興業(yè)證券：高層維穩(wěn)連出5拳 有助市場階段性見底

針對(duì)“雙降”等一系列政策組合拳對(duì)市場的影響，興業(yè)證券最新策略報(bào)告認(rèn)為，此次政策亮點(diǎn)在于“穩(wěn)經(jīng)濟(jì)、穩(wěn)匯率”進(jìn)而“穩(wěn)信心”，有助市場短期反彈和階段性見底，有助于金融市場最終達(dá)到新均衡，在形成“市場底”的進(jìn)程中緩解痛苦。

興業(yè)證券首席策略分析師張憶東表示，近期股市暴跌的癥結(jié)在于——對(duì)于匯率、經(jīng)濟(jì)等大事件的悲觀預(yù)期在移動(dòng)互聯(lián)網(wǎng)“自媒體”時(shí)代被放大，形成羊群踩踏效應(yīng)。六月中旬到七月上旬那輪股災(zāi)的罪魁禍?zhǔn)资歉吒軛U股票配資的強(qiáng)平引發(fā)的流動(dòng)性危機(jī)，第一輪救市組合拳緩解了流動(dòng)性危機(jī)，投資者信心一度提升，行情一度趨穩(wěn)。但是，8月下旬開始的這輪暴跌的導(dǎo)火索是人民幣匯率波動(dòng)，在自媒體工具的強(qiáng)化下，引發(fā)股市和匯市的下跌正反饋，導(dǎo)致全球金融市場動(dòng)蕩，進(jìn)而引發(fā)對(duì)于2008年或1998年金融危機(jī)的擔(dān)憂。因此，匯率引發(fā)自媒體時(shí)代的股市情緒化，成為短期行情的主要矛盾。

8月25日晚救市組合拳的重點(diǎn)，張憶東認(rèn)為是穩(wěn)匯率：1）李克強(qiáng)總理明確為人民幣匯率做信用背書、做出承諾。2）執(zhí)法部門開始集中打擊“熱錢”通過非法渠道外逃。3）降息降準(zhǔn)有助于穩(wěn)定經(jīng)濟(jì)。這些組合拳都有助于穩(wěn)定短期投資者信心，切斷匯市和股市之間悲觀情緒的正反饋，屬于下藥對(duì)癥。近期，海內(nèi)外對(duì)人民幣貶值的擔(dān)憂擴(kuò)散到了對(duì)金融危機(jī)的擔(dān)憂，所以穩(wěn)定匯率才是大事，人心穩(wěn)定了，股市也就穩(wěn)定。

昨日降息、降準(zhǔn)同步而至，興業(yè)證券認(rèn)為，更多是“對(duì)沖”作用，是為了穩(wěn)增長進(jìn)而穩(wěn)匯率，對(duì)于短期股市形成反彈和階段性底部有提振信心的作用，但不改變大趨勢，畢竟最終的“市場底”是綜合各種正能量之后形成的。

除了雙降，“應(yīng)急式”組合拳也在繼續(xù)推進(jìn)。包括：通過執(zhí)法部門打擊違法證券活動(dòng)，處理害群之馬，形成威懾；在股指期貨市場降杠桿，一方面在劇烈波動(dòng)的行情下對(duì)期指投資者起到保護(hù)作用，另一方面也意在減弱期指對(duì)現(xiàn)貨市場的影響：中金所滬深300、上證50、中證500股指期貨交易保證金將分三個(gè)階段調(diào)整，本周五結(jié)算時(shí)起，這三個(gè)合約非套期保值持倉的交易保證金將由當(dāng)前的10%提高到20%。

以下是報(bào)告全文：

★第一部分，對(duì)于這次“維穩(wěn)”組合拳的點(diǎn)評(píng)：亮點(diǎn)在于“穩(wěn)經(jīng)濟(jì)、穩(wěn)匯率”進(jìn)而“穩(wěn)信心”，有助市場短期反彈和階段性見底，有助于金融市場最終達(dá)到新均衡、形成“市場底”的進(jìn)程中緩解痛苦。

(1)首先近期股市暴跌的癥結(jié)在于——對(duì)于匯率、經(jīng)濟(jì)等大事件的悲觀預(yù)期在移動(dòng)互聯(lián)網(wǎng)“自媒體”時(shí)代被放大，形成羊群踩踏效應(yīng)。六月中旬到七月上旬那輪股災(zāi)的罪魁禍?zhǔn)资歉吒軛U股票配資的強(qiáng)平引發(fā)的流動(dòng)性危機(jī)，第一輪救市組合拳緩解了流動(dòng)性危機(jī)，投資者信心一度提升，行情一度趨穩(wěn)。但是，8月下旬開始的這輪暴跌的導(dǎo)火索是人民幣匯率波動(dòng)，在自媒體工具的強(qiáng)化下，引發(fā)股市和匯市的下跌正反饋，導(dǎo)致全球金融市場動(dòng)蕩，進(jìn)而引發(fā)對(duì)于2008年或1998年金融危機(jī)的擔(dān)憂。因此，匯率引發(fā)自媒體時(shí)代的股市情緒化，成為短期行情的主要矛盾。

