朱寧：股市已經(jīng)企穩(wěn) 對后市反彈力度不抱太大信心

上海高級金融學(xué)院副院長、金融學(xué)教授朱寧發(fā)言

9月9日-11日，夏季達(dá)沃斯論壇在大連舉行，主題為“描繪增長新藍(lán)圖”，鳳凰財(cái)經(jīng)再次強(qiáng)勢出擊全面參與夏季達(dá)沃斯的報(bào)道。10日，鳳凰財(cái)經(jīng)與北京大學(xué)國家發(fā)展研究院共同舉辦早餐會，林毅夫、黃益平等嘉賓出席，主要探討了中國經(jīng)濟(jì)現(xiàn)狀、中國經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型、東北經(jīng)濟(jì)困境、國有企業(yè)改革等議題。

上海交通大學(xué)上海高級金融學(xué)院朱寧表示，對整體經(jīng)濟(jì)層面比較樂觀，但表面上有兩個問題，地方債的激增和國有企業(yè)盈利水平的下降。

對于股市的巨震，他分析到，大家對投資為什么有這么大的熱情？是因?yàn)橛姓咦尨蠹艺J(rèn)為四千點(diǎn)才是牛市的新起點(diǎn)，導(dǎo)致了投資者對基本面不是那么關(guān)注，而是把所有的風(fēng)險(xiǎn)轉(zhuǎn)嫁給政府，轉(zhuǎn)嫁給監(jiān)管層。他表示擔(dān)憂在高速增長的背后，代價(jià)在于我們扭曲了整個風(fēng)險(xiǎn)和收益的關(guān)系，大家會有非常強(qiáng)的興趣推動經(jīng)濟(jì)非?？斓脑鲩L，把很多中長期的風(fēng)險(xiǎn)推延到后面。

他對股市已經(jīng)企穩(wěn)的看法表示認(rèn)同，認(rèn)為市場會出現(xiàn)反彈，但是不會對反彈力度抱有特別大的信心。從收益率來講，他認(rèn)為中國股市在過去12個月里面，可能是全球表現(xiàn)最好的股市之一。

以下為文字實(shí)錄：

主持人：請上海交通大學(xué)上海高級金融學(xué)院朱寧老師，從金融角度分析一下中國經(jīng)濟(jì)當(dāng)前面臨的現(xiàn)狀以及轉(zhuǎn)型的壓力，尤其在過去這一段時間，中國資本市場大幅度下調(diào)，存在一系列的連鎖反應(yīng)，您能否從這個角度來分析一下中國經(jīng)濟(jì)現(xiàn)在的問題。

朱寧：非常高興參加今天的活動，本身我是北大的畢業(yè)生，在學(xué)校的時候也聽過林老師很多的教誨，從金融方面想講三個方面的想法。我很支持的中國經(jīng)濟(jì)從基本面來講，有很強(qiáng)的活力和彈性的韌性，短期經(jīng)濟(jì)放緩在美國量化寬松的情況下，中國經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型國內(nèi)的情況下是兩者疊加的現(xiàn)實(shí)，是短期的，也是必須經(jīng)歷的經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型期。從我個人角度來講，我更加關(guān)注的是兩個國內(nèi)的問題，我最近有一本新書，叫做剛性泡沫，因?yàn)槲沂窃谝攲W(xué)習(xí)的時候，對行為金融和泡沫做了很多的研究，我對于國內(nèi)其實(shí)整個經(jīng)濟(jì)層面問題我比較樂觀的，一個是我們現(xiàn)在看到顯性的國內(nèi)債務(wù)問題，不僅在地方政府層面，13年的審計(jì)地方政府有17.9萬億，現(xiàn)在已經(jīng)變成27.9萬億，不僅在體量，在過去增長的速度，無論國際還是國內(nèi)都是讓人關(guān)注的問題。中國在企業(yè)層面，尤其是國有企業(yè)層面有一個盈利水平的下滑，還有一個快速的攀升，這一點(diǎn)對任何一個大型的經(jīng)濟(jì)體都是一個挑戰(zhàn)，這個是我們在表面上看到的問題。

