興業證券：高層維穩連出5拳 有助市場階段性見底

針對“雙降”等一系列政策組合拳對市場的影響，興業證券最新策略報告認為，此次政策亮點在于“穩經濟、穩匯率”進而“穩信心”，有助市場短期反彈和階段性見底，有助于金融市場最終達到新均衡，在形成“市場底”的進程中緩解痛苦。

興業證券首席策略分析師張憶東表示，近期股市暴跌的癥結在于——對于匯率、經濟等大事件的悲觀預期在移動互聯網“自媒體”時代被放大，形成羊群踩踏效應。六月中旬到七月上旬那輪股災的罪魁禍首是高杠桿股票配資的強平引發的流動性危機，第一輪救市組合拳緩解了流動性危機，投資者信心一度提升，行情一度趨穩。但是，8月下旬開始的這輪暴跌的導火索是人民幣匯率波動，在自媒體工具的強化下，引發股市和匯市的下跌正反饋，導致全球金融市場動蕩，進而引發對于2008年或1998年金融危機的擔憂。因此，匯率引發自媒體時代的股市情緒化，成為短期行情的主要矛盾。

8月25日晚救市組合拳的重點，張憶東認為是穩匯率：1）李克強總理明確為人民幣匯率做信用背書、做出承諾。2）執法部門開始集中打擊“熱錢”通過非法渠道外逃。3）降息降準有助于穩定經濟。這些組合拳都有助于穩定短期投資者信心，切斷匯市和股市之間悲觀情緒的正反饋，屬于下藥對癥。近期，海內外對人民幣貶值的擔憂擴散到了對金融危機的擔憂，所以穩定匯率才是大事，人心穩定了，股市也就穩定。

昨日降息、降準同步而至，興業證券認為，更多是“對沖”作用，是為了穩增長進而穩匯率，對于短期股市形成反彈和階段性底部有提振信心的作用，但不改變大趨勢，畢竟最終的“市場底”是綜合各種正能量之后形成的。

除了雙降，“應急式”組合拳也在繼續推進。包括：通過執法部門打擊違法證券活動，處理害群之馬，形成威懾；在股指期貨市場降杠桿，一方面在劇烈波動的行情下對期指投資者起到保護作用，另一方面也意在減弱期指對現貨市場的影響：中金所滬深300、上證50、中證500股指期貨交易保證金將分三個階段調整，本周五結算時起，這三個合約非套期保值持倉的交易保證金將由當前的10%提高到20%。

以下是報告全文：

★第一部分，對于這次“維穩”組合拳的點評：亮點在于“穩經濟、穩匯率”進而“穩信心”，有助市場短期反彈和階段性見底，有助于金融市場最終達到新均衡、形成“市場底”的進程中緩解痛苦。

(1)首先近期股市暴跌的癥結在于——對于匯率、經濟等大事件的悲觀預期在移動互聯網“自媒體”時代被放大，形成羊群踩踏效應。六月中旬到七月上旬那輪股災的罪魁禍首是高杠桿股票配資的強平引發的流動性危機，第一輪救市組合拳緩解了流動性危機，投資者信心一度提升，行情一度趨穩。但是，8月下旬開始的這輪暴跌的導火索是人民幣匯率波動，在自媒體工具的強化下，引發股市和匯市的下跌正反饋，導致全球金融市場動蕩，進而引發對于2008年或1998年金融危機的擔憂。因此，匯率引發自媒體時代的股市情緒化，成為短期行情的主要矛盾。

(2)“解鈴還須系鈴人”，8月25日晚救市組合拳的重點是穩匯率：1)李克強總理今天明確為人民幣匯率做信用背書、做出承諾。2)執法部門開始集中打擊“熱錢”通過非法渠道外逃。3)降息降準有助于穩定經濟。這些組合拳都有助于穩定短期投資者信心，切斷匯市和股市之間悲觀情緒的正反饋，屬于下藥對癥，而不是頭痛醫頭腳痛醫腳的死循環。近期，海內外對人民幣貶值的擔憂擴散到了對金融危機的擔憂，所以，穩定匯率才是大事，人心穩定了，股市也就穩定。

(3)降息、降準同步而至，更多是“對沖”作用，是為了穩增長進而穩匯率，對于短期股市形成反彈和階段性底部有提振信心的作用，但是，不改變大趨勢，畢竟最終的“市場底”是綜合各種正能量之后形成的。1)首先，此次降準有點晚，為彌補外資流出導致的流動性缺口。“8.11”人民幣貶值后，我們就認為降準迫在眉睫，現在才降，其實錯過了最好的時間窗口，沒有起到前瞻性和靈活性的目標，沒有最大程度地利用民眾的信心，更多只是“對沖”，畢竟7月外匯占款下滑已創歷史單月記錄，8月央行[微博]主動貶值后外資撤出+國內企業和居民購匯持匯意愿增強使國內資金面再度承壓，銀行間利率顯著上行，只能依靠降準彌補流動性缺口。其次，降息配套降準超市場預期，顯示央行貨幣政策不再“投鼠忌器”，轉而把眼光放的更長。此前匯率貶值壓力上升，除了幾周前央行主動貶值之外，經濟基本面疲弱、資產回報率下降是海外看空人民幣的根本原因，只是央行利用中間價死死撐住，但長期來看，如果中國經濟不能擺脫困境、找到新的增長動能，人民幣終會貶值。此次冒著境內外利差收窄的壓力央行選擇降息，顯示央行不再僅僅為因短期匯率波動“投鼠忌器”，而更加側重于通過降息來穩定實體經濟與金融市場、進而從根本上實現匯率穩定。這是此次超預期降息所透露出來的信號。