(2)“解鈴還須系鈴人”，8月25日晚救市組合拳的重點(diǎn)是穩(wěn)匯率：1)李克強(qiáng)總理今天明確為人民幣匯率做信用背書、做出承諾。2)執(zhí)法部門開始集中打擊“熱錢”通過非法渠道外逃。3)降息降準(zhǔn)有助于穩(wěn)定經(jīng)濟(jì)。這些組合拳都有助于穩(wěn)定短期投資者信心，切斷匯市和股市之間悲觀情緒的正反饋，屬于下藥對(duì)癥，而不是頭痛醫(yī)頭腳痛醫(yī)腳的死循環(huán)。近期，海內(nèi)外對(duì)人民幣貶值的擔(dān)憂擴(kuò)散到了對(duì)金融危機(jī)的擔(dān)憂，所以，穩(wěn)定匯率才是大事，人心穩(wěn)定了，股市也就穩(wěn)定。

(3)降息、降準(zhǔn)同步而至，更多是“對(duì)沖”作用，是為了穩(wěn)增長進(jìn)而穩(wěn)匯率，對(duì)于短期股市形成反彈和階段性底部有提振信心的作用，但是，不改變大趨勢，畢竟最終的“市場底”是綜合各種正能量之后形成的。1)首先，此次降準(zhǔn)有點(diǎn)晚，為彌補(bǔ)外資流出導(dǎo)致的流動(dòng)性缺口。“8.11”人民幣貶值后，我們就認(rèn)為降準(zhǔn)迫在眉睫，現(xiàn)在才降，其實(shí)錯(cuò)過了最好的時(shí)間窗口，沒有起到前瞻性和靈活性的目標(biāo)，沒有最大程度地利用民眾的信心，更多只是“對(duì)沖”，畢竟7月外匯占款下滑已創(chuàng)歷史單月記錄，8月央行[微博]主動(dòng)貶值后外資撤出+國內(nèi)企業(yè)和居民購匯持匯意愿增強(qiáng)使國內(nèi)資金面再度承壓，銀行間利率顯著上行，只能依靠降準(zhǔn)彌補(bǔ)流動(dòng)性缺口。其次，降息配套降準(zhǔn)超市場預(yù)期，顯示央行貨幣政策不再“投鼠忌器”，轉(zhuǎn)而把眼光放的更長。此前匯率貶值壓力上升，除了幾周前央行主動(dòng)貶值之外，經(jīng)濟(jì)基本面疲弱、資產(chǎn)回報(bào)率下降是海外看空人民幣的根本原因，只是央行利用中間價(jià)死死撐住，但長期來看，如果中國經(jīng)濟(jì)不能擺脫困境、找到新的增長動(dòng)能，人民幣終會(huì)貶值。此次冒著境內(nèi)外利差收窄的壓力央行選擇降息，顯示央行不再僅僅為因短期匯率波動(dòng)“投鼠忌器”，而更加側(cè)重于通過降息來穩(wěn)定實(shí)體經(jīng)濟(jì)與金融市場、進(jìn)而從根本上實(shí)現(xiàn)匯率穩(wěn)定。這是此次超預(yù)期降息所透露出來的信號(hào)。

(4)“應(yīng)急式”組合拳也繼續(xù)推進(jìn)。1)通過執(zhí)法部門打擊違法證券活動(dòng)，處理害群之馬，形成威懾；而且公安機(jī)關(guān)對(duì)于相關(guān)違法人員的協(xié)查行動(dòng)是從新華社層面統(tǒng)一發(fā)文披露，更顯深意。對(duì)于中信證券(15.21, 0.47, 3.19%)8人涉嫌違法從事證券交易活動(dòng)，《財(cái)經(jīng)》雜志社王某伙同他人涉嫌編造并制造傳播證券、期貨交易虛假信息，中國證監(jiān)會(huì)[微博]工作人員劉某及離職人員歐陽某涉嫌內(nèi)幕交易等，已被公安機(jī)關(guān)要求協(xié)助調(diào)查。2)在股指期貨市場降杠桿，一方面在劇烈波動(dòng)的行情下對(duì)期指投資者起到保護(hù)作用，另一方面也意在減弱期指對(duì)現(xiàn)貨市場的影響：中金所[微博]滬深300(3166.728, 123.80, 4.07%)、上證50、中證500股指期貨交易保證金將分三個(gè)階段調(diào)整，本周五結(jié)算時(shí)起，這三個(gè)合約非套期保值持倉的交易保證金將由當(dāng)前的10%提高到20%。

總結(jié)一下，在當(dāng)前市場信心崩潰，預(yù)期極度悲觀的背景下，以上這套組合拳對(duì)癥下藥，至少有助于階段性止住匯率波動(dòng)和股市的反饋，并且通過一些“應(yīng)急式”救市手段比如“國家隊(duì)入市”、期指降杠桿以限制“做空”、打擊違法證券活動(dòng)等等，從而讓市場在相對(duì)低位形成一個(gè)階段性底部。

