民生證券管清友：A股從“救市”向“興市”過渡

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暴跌后的A股，元氣依舊有待恢復。本周市場大幅震蕩，周跌幅超過10%。對此，民生證券總裁助理、研究院執行院長管清友在接受本刊獨家專訪時表示，目前受杠桿資金監管、投資者風險偏好下降等因素影響，A股市場的走向尚不明確，正處于“休養生息”的階段，建議投資者靜觀其變，謀劃長遠布局。在今年接下來的4個月，市場流動性風險增加，且有穩增長壓力，投資機會上可重點關注主題投資，如基建概念股、國企改革的兼并重組概念股等，同時規避資金面波動風險，最好是現金為王。

A股從“救市”向“興市”過渡

《紅周刊》：A股暴跌的硝煙雖逐漸散去，但腳步依舊步履蹣跚。本周，市場險守3500點，周跌幅超過10%。市場中關于救市退出的問題討論也非常多。這是否意味著目前的重點還應該放在“救市”上？

管清友：之前政府的救市，可以說是成功的。但本周行情再度大幅震蕩，是因為目前市場上多個因素發生了變化，一是杠桿資金的問題，原來沒有明確的監管，現在時間是非常明確的，要求維持合理的杠桿水平。二是現在市場對于改革的看法出現了爭論，再加上國際上債務危機、國內經濟增長下行壓力很大，讓投資者的風險偏好發生了很大的變化，風險偏好下降了，投資情緒受到了影響，投資也就更加謹慎。例如，上半年不少投資者敢投資100倍PE的個股，但現在可能50倍PE的個股都不敢買。所以現在還需要一個興市的過程。

能否具體談談該如何“興市”？

管清友：說到興市，也就是“救市”的征程還遠遠沒有結束，之前的救市過程中其實可以反應出一定的問題，如各部門的監管協調問題、交易機制、漲跌停板、賣空機制是否需要改革等問題。接下來就要循序解決深層次的資本市場制度不合理與不完善的問題。目前的市場正處于救市到“興市”的過程。以后還需要重點從完善市場應急機制、降低市場杠桿水平，維持合理的杠桿水平，加快推進股票注冊制改革、完善法律監管框架四個方面推進“興市”任務完成。

方向待觀察可長期布局

很多投資者都看不清未來，您對市場行情怎么看，對于投資者接下來的投資，有什么建議嗎？

管清友：我認為目前的市場行情還有待觀察，方向還沒有明確。因為有些邏輯已經發生了變化，主要體現兩點，一是業績；二是單一做多投資策略失效。在穩增長壓力加大和資本外流背景下，流動性對市場的支撐開始減弱，目前檢驗市場的主要靠業績。另外，在市場巨震的背景下，單一的多空策略都很難有明確的賺錢機會，這時我們需要對沖風險，賺波動率的錢。目前基于量化和對沖，最好是多策略、多資產、跨市場進行投資，股、債、內盤和外盤都需要考量。建議普通散戶最好將資產交給專業機構進行打理，未來隨著做空工具的增多，普通散戶投資者依靠自身能力在市場上賺錢會愈加困難。

那么對于已經在市場中的散戶，您給點更接地氣的建議吧？

管清友：二級市場中，建議投資者關注基建概念股，以地下管網、國企改革為主，債券市場只建議關注短久期，規避資金面波動風險，最好是現金為王。

為了實現穩增長，近期政策利好頻出，風口諸多。您曾建議抓住市場“風口上的三種豬”：跑的快的豬(業績好、有基本面支撐)、長翅膀的豬(概念好、符合改革轉型方向)、體重輕的豬(小盤股、低估值)，能否具體談談這三種“豬”具體指那些板塊？

管清友：長遠來看，這三種豬存在4大方向。一是智能制造，這是第四次技術革命在國內的體現，工業4.0等在國內會有很大應用市場。二是“互聯網+”，也是信息經濟，例如信息安全、安防、互聯網產業等較為看好。這兩個板塊中國其實和德國、美國處在同一起跑線，國內不少企業都可以在全球市場和世界500強企業爭奪訂單。三是，生物醫藥板塊，目前基因測序技術發展特別快，生產成本在逐步降低，未來消費市場會很大。四是教育、養老等產業。目前我國教育市場尚有很大的空間值得挖掘，養老產業前景也很可觀。

關注國企改革重組兼并概念股

近期，受國企改革頂層設計即將出臺等消息刺激，二級市場來看，國企改革概念股表現搶眼。您怎么看其中的投資機會？國企改革紛繁復雜，投資者該怎么從中理出一條線去做投資？

管清友：國企改革是國有企業沿著市場化、資產證券化的方式，同時借助于二級市場交易的透明化和陽光化，推動企業市場化、多元化發展，同時有助于提高國有企業競爭力和生產效率，隨著近期政策面消息的推進，二級市場將對消息有所表現。

