方正策略：催化劑出現 不再悲觀

催化劑出現，不再悲觀

1、雙降延續貨幣寬松周期。近期經濟面顯著走差，PMI走出09年以來低點，經濟下降對貨幣的傳導遲早出現，本次雙降是對經濟下行的應對（股票市場、商品市場和外匯市場根本上也是對近期經濟快速下行的反映），可以觀察到企業債發行利率、短融超短融發行利率、中票發行利率等繼續走低。央行的舉措不斷確認在經濟趨勢性下行過程中，貨幣的寬松也將是趨勢的，只是變化最快的階段在今年二季度之前出現，偶爾的暫停不代表趨勢轉折。

2、雙降成為股票市場反彈的催化劑，后續尚需經濟的企穩作為基礎。本次降息主要針對疲弱的實體經濟，財新PMI預覽數據在7、8月份斷崖式下滑顯示經濟仍未啟穩，政策目前依然是對抗通縮，而降準主要針對近幾個月外匯占款的連續大跌，6月份外匯占款下降937億，7月份外匯占款下降2491億，8月份由于人民幣貶值估計下降幅度和7月份相當，需要兩次降準來對沖。從最近兩年的市場看，經濟緩慢回落+流動性趨勢寬松是估值機會的基礎，盡管表現最好的一段時期在今年二季度之前出現，即流動性的二階拐點出現，但趨勢仍在，本次雙降有助于對流動性趨勢的確認，證偽貨幣政策轉向或收縮的擔憂。對證券市場而言，根據流動性、增長對股票市場的影響，只有在經濟增長不具備失速下滑風險時，流動性才會起到決定性作用，我們判斷7、8月份的經濟快速下滑不具備持續性，后續將有經濟層面的確認，目前市場不再悲觀，待確認經濟沒有失速下行時，市場趨勢將更加清晰。風險在于，再次的貶值使惡性循環強化的風險，將是更加明確的危機模式。

3、關注三類機會。1）中期有業績把握的公司。市場驚魂不定，敢抄進去的股票基本是具有相對可靠的業績增長，估值水平比較低的公司，這些公司目前集中在食品、醫藥、家電以及部分汽車類行業中，最近兩個交易日已經顯現出主動的買盤。2）穩增長相關的公司。在經濟下行壓力巨大的背景下，此前財政政策已經試圖積極，但沒有貨幣的配合，后續有可能加快進度，相關的領域包括輕軌、管廊、新能源汽車、集成電路等。3）大幅下跌的高景氣行業。最近幾個高景氣行業同樣大幅下跌，旅游、電影、農牧，甚至航空（有小瑕疵，貶值負面因素）。

（方正策略團隊郭艷紅胡國鵬鄭小霞）