★第二部分：A股市場形成階段性底部的概率在提升，但反彈的操作難度仍較大

(1)悲觀情緒宣泄之后，維穩(wěn)組合拳容易幫助市場構(gòu)建階段性底部。歷史證明，階段性底部往往在悲觀絕望中構(gòu)筑，即使在6、7月的股災(zāi)中，利好放出后第二天也通常會(huì)高開，但周日養(yǎng)老金入市、周二重磅組合拳等力度，微信圈里全是“然并卵”，顯示市場信心已經(jīng)崩潰和極度悲觀，但是更重要的是“空頭”已經(jīng)失去了做空能力，只能依靠傳播負(fù)面消息。數(shù)據(jù)顯示，本輪暴跌之后上證綜指已吐會(huì)年內(nèi)漲幅，今年入場的“滑頭”已全部成為套牢盤甚至深套，而空頭在連續(xù)下跌中早已失去做空籌碼。近期隨著大盤的暴跌，兩市成交量明顯收縮，市場系統(tǒng)性做空力量大大下降，即使沒有救市政策，后續(xù)指數(shù)在尋底過程也將通過縮量企穩(wěn)來孕育反彈動(dòng)能，何況有救市。

(2)但是，這個(gè)階段性底部是否是最終的“市場底”則不確定，畢竟匯率波動(dòng)打開各種宏觀不確定的潘多拉魔盒還會(huì)有影響。這一點(diǎn)和7月底我們看“三季度中后期的最好反彈市場窗口”的時(shí)候不同，當(dāng)時(shí)投資者對(duì)于國家隊(duì)維穩(wěn)的預(yù)期更加強(qiáng)烈，而且還沒有出現(xiàn)對(duì)于匯率和金融危機(jī)的擔(dān)憂，現(xiàn)在是信心崩潰之后的重建，需要時(shí)間，因此，短期階段性見底之后會(huì)有反彈，但是會(huì)波動(dòng)和曲折，反彈行情的操作性取決于人民幣匯率是否能持續(xù)穩(wěn)定住。

(3)如果后續(xù)匯率趨穩(wěn)，個(gè)股乃至市場的漲跌將重新回歸基本面主導(dǎo)的階段，畢竟從估值的角度看，多個(gè)板塊和個(gè)股開始出現(xiàn)配置價(jià)值。除創(chuàng)業(yè)板外，上證綜指、滬深300、中小板指等多個(gè)指數(shù)的估值已經(jīng)從高位回歸歷史中位數(shù)以下，雖然目前多數(shù)指數(shù)估值仍高于2014年的底部區(qū)域，但經(jīng)過一年內(nèi)數(shù)次降息后，估值體系理應(yīng)上行。此外，中國平安、中國神華、海螺水泥等大盤藍(lán)籌股目前的估值已處于歷史底部，具有了良好的配置價(jià)值。創(chuàng)業(yè)板指數(shù)靜態(tài)市盈率也快速回到60倍左右，到了可以積極調(diào)研，準(zhǔn)備逢低出擊優(yōu)質(zhì)成長股的時(shí)候。但是，我依然認(rèn)為，更佳操作機(jī)會(huì)是在四季度，愛在深秋。在A股市場短期主要矛盾變化的背景下，降息降準(zhǔn)、養(yǎng)老金入市等政策利多更多是在積累中期的正能量，仍屬市場“尋底”過程中做波段、自救的機(jī)會(huì)。

★短期交易策略：首先，建議“非交易型”投資者以及大機(jī)構(gòu)大資金，以休整為主，控制倉位的基礎(chǔ)上，立足基本面和政策面的確定性，秉承底線思維、懷著憐憫的心精選機(jī)會(huì)，趁反彈進(jìn)行調(diào)倉、換股。其次，建議交易型“老手”可以在保持能忍受的風(fēng)險(xiǎn)敞口的前提下，精選結(jié)構(gòu)性機(jī)會(huì)、波段操作，與大眾情緒做逆向博弈。

——短期投資機(jī)會(huì)：在交易策略的支持下，精選結(jié)構(gòu)性機(jī)會(huì)、波段操作

(1)基本面確定性高的機(jī)會(huì)，立足底線思維“低買”、適度做波段，包括養(yǎng)殖、新能源汽車產(chǎn)業(yè)鏈、餐飲旅游、傳媒(動(dòng)漫、移動(dòng)營銷)、以及自下而上精選出的消費(fèi)服務(wù)以及具有較強(qiáng)競爭力的制造業(yè)細(xì)分領(lǐng)域中的績優(yōu)藍(lán)籌股。

(2)受益于“穩(wěn)增長”政策加碼預(yù)期的領(lǐng)域，我們繼續(xù)推薦，環(huán)保、建筑、電力設(shè)備和清潔能源、水泥、海綿城市規(guī)劃、地下管廊等。

(3)等待主題投資被拋棄之后的機(jī)會(huì)：農(nóng)墾、國企改革、次新股、上海迪斯尼、軍工等。

(4)短期有股價(jià)安全邊際，長期跟著靠譜的產(chǎn)業(yè)資本發(fā)掘機(jī)會(huì)：并購重組、近期被大股東/高管大幅增持、舉牌的股票。