(4)“應急式”組合拳也繼續推進。1)通過執法部門打擊違法證券活動，處理害群之馬，形成威懾；而且公安機關對于相關違法人員的協查行動是從新華社層面統一發文披露，更顯深意。對于中信證券(15.21, 0.47, 3.19%)8人涉嫌違法從事證券交易活動，《財經》雜志社王某伙同他人涉嫌編造并制造傳播證券、期貨交易虛假信息，中國證監會[微博]工作人員劉某及離職人員歐陽某涉嫌內幕交易等，已被公安機關要求協助調查。2)在股指期貨市場降杠桿，一方面在劇烈波動的行情下對期指投資者起到保護作用，另一方面也意在減弱期指對現貨市場的影響：中金所[微博]滬深300(3166.728, 123.80, 4.07%)、上證50、中證500股指期貨交易保證金將分三個階段調整，本周五結算時起，這三個合約非套期保值持倉的交易保證金將由當前的10%提高到20%。

總結一下，在當前市場信心崩潰，預期極度悲觀的背景下，以上這套組合拳對癥下藥，至少有助于階段性止住匯率波動和股市的反饋，并且通過一些“應急式”救市手段比如“國家隊入市”、期指降杠桿以限制“做空”、打擊違法證券活動等等，從而讓市場在相對低位形成一個階段性底部。

★第二部分：A股市場形成階段性底部的概率在提升，但反彈的操作難度仍較大

(1)悲觀情緒宣泄之后，維穩組合拳容易幫助市場構建階段性底部。歷史證明，階段性底部往往在悲觀絕望中構筑，即使在6、7月的股災中，利好放出后第二天也通常會高開，但周日養老金入市、周二重磅組合拳等力度，微信圈里全是“然并卵”，顯示市場信心已經崩潰和極度悲觀，但是更重要的是“空頭”已經失去了做空能力，只能依靠傳播負面消息。數據顯示，本輪暴跌之后上證綜指已吐會年內漲幅，今年入場的“滑頭”已全部成為套牢盤甚至深套，而空頭在連續下跌中早已失去做空籌碼。近期隨著大盤的暴跌，兩市成交量明顯收縮，市場系統性做空力量大大下降，即使沒有救市政策，后續指數在尋底過程也將通過縮量企穩來孕育反彈動能，何況有救市。

(2)但是，這個階段性底部是否是最終的“市場底”則不確定，畢竟匯率波動打開各種宏觀不確定的潘多拉魔盒還會有影響。這一點和7月底我們看“三季度中后期的最好反彈市場窗口”的時候不同，當時投資者對于國家隊維穩的預期更加強烈，而且還沒有出現對于匯率和金融危機的擔憂，現在是信心崩潰之后的重建，需要時間，因此，短期階段性見底之后會有反彈，但是會波動和曲折，反彈行情的操作性取決于人民幣匯率是否能持續穩定住。

(3)如果后續匯率趨穩，個股乃至市場的漲跌將重新回歸基本面主導的階段，畢竟從估值的角度看，多個板塊和個股開始出現配置價值。除創業板外，上證綜指、滬深300、中小板指等多個指數的估值已經從高位回歸歷史中位數以下，雖然目前多數指數估值仍高于2014年的底部區域，但經過一年內數次降息后，估值體系理應上行。此外，中國平安、中國神華、海螺水泥等大盤藍籌股目前的估值已處于歷史底部，具有了良好的配置價值。創業板指數靜態市盈率也快速回到60倍左右，到了可以積極調研，準備逢低出擊優質成長股的時候。但是，我依然認為，更佳操作機會是在四季度，愛在深秋。在A股市場短期主要矛盾變化的背景下，降息降準、養老金入市等政策利多更多是在積累中期的正能量，仍屬市場“尋底”過程中做波段、自救的機會。

★短期交易策略：首先，建議“非交易型”投資者以及大機構大資金，以休整為主，控制倉位的基礎上，立足基本面和政策面的確定性，秉承底線思維、懷著憐憫的心精選機會，趁反彈進行調倉、換股。其次，建議交易型“老手”可以在保持能忍受的風險敞口的前提下，精選結構性機會、波段操作，與大眾情緒做逆向博弈。

——短期投資機會：在交易策略的支持下，精選結構性機會、波段操作

(1)基本面確定性高的機會，立足底線思維“低買”、適度做波段，包括養殖、新能源汽車產業鏈、餐飲旅游、傳媒(動漫、移動營銷)、以及自下而上精選出的消費服務以及具有較強競爭力的制造業細分領域中的績優藍籌股。

(2)受益于“穩增長”政策加碼預期的領域，我們繼續推薦，環保、建筑、電力設備和清潔能源、水泥、海綿城市規劃、地下管廊等。

(3)等待主題投資被拋棄之后的機會：農墾、國企改革、次新股、上海迪斯尼、軍工等。

(4)短期有股價安全邊際，長期跟著靠譜的產業資本發掘機會：并購重組、近期被大股東/高管大幅增持、舉牌的股票。