我個人更關(guān)注的問題，就是剛性泡沫需要表達(dá)的意思，被擔(dān)保的泡沫，我個人覺得說，我們過去在三十年，高速經(jīng)濟(jì)增長過程中，政府扮演了很多政策的推動，政府還在這個過程中扮演一個非常重要的角色，提供一種或者顯性或者隱性的擔(dān)保，擔(dān)保中國經(jīng)濟(jì)高速且穩(wěn)定的發(fā)展。一個層面是在制度層面和思想層面，就是發(fā)展是硬道理，不管黑貓白貓能抓住老鼠的貓就是好貓，推動了當(dāng)時中國經(jīng)濟(jì)改革開放從農(nóng)村勞動力的開放。中國貨幣供應(yīng)量從十萬億不到，增長到120萬億，這種增長速度，無論貨幣化進(jìn)程，在人類的經(jīng)濟(jì)史里面是絕無僅有或者是非常罕見的。講到股市，讓我想到房地產(chǎn)市場，還有銀行的市場，包括讓我想到現(xiàn)在很多大家關(guān)注的P2P和眾籌的投資，在很多的投資品里面，本來是有風(fēng)險(xiǎn)的投資，在國內(nèi)的投資者、企業(yè)和政府的心目當(dāng)中覺得是一種安全的投資，這種風(fēng)險(xiǎn)哪去了？風(fēng)險(xiǎn)被政府承擔(dān)了。我經(jīng)常跟海外的投資者交流的時候，用一個例子，在座各位用兩萬塊錢一平米買了一個新公寓，這個房價(jià)下跌到15000平方米，大家會怎么辦我們很多剛剛買房子的投資者首先會選擇去房地產(chǎn)開發(fā)商討一個說法。曾經(jīng)過去兩年有購房者打雜售樓處，他們認(rèn)為這個房子肯定會漲，現(xiàn)在跌了，你要對我負(fù)責(zé)任。在這種壓力之下，往往會有當(dāng)?shù)卣雒鎭砀深A(yù)，為了保證社會的穩(wěn)定，政府會要求開發(fā)商向投資者本來應(yīng)該承受的風(fēng)險(xiǎn)提供擔(dān)保。

這一次的股市，我覺得當(dāng)然要做很多的反思，尤其從五千點(diǎn)這么快的速度下跌下來，我們是怎么從2000點(diǎn)漲到5000點(diǎn)的，我們新股開戶人數(shù)超過了以前，大家對投資為什么有這么大的熱情？是因?yàn)橛姓叽蠹艺J(rèn)為四千點(diǎn)才是牛市的新起點(diǎn)，這種想法其實(shí)很多時候?qū)е铝宋覀兺顿Y者對基本面不是那么關(guān)注，而是把所有的風(fēng)險(xiǎn)轉(zhuǎn)嫁給政府，轉(zhuǎn)嫁給監(jiān)管層，我們經(jīng)濟(jì)增長可持續(xù)性，很大程度上取決于金融體系是否能夠?yàn)榻?jīng)濟(jì)增長提供資本和配置資源，我個人擔(dān)憂的在高速增長的背后，代價(jià)在于我們扭曲了整個風(fēng)險(xiǎn)和收益的關(guān)系，大家會有非常強(qiáng)的興趣推動經(jīng)濟(jì)增長，非常快的增長，把很多中長期的風(fēng)險(xiǎn)推延到后面，這一系列的來自于前面大規(guī)模的經(jīng)濟(jì)推動性。我想我們現(xiàn)在的官員的考評體系，我們官員的考評題材都是在八項(xiàng)規(guī)定下，官員不像原來那么積極，那么作為，這個可能是新常態(tài)的一個必須要經(jīng)歷的過程，因?yàn)槲覀兊墓賳T是不會在一個崗位擔(dān)任太長時間的領(lǐng)導(dǎo)崗位的，個人從一個完全理性的角度來講，會關(guān)注自己任期內(nèi)，自己管轄區(qū)域內(nèi)經(jīng)濟(jì)速度，為達(dá)到短期的增長速度，會壓制一些長期需要擔(dān)憂或者需要來解決的問題，我們怎么能夠幫助我們官員更有包容性這種考評，對于整個保證中國經(jīng)濟(jì)的長遠(yuǎn)可持續(xù)的發(fā)展，我覺得這個是非常重要的，謝謝大家。

主持人：謝謝，您剛才談到幾個關(guān)鍵的問題，知道經(jīng)濟(jì)學(xué)家不是算命的，我們還是想聽聽您對后世的預(yù)測和分析，對當(dāng)前這一輪經(jīng)濟(jì)調(diào)整會進(jìn)行多久，您也分析了房地產(chǎn)市場，在您的判斷當(dāng)中，房地產(chǎn)市場是否能夠繼續(xù)成為中國經(jīng)濟(jì)增長的動力。

朱寧：我們研究行為金融的學(xué)者會講一個股市，八十年代的時候，華爾街日報(bào)做過一個實(shí)驗(yàn)，一邊是分析來股市的走勢，一方面讓黑猩猩扔飛鏢，然后這個比重還是黑猩猩占的高，所以，我爭取當(dāng)一個黑猩猩，我個人是這樣一個看法，我認(rèn)同證監(jiān)會和人民銀行的看法，股市的風(fēng)險(xiǎn)已經(jīng)大體釋放了，從整個層面來說，已經(jīng)企穩(wěn)，究竟股市是否會出現(xiàn)大規(guī)模的反彈？更多是一種釋放性情緒的發(fā)揮，我們看我們股市的表現(xiàn)來講，只是收益率來講，中國股市在過去12個月里面，可能是全球表現(xiàn)最好的股市之一，這并不能否認(rèn)，我們市場上大多數(shù)投資者的信心，在這次大的震蕩里面受到了挫傷，在這次政府上不明確受到了很大的挫傷。國內(nèi)A股市場大部分還是散戶的市場，在這個前提下，市場會出現(xiàn)反彈，但是我個人不會對這個反彈力度抱有特別大的信心。我們在投資學(xué)里面，教我們的學(xué)生就是進(jìn)行資產(chǎn)配置，而不是預(yù)測短期走勢，