為何3000點未形成有效支撐 市場風險比想象大

桂浩明：為何3000點未形成有效支撐 市場風險比想象大

來源：上海證券報

⊙申萬宏源證券桂浩明○編輯楊曉坤

在連續出現“千股跌停”，股指大幅度向下破位之后，驚魂未定的投資者普遍期待大盤能夠盡快確認底部，止跌企穩。不過，從昨日盤面來看，雖然前市低開后的確有過反彈，但很明顯沒有得到成交量的支持，因此股指隨即還是下行，下午跌破了3000點后也沒有吸引新資金入場，看得出市場還需要繼續尋找底部。

這次股市輕易突破前期整理所形成的底部，以極快的速度下行，反映出投資者對行情的認識在短時間內發生了極大的變化。這既與實體經濟數據仍然偏弱，影響大家對穩增長的預期有關。也與市場上一直缺乏長線資金介入，人們對“救市”資金的想象與實際發生偏差有關。當然，人民幣匯率波動導致周邊市場匯市與股市大幅波動，也對行情運行有很大作用。既然原來運行區間的底部不再有效，那么就必然出現一個放大波動區間的問題。進一步說，此間股市在什么位置出現較為有力的反彈，那么也就可以初步斷定這可能是一個新運行區間的底部位置。的確有人把3000點視為一個新的底部，畢竟它距離前一個底部有500點的距離，而且也是去年年底上漲行情被確認后攻克的第一個千位數整數關位。所以周二上午在股指低開后直接沖擊3000點時，部分搶反彈資金開始介入。

為什么3000點形成不了有效支撐呢？這就不能不提到杠桿了。股指每下一個臺階，自然會引發部分融資盤爆倉，以及相應的分級基金由于下折而帶來的贖回潮，另外股票質押交易的風險也進一步放大。換言之，此時拋壓會明顯增加，如果此刻入市的資金無法將這部分賣盤消化掉，反彈就難以真正展開，行情只能再度探底。

那么會下探到什么位置呢？這主要取決于長線資金的入市意愿，因為只有此類大資金開始入市，才能化解杠桿交易帶來的平倉壓力，為市場輕裝上陣創造條件。在這里，以證金公司為代表的資金流向是值得留意的。現在相當數量的股票已經跌到去年11月份行情啟動前的位置，銀行股全面破發，具有投資價值的股票數量已經不少。而與那個時候相比，市場無風險利率要低不少，總體上流動性也要寬裕些，而且從經濟層面來說，也出現企穩回升的態勢。所以，只要市場恐慌情緒得以化解，人們重拾對后市的信心，那么大盤就完全可能在距離3000點不算太遠的位置企穩。當然，這里需要長線資金發揮積極主導作用的，同時也需要得到政策呵護以及其他一些條件的配合。

股市如此暴跌，是各方所不愿意看到的，由此對經濟與社會所帶來的負面影響，也不容忽視。因此，市場各方對于解決當前股市問題需要有緊迫性。3000點無力反彈的事實告訴人們，市場風險要比想象來得大，如果各方齊心協力，就能夠比較快地化解風險，在不遠處發現底部，并且夯實底部，為未來發展打下基礎。 

股市調整需要時間 大幅波動未傷金融體系

證券時報記者程丹

繼周一的大幅波動之后，A股市場昨日再次遭遇重挫，上證指數在兩個交易日跌去了15%。多位市場人士在接受證券時報記者采訪時表示，股市短期波動是自然的正常調整，市場降杠桿、去泡沫需要一個過程，股市短期波動不會對中國宏觀經濟的基本面和長遠發展產生重大影響。

針對國外部分機構將近期外國股市的波動歸咎于中國股市波動的言論。海通證券首席經濟學家李迅雷表示，近期全球市場的走跌，是市場恐慌情緒的共振，反映了投資者的擔憂，這種擔憂是不同因素造成的，只歸結于中國股市，這個邏輯難以成立。

降杠桿去泡沫需時間

昨日的A股延續了此前大幅波動的態勢，滬指跌破3000點整數關口，創出年內新低，創業板失守2000點繼續跳空暴跌。連續兩個交易日，滬指累計下跌15.47%，這在1996年12月漲跌幅制度實施以來前所未見，創下了A股又一項紀錄。

是什么原因導致A股的連續下挫呢？華夏基金湯曉東認為，股市的降杠桿、去泡沫需要一個過程，同時，投資者對政府出手維穩還存在著太多的期望。

湯曉東指出，此前多項維穩政策的出臺是為了給市場注入流動性，恢復市場定價功能，唯恐股市風險向其他行業蔓延，而當前市場已經出現價值回歸的跡象了，流動性風險不太大，需要讓市場回歸本身價值發現功能，股市漲跌有其自身運行規律，應更加注重發揮市場自我調節的作用，通過深化改革不斷完善市場的內在穩定機制。

嘉實基金副總經理邵健認為，市場正處在估值回歸相對穩定、杠桿率逐步恢復的過程。從長遠看，估值和杠桿向常規水平回歸對于金融體系發展起到穩定作用。“硬幣要看兩面，不光要看到短期波動的一面，也要看到市場向常態回歸的一面，長期看，這種波動是健康的。”

從價值層面來看，湯曉東指出，隨著A股的下行，它的吸引力也越來越大。當前，滬深300的平均市盈率是11倍，上證50市盈率為8.5倍，與美國道瓊斯的14.4倍市盈率相比明顯偏低，較紐交所15.4倍的平均市盈率低更多。按照美國市盈率來算，上證綜指至少能到3800點。

