國香港股市、韓國股市跌幅也在2.47%~5.17%不等。正在交易的歐美洲股市同樣如此，截至《每日經濟新聞》記者發稿，美國、英國、法國、德國主要股指的跌幅均在3%以上。由于跌幅過大，美國三大基準股指期貨甚至暫停交易。

如今距離2008年金融危機正好7年，全球經濟7年一輪危機的魔咒再度考驗敏感的資本市場。歷史不會簡單踏進同一條河流，但引發全球資本市場大動蕩的推手卻總是相似。

直接推手：匯率

最直接的推手自然是匯率。從布雷頓森林體系瓦解，美元與黃金脫鉤，上世紀70年代的石油危機接踵而至；到1985年廣場協議簽訂,日元大幅升值，日本經濟進入大泡沫時代，泡沫破滅后迎來“失落的十年”；再到90年代初，英鎊準備加入歐元，但遭遇索羅斯做空，1992年英鎊危機爆發；一直到1997年，泰銖遭遇拋售，被迫放棄固定匯率制度，大幅貶值，引發東南亞金融危機。全球經濟多次重大危機，都與國際匯率市場緊密相連，這次也不例外。

自美聯儲推出QE、將利率水平維持在零開始，美聯儲何時退出QE一直讓國際市場繃緊神經。自去年6月美聯儲明確表態“明年年中前將結束資產購買”、去年7月耶倫透露加息口風，強勢美元回歸，美元指數從79的低位一路上漲至今年3月份的高點100.42點，漲幅超過26%；在強勢美元推動下，國際資本大量回流美國。根據美國財政部公布的數據統計，從去年7月開始到今年6月這1年時間，有大約1.3萬億美元資金流到美國。

強勢美元以及由此引發的國際資本轉移給非美貨幣帶來了巨大壓力，非美貨幣紛紛貶值。比如馬來西亞貨幣林吉特連續9周下跌，對美元匯率創出17年新低；哈薩克斯坦貨幣堅戈8月20日一天就暴跌26%；上周，在新興市場國際貨幣中，貨幣貶值幅度在3%以上的高達17個。

國際匯率市場的大幅波動直接反映到了股市上。將時間回撥到今年4月27和28日，《每日經濟新聞》記者統計發現，全球主要股市集中于這兩天創出頂部，隨后股指掉頭向下。比如4月27日，恒生指數見頂28588.52點，英國富時100指數見頂7122.74點，法國CAC40指數當天見頂5283.71點，荷蘭AEX見頂427.60點，墨西哥bolsa指數見頂46078.07點，澳大利亞普通股指數第四次沖擊前期高點未果，富時馬來西亞KLCI指數見頂1867.53點；4月28日，富時/JSE南非40指數見頂49136.09點，當天臺灣加權指數見頂10014.28點……

4月27、28日這兩天發生了什么？以這兩天為起點，美元對新興市場國家貨幣開啟了一波波瀾壯闊的升勢，其速度遠超此前。比如，美元對泰銖從32.59升到最新的35.82，對菲律賓貨幣從44.26升到46.89，對馬來西亞林吉特從3.543升至4.259……其他新興市場貨幣同樣如此。如果將時間段縮短到近一周，則可以看到美元對新興市場國家貨幣的升值速度明顯提高。

根本推手：經濟

非美貨幣集體貶值，與強勢美元的這一外部因素直接相關，但根本上還是取決于一國的經濟水平。

比如，產業結構過度依賴大宗商品的巴西，2010年其經濟增長率還高達7.5%，一躍成為世界第七大經濟體，而2010年正是中國4萬億投資對鐵礦石等自然資源需求最旺盛的時候；但在中國產能過剩、需求放緩、大宗商品價格下降的情況下，巴西經濟每況愈下，2011~2014年，其GDP增長率分別為2.7%、0.9%、2.3%以及0.1%；今年其經濟預計將下滑1.7%。去年6月以來，巴西貨幣雷亞爾對美元貶值已近60%，主要股指巴西BOVESPA指數從2010年的高點73013.28點已經下降至目前的45719.64點，降幅37.4%。同樣的情況也出現在俄羅斯、南非、澳大利亞等資源型國家上。

