安信證券徐彪：最悲觀的時候 機會也可能悄悄來臨

1、有錯就要認，挨打要立正。

風險偏好成為短期核心變量：8月初，自我們判斷市場進入二次探底后空頭回補的場內存量博弈階段以來，A股市場走出了兩周震蕩上行的行情。但事實上，在8月的前兩周時間里，投資者的風險偏好不但沒有顯著提升，反而遭遇一系列“黑天鵝事件”的破壞。從再融資重啟到人民幣大幅貶值引發的全球市場普跌，再到市場懷疑證金公司開始退出救市；從天津大爆炸到朝韓沖突，再到山東爆炸。這些國內和國外的突發事件，在短短兩周內密集發生，給投資者的風險偏好造成了非常嚴重的打擊，隨即A股市場也出現了恐慌性的資金流出。雖然周末國務院印發《基本養老保險基金投資管理辦法》，但風險偏好元氣大傷以后，投資者信心的自我修復需要一定時間。從趨勢上來講，我們更加傾向于認為短期“黑天鵝事件”對風險偏好造成的影響將在短期內得到恢復，而不會形成風險偏好的連續快速下降。

2、美元加息極其后果的預期短期已打滿。

隨著九月fomc窗口來臨，如果沒宣布，市場會松一口氣。如果宣布，按照歷史經驗，靴子落地美元會出現幾個月的下跌。因此中短期沒不必過于擔憂。

3、預期修復的過程可能伴隨未來幾天的劇烈震蕩而完成。

市場風險偏好和投資者信心的修復需要在市場的劇烈震蕩中完成。從我們近期路演和草根調研的反饋結果來看，除去券商自營、大型保險公司等國家隊的資金不能凈賣出以外，私募基金的倉位已經處于降無可降的位置，公募基金的倉位大約在6-7成左右的位置，雖然仍有繼續降倉的可能，但空間已然不大。因此，我們認為在投資者的情緒進入全面悲觀、倉位降到極限位置的時候，市場自我修復的過程也將伴隨未來幾天的劇烈震蕩而完成。而伴隨著這種短期調整風險的結束，市場亦有望見底。

4、繼續破位大跌后果嚴重，可能再次引發系統性風險。

場內融資融券和上市公司大股東股權質押數萬億，如果市場持續破位大跌，可能引發系統性的金融風險。而證金公司此前公告稱，當市場劇烈異常波動、可能引發系統性風險時，仍將繼續以多種形式發揮維穩作用。我們判斷，在金融系統性風險面前，國家無法坐視不理。（徐彪團隊分析師徐彪）