讓市場恐慌的不是中國而是美聯儲

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華爾街恐慌：股災才剛剛開始 熊市將長達7年

系緊你的安全帶，旅途變得越來越有意思了。上個星期，道瓊斯工業平均指數下跌了1000多點，是4年來表現最差的一周。股票的拋售讓道瓊斯指數從其峰值下跌了超過10%，形成了四年來的第一次股市回調。標準普爾500指數三分之一的公司已經進入了熊市，從其峰值跌落了超過20%。更讓人恐慌的是，隨著周末臨近，股市的拋售反倒加強了，道瓊斯指數在周四下跌了350點，周五繼續下跌了530點。而新到的一周情況更糟，周一道指下跌了近1100點，隨后才出現回升，然而，我們不應認為股市拋售已經完結了。如果美聯儲在今年進行了升息，那么股市的回調可能會演變為一個真正的熊市。投資者對股市已不報幻想。在大多數市場觀察家都責備中國股市的拋售時，我們想說的是，美聯儲給予了這個股市生命，而也只有美聯儲能讓這個市場保持存活。

2014年10月，由于對量化寬松政策退出以及零利率的擔心，道指下跌了約5%，而如今道指已經跌破了2014年10月的這個低位。回到2014年10月，當市場的擔憂開始蔓延時，圣路易斯美聯儲主席詹姆斯-布拉德(James Bullard)公開的安撫了投資者，稱如果經濟需要新的刺激，美聯儲已經準備好了重新點燃量化寬松的引擎。到2014年底時，道瓊斯指數已經回升了10%。

上周股市出現屠殺時，布拉德又現身了。但這次他沒有給市場帶來救生工具，他扔給市場的是一個市場不想要的錨固工具。他表示美國的經濟仍然很強大，保證了可以在9月進行升息。雖然如此，但他同時也謹慎的表示，美聯儲是否升息仍“依賴于數據”，因此美聯儲是否升息將基于未來三周內的信息。也就是說，在將近7年的零利率后，美聯儲做出的自大衰退以來最具重要性的決定竟然要受制于接下來幾周的數據，并且這些數據還仍未顯現。難道7年的數據還沒能給他們提供足夠的信息么？

就像我多年來一直強調的，美聯儲知道通過刺激政策來維系的脆弱的經濟無法在最低限度的升息中存活。但為了給市場注入信心，美聯儲佯裝經濟能在升息中存活。華爾街也參與進了這個偽裝，堅持稱走強的經濟可以證明升息是可行的，并且升息能讓金融市場回歸正常。但是華爾街預期的經濟恢復從未到來，并且此前要求美聯儲繼續佯裝的交易者現在感到恐慌了，他們恐慌的是升息可能會在經濟正在走弱的情況下發生。

現在的問題是，在美聯儲宣布取消利率升高前市場還會下跌多少？還有什么東西能讓市場從目前的跳水中抽身而退？

看看我們現在所處的位置吧。股市的估值太高了，公司盈利在下降，經濟的增速很顯然在放緩。股價持續的下行趨勢是由一波便宜的融資和股票回購造成的。就目前而言，我們鮮有理由去認為收益，利潤和股價和突然出現有機增長。這個市場只是關于美聯儲的。在歷史上最長的牛市行情后，熊市投資者已經學習到了這樣一個堅硬的事實，他們無法和美聯儲抗衡。因此，當現在美聯儲做好了姿勢要進行一輪收緊周期時，難道我們會預期這些投資者會獲勝？如果美聯儲執意要采取他佯裝要采取的行動(發起一輪收緊政策，在未來18個月內把利率升高到2.0%)，并且在這個過程中忽視華爾街發生的屠殺，那么我相信，股市的拋售會持續，大多數自2009年以來獲得的收益會在拋售中灰飛煙滅。畢竟，這些收益中有多少是來自經濟真正的改善？這些收益全都是來自于量化寬松和零利率兩個支柱的。現在美聯儲已經移除了這兩個支柱中的一個，因此在量化寬松政策正式收緊以來的8個月內，股市沒有取得進展，這并不是偶然的。

當市場準備應對一個沒有第二個支撐的世界時，暴跌會隨著發生。現在市場已經跌破了2014年10月的低位，能扮演市場技術支撐的因素寥寥無幾。股市的暴跌對已經低迷的經濟來說就是一個事關存在的威脅。應該清楚的是，簡妮-耶倫(Janet Yellen)控制的美聯儲肯定不想冒這樣的風險。因此我認為，如果股市瘋狂的拋售繼續，我們就會得到一個清晰的信號，那就是美聯儲的升息會提下議程。

當然即便美聯儲不進行升息，給我們施與恩惠，它也會裝腔作勢告訴你，經濟的疲軟是其沒有預料到的，并且這種疲軟并不是來自內部(經濟的疲軟是來自于外部力量，比如中國和歐洲)。使用這個借口，美聯儲會告訴我們只是暫時的推遲升息。至少現在，華爾街對指責中國的游戲是樂此不疲。華爾街的指責忽略了一個問題，即中國股市最近幾周的拋售比美國更甚，但中國的拋售并沒有導致華爾街的虧損。我認為中國的問題也是新興市場面對的問題，這個問題是擔憂美聯儲的緊縮周期會削弱美國的需求，導致大宗商品價格下跌，同時由于更高的國內利率和走強的美元，投資資本會被吸入美國，逃離新興市場。

但如果一個暫時不升息的說辭并不能扭轉市場局勢，那么市場需要的可能是更加明確的升息的否認。這樣一來，華爾街才會開始認識到經濟的真正性質，認識到美元的強勢是站不住腳的。這可能已經發生了。周五美元指數收報95，而兩周前的高位為98。周一，美元指數進一步跌破了93.50的支撐位，并在僅僅一天的時間內下跌了超過3%，達到了一天內的最低位92.6。而黃金卻在反彈，僅僅在兩周的時間內就上漲了約80美元，迅速收復了1160美元失地。黃金價格的回彈肯定讓華爾街感到了焦慮。兩個星期前，當市場認為金價會下跌到1000美元以下時，對沖基金第一次以來對黃金持有凈空頭倉位。現在隨著主要貨幣和黃金兌美元走強，美元對少數的競爭對手獲得了一定的勝利，比如泰國的泰銖和哈薩克斯坦的堅戈。但美元對這些和商品緊密掛鉤貨幣的勝利可能是美元最后能獲取的一個勝利了，尤其是如果簡妮-耶倫最終全盤托出了美聯儲固有的鴿派想法。如果美聯儲不進行升息，那么這些目前下跌幅度最大的貨幣可能是最大的贏家。

一些人仍然堅持認為美聯儲在年底前會把利率象征性的升高25個基點。但這和什么也不做比起來更有可能會讓美聯儲暴露在一個更大的災難中。如果美聯儲升息了，那么華爾街經歷的危機會惡化，進一步讓本就已經放緩的經濟更加疲軟，這樣一來，美聯儲又會迅速采取相反措施，把利率回復到零。這會讓美聯儲處在一個毫無頭緒和無能為力的尷尬境地。從這個角度看來，任何事都比讓市場認為美聯儲毫無頭緒和無能為力要好。如果美聯儲按兵不動，經濟繼續放緩，最終“需要”額外的刺激，那么至少市場會認為美聯儲的謹慎情有可原。

不幸的是，對美聯儲來說如果長期不作為也會讓市場認為其難辭其咎。事態的發展可能會迫使美聯儲押上最后的籌碼。隨后可能會有人發現，原來美聯儲手中并沒有籌碼，它只不過一直在佯裝作勢罷了。

(雙刀/編譯)