對于那些依靠產成品出口的國家而言，由于全球經濟增長低迷，他們的情況也好不到哪里去。比如泰國的經常賬戶余額（主要反映一國凈出口），2014年12月高達51.46億美元，但到了今年6月就只有8.93億美元；馬來西亞的經常賬戶余額季度數據，也從2012年高位時的473.17億林吉特，下降到今年二季度的76億林吉特。今年4月以來，泰銖和林吉特對美元的匯率貶值都超過了9%。

經濟增長恢復非短時所能解決的難題，對資本市場而言，現在最為關注的是，1997年東南亞金融危機會否重演。畢竟，在匯率市場上，兩者情況十分相似。《每日經濟新聞》記者綜合了各方觀點，主流意見認為這種可能性較低，主要在于：如今新興市場國家多普遍采用了浮動匯率制度，風險通過匯率變動一直在釋放；新興市場國家的外匯儲備水平更為充沛；新興市場企業在對外舉債上更為謹慎，且有相應的對沖手段。

這里有組數據可供參考，以泰國、中國臺灣、韓國三個經濟體為例，其最新的外債規模分別為1380.16億、1715.59億、4189.10億美元，占2014年GDP的比例分別為35.6%、36%、32%。而東南亞危機期間，菲律賓外債規模占比為54%，印尼為47%。

從外匯儲備來看，泰國、中國臺灣最新數據分別為1569億美元、4219.5億美元、均高于外債規模；韓國外儲為3708.22億美元，相比外債也只有約700億美元缺口，占其GDP的比例很低。

A股：信心賽黃金

《每日經濟新聞》記者也注意到，關于全球股市大跌，多數言論認為，根本原因在于人民幣大幅貶值以及財新中國PMI指數低迷。顯然，這樣的論點并不成立。

首先，從2009人民幣匯率改革提速以來，人民幣一直都是強勢貨幣，中國需求是2008年金融危機以來全球經濟復蘇最大的動力。相比其他新興市場動輒百分之十幾的貶值幅度，人民幣僅貶值3%。即便是長期以匯率作為借口打壓人民幣的國外主流媒體，也認為匯率戰非“中國制造”。相比日元以及其他新興市場貨幣，中國只不過是“后來者”。

再來看中國經濟。增速放緩，這是中國經濟轉型過程中必經的陣痛，在經歷數年調整后，中國經濟向好的因素在逐漸增多。昨日晚間，發改委網站刊文就指出，中國經濟運行緩中趨穩、穩中向好，結構調整積極推進，活力繼續增強。比如中國宏觀調控取得新成效，經濟運行保持在合理區間；結構調整邁出新步伐，以“互聯網+”為代表的增長新動力正在加快形成；改革開放取得新突破，精簡政府審批、全民創業等舉措，讓中國經濟的發展活力進一步釋放。盡管中國經濟仍面臨諸多困難，但我國經濟綜合比較優勢仍比較明顯，宏觀調控理念和方法在實踐中進一步創新完善，調控政策仍有較大余地，保持經濟持續平穩健康發展具有許多有利條件和積極因素。隨著國家出臺的一系列政策措施效果的進一步顯現，預計下半年經濟增速有望保持平穩，主要經濟指標能完成全年預期目標。

盡管A股見頂稍晚于其他主要股市，但A股累計跌幅已遠遠領先。相比其他新興市場，中國無論是在經濟增速、宏觀經濟的穩定性、抗外部風險的能力上都有明顯優勢。在經過股災的洗禮后，A股估值已經大幅降低，杠桿風險以及泡沫風險已獲得充分釋放。A股市場企穩甚至反彈，如今缺的只是信心。