湯曉東表示，短期來看投資者恐慌情緒較重，要給市場情緒恢復一些時間。2008年美國金融危機，股指在半年后才觸底反彈，對此投資者要有耐心。前期市場把改革的預期在短短幾個月內消化了，推高了股指，確實走得太快，現在處在調整階段。

金融體系整體健康

市場的大幅波動讓悲觀者認為，中國的金融體系出了問題。李迅雷指出，這一觀點顯然偏激，中國金融體系整體是健康的。金融體系包含金融市場、貨幣市場、匯率市場、信貸市場等，現在看來這些市場總體穩定，經濟走勢符合預期。

湯曉東也指出，股市短期波動是自然的正常調整，和中國金融體系的健康穩定發展沒有必然的聯系，不能因為股市短期波動，就認為中國金融體系存在問題。當前整個資本市場的投資邏輯都在，改革紅利還會繼續釋放，只是需要一段時間，近期好幾個政策出臺都為資本市場的長期穩定發展奠定了基礎。

“如十三五規劃初稿將提交審議，這將成為全面落實深化改革的藍圖，讓市場在資源配置中起決定性作用；上周末基本養老保險管理辦法的推出，將帶動萬億的長期資金的入市；人口政策的調整也會催生巨大的市場；土地制度改革會為農村金融注入活力。” 湯曉東舉例，還有國企改革中的資產定價、股權激勵等方面，資本市場的作用不可替代，股市短期波動不會對中國宏觀經濟的基本面和長遠發展產生重大影響。

況且，我國資本市場在新興加轉軌階段，股市的走勢與宏觀經濟的基本面并未完全相符。李迅雷補充道，股市在今年的暴漲時，我國的經濟增速是略有回落的，如果說股市暴漲不能完全反映股市基本面的情況，那么股市下跌同樣也不能完全反映股市基本面的情況。

此外，針對國外有機構將近期外國股市的波動歸咎于中國股市的波動的說法。李迅雷表示，這種說法沒有依據。

以美國股市為例，美股受量化寬松政策影響，已經連續多年上漲，在這期間，中國股市是呈現下跌趨勢的。李迅雷表示，每個市場都有其自身漲跌特征。近期全球市場的走跌，是市場恐慌情緒的共振，反映了投資者的擔憂，這種擔憂是不同因素造成的，只歸結于中國股市，這個邏輯難以成立。 

邵健對此表示認同，他認為，全球市場的調整很難由某個國家引起，很多國家尤其是新興市場國家存在自身的問題，其市場調整更多地是由內因引起，一方面是新的經濟增長點沒有出現，另一方面是本國內部存在資產泡沫和流動性寬松的狀態。

滬指重回“2時代” 機構稱投資情緒已嚴重受挫

證券時報記者張欣然

在全球股市震蕩背景下，A股昨日再度低開，盤中一度上揚觸碰3100點，但幾經周折，最終失守3000點，報收2964.97點，創年內新低。多位券商分析人士稱，連續暴跌，讓原本脆弱的市場情緒，再次嚴重受挫。

中泰證券稱，“當前市場殺跌主要還是緣于投資者情緒的破壞。”他們認為A股市場仍然處于震蕩區間，不排除短期有極端下跌態勢，但是從估值角度來看，市場內在處于超調狀態，控制倉位、多看少動為明智的操作策略。短期市場走低概率較大，建議倉位控制仍然是第一要務。市場前景不明朗前，可以以小倉位參與大金融板塊的投資。

天信投資也指出，市場能否企穩上行的關鍵在于資金供給和信心，場外如果沒有新資金進入，股指抬升概率就很小。另外，信心比黃金更加重要，一個人氣持續走弱的市場，外在的表現就是股指的持續走弱，直到出現大事件改變人氣和信心。而資金供給和信心又是相互影響，共同作用的，一損俱損，一榮俱榮！

業內人士稱，市場連續兩個交易日慘烈殺跌，預計很快會企穩，甚至出現報復性的反彈，但請切記，報復性反彈是離場的機會。

廣發證券明確表示，在國內宏觀數據下行以及本幣匯率貶值的環境下，最關鍵的問題是貨幣政策放松和利率下行還有沒有空間，這決定了是否真的到了退潮的時候。“而我們目前的結論是：不僅遠遠沒有到退潮的時候，甚至水位還可能繼續上升。”

而招商證券首席分析師羅毅也公開稱，養老金長期主力資金進場有利于市場穩定，目前金融藍籌都跌到1倍PB附近，綜合考慮成長性和安全性，都已經具有不錯的長期投資價值，是值得長期資金買入，如果看估值，買入持有金融股，長期賺錢概率很高。

興業證券認為，“短期市場仍不穩定，或有反抽，但‘市場底’仍在探尋中。”短期仍影響A股市場悲觀情緒的是——海外金融市場波動和匯率波動。但從中期來看，養老金入市是大利多，一方面有助于A股市場長期投資者的壯大，有利于A股市場自身穩定機制的建立，并顯示出當前點位已逐步進入中長期的價值投資區域；另一方面，更關鍵的是顯示了資本市場的重要性，A股市場不是“被放棄的壞孩子”，而是欲實現經濟轉型的國家戰略核心高地。因此，戰略上對于A股市場不必太悲觀。

興業證券稱，過去兩年資本市場和產業發展形成了正反饋，形成了A股市場的賺錢效應，從而在經濟低迷背景下走出了一輪牛市。雖然由于高杠桿資金驅動的估值和市值泡沫導致牛市邏輯和基礎受到損害，但是經過季度性甚至年度性的調整后，A股市場和產業發展的正反饋以及賺錢效應必將重現。也就是說，通過資本市場盤活存量、促進創新創業，把社會資金、資源更有效率地配置，從而促進產業并購、重組，改善上市公司業績，形成正向反饋。