國產大飛機年底完成總裝 10股潛力無限

國產大飛機年底前完成總裝 大飛機產業乘風起航

國產大飛機制造在北京航展期間傳出最新消息。中國商飛相關人士9月16日在第十六屆北京航展間隙據記者表示，C919首架試飛樣機將于今年年底前完成總裝，之后將根據項目總體進展情況確定首飛時間。在此次航展上，泰國都市航空與中國商飛和工銀租賃達成三方協議，簽署了10架C919大型客機購機/租賃合作諒解備忘錄。這是C919大型客機的第21家客戶。至此，C919飛機訂單總數達到514架。

業內人士認為，C919大型客機項目對于我國大飛機制造乃至高端制造業將帶來深遠影響。根據市場預測，C919成功進入市場后總銷量有望達到2000架次左右，開啟高達萬億元的市場空間。隨著大飛機實現總裝以及首飛腳步的臨近，產業鏈上研制公司和設備配套公司都將從中受益，中航系公司有望最先分享訂單盛宴。

年底前完成總裝

C919是中國繼運-10后自主設計的第二款國產大型客機，為150座級以上中短程單通道窄體客機，主要競爭對手是波音737和空客A320機型。

中國商飛相關負責人告據記者，目前C919大型客機的研制工作已進入工程制造的攻堅階段，首架試飛樣機正在上海浦東總裝制造中心進行總裝，目前已經實現全機機體結構對接，機載系統開始陸續安裝，風洞試驗、鐵鳥試驗、航電綜合和電源系統等試驗正在穩步推進，計劃年內總裝下線。

C919曾計劃2015年實現首飛。目前看，國產大飛機的首飛時間極有可能推遲，原計劃2018年的交付時間也可能推遲。對于推遲的原因，有航空業內人士據記者透露，零部件商供應跟不上是一個較大的因素。此外，中國航空工業民機技術底子較薄，在努力保證研制進度的同時，將工作做扎實、確保飛機的安全可靠性更為重要。

在當天開幕的第十六屆北京航展上，C919還收獲了來自泰國的10架訂單。當日，泰國都市航空與中國商飛和工銀租賃達成三方協議，簽署了10架C919大型客機購機/租賃合作諒解備忘錄。泰國都市航空成為C919大型客機的第21家客戶。至此，C919飛機訂單數達到519架。

中航系享訂單盛宴

通常飛機可分為飛機機體、發動機及機載設備三大部分。從原材料到結構件、航電系統、機電系統、機身零部件、飛機總裝，整個產業鏈延伸范圍較廣。

C919采取的是“中國設計、系統集成、全球招標、逐步國產”的發展思路，即飛機的總體設計和機體生產以我國為主，發動機和機載設備則面向國際招標選購，而集結了我國航空制造頂尖人才技術的中航工業體系公司無疑擔綱了主力。

根據中航工業提供的資料，作為C919主供應商，中航工業承擔了大型客機約80%的零部件研制任務，包括機頭、前機身、機翼/中機身、中后機身、尾段、吊掛等機體結構大部件。

大部段當中，機頭是中航成飛制造；前機身和中后機身由中航工業洪都研制，占到機體的四分之一；中機身則由中航西飛生產。此外西飛、哈飛、沈飛等中航系公司還分別承擔了艙門、吊掛、尾椎、副翼、翼梢小翼等一系列飛機部件的制造。

“國產大飛機C919項目市場空間巨大，隨著項目的推進和國產化水平的提高，大飛機產業鏈上研制公司和設備配套公司將從中受益，包括中航飛機、中航電子、中航動力、中航機電、洪都航空和博云新材等，重點推薦中航飛機、中航電子和中航動力。”中信證券研究報告指出。

中航飛機目前擁有中航工業集團絕大部分的飛機零部件轉包業務，承擔了C919機體中機身、外翼翼盒、副翼、后緣襟翼、前緣縫翼和擾流板等部件制造，并作為中機身和外翼翼盒的唯一供應商。中航電子主要致力于航空機載照明與控制系統產品的制造，子公司上航電器承擔了獨立研制和批量交付C919控制板組件與調光控制系統和集成斷路器板兩個工作包的任務，為C919飛機首飛系統級供應商。中航動力集成了我國航空動力裝置主機業務的幾乎全部型譜，將成為中航工業集團航空發動機整機業務龍頭，在未來大飛機發動機國產化替代過程中將擔綱主力。(中國證券報)

成發科技（600391）：撥云見日 定位或許再現曙光

公司增發方案區別于市場,導致公司股價大幅波動。公司增發方案沒有市場預期的成發科能這塊資產,股價