可重點關注國有企業中市場化程度比較高、公司治理結構比較完善、股權激勵比較到位、確實有實質性的資產注入或兼并、重組概念的個股。因為兼并重組、資產證券化在一定程度上能提高企業的競爭力、提高生產的效率。不過，最終認可的還是業績，國企改革概念股是否值得投資，還得看改革能否體現在業績上。

你覺得除了國企改革，接下來的4個月還有哪些更好的主題機會嗎？

管清友：西藏板塊和“十三五”中提到的國內統一大市場建設及物流板塊都有很大機會。看好西藏板塊，是因為中央對區域發展的核心思路重點強調與“西部開發、東北振興、中部崛起、東部率先”四大板塊的對接，實現全國大市場互聯互通。互聯互通將成為今年資本市場最值得關注的一條主線，而西藏則可能是增量最大的區域，后續西藏有望獲得系列政策利好。

那么大市場建設和物流板塊呢？

管清友：從十三五規劃和過去提到的文件內容來看，國內統一大市場建設要改革市場監管體系，實行統一的市場監管，清理和廢除妨礙全國統一市場和公平競爭的各種規定和做法，反對地方保護，反對壟斷和不正當競爭。推廣電子商務等新興流通方式，實施“互聯網+聯通”行動計劃。著力降低物流成本，提升物流企業規模化、集約化水平，加強物流基礎設施網絡建設。因此可以關注電子商務、物流業、支線機場、河流梗阻疏通等概念的投資機會。

管清友：但物流業的蓬勃發展增加了配套設施如物流信息化產品、車輛等的需求，給相關產業帶來新的機遇，可關注相關上市公司。

近期降準可能性較大

上周開始，人民幣大幅、連續貶值成為市場焦點。您覺得人民幣貶值會對A股產生哪些影響？

管清友：人民幣突然大幅貶值不是沒有理由的。此次主動貶值，是對前期市場貶值預期的確認。因為我國外匯占款大幅減少，貿易順差也在減少，市場對人民幣貶值壓力是一直存在的，此次人民幣貶值是一次主動的風險和壓力釋放。如果人民幣將長期貶值或趨勢性貶值，那對A股的壓力是很大。

不過，從央行的表態看，出現這種局面的可能性不大。

管清友：是的。但短期看，人民幣仍有較大貶值壓力。因為我們當下實行的是人民幣中間價改革，央行不再定中間價，而是由做市商根據前一個交易日的收盤價格確定下一個交易日的開盤價格。央行此次弱化定價權，只能通過量來影響價格，壓力很大。因此未來還得看央行能否穩定住預期，能否干預住，然后才能看資本流出是否繼續加大，再來判斷對A股的影響是否會更大。

人民幣貶值對A股的整體影響還有待觀察，那就股市內部的不同行業而言，貶值及其預期將對哪些板塊產生較大影響？

管清友：就A股內的板塊來說，受人民幣貶值影響，美元負債較多的相關板塊塊，相對來說債務會加重。例如就航空板塊而言，因其資產和負債基本上都是以外幣結算的，人民幣貶值對其來說是利空消息。

管清友：紡織、服裝類上市公司則有望迎來利好。此外，人民幣貶值增加了國內替代品的機會，由于海外采購變得更加昂貴，對于一些國內低價的替代品有拉動作用，比較典型的就是葡萄酒產業，人民幣貶值后，以境外貨幣計價的進口葡萄酒變貴了，對本國葡萄酒產業是一利好。當然，也利好其他的一些具備進口替代能力的機械和高端設備制造業。

在美聯儲加息背景下，人民幣若持續貶值，或導致資金外逃，給股市和債市的流動性帶來壓力。目前市場上，“降準不會太遠”的聲音此起彼伏，在您看來，目前情況下央行再次降息或降準的概率有多大？

管清友：降息的可能性相對小，降準的可能性比較大。外匯占款流出和央行在外匯市場的干預導致流動性偏緊，盡管近期針對資金面偏緊的狀況，央行公開市場釋放了3000億流動性，但考慮到外匯占款兩個月巨幅流出，超儲率可能到了2%以下，3000億流動性是不夠的，銀行間流動性最少還有7000億的缺口，從與外匯占款資金成本和期限匹配的角度看，降準也是勢在必行的。在資金外流的壓力下不宜降息，因為資金面緊張證明市場缺少的是錢，而降息可能會導致資本外流加劇導致市場更缺錢。（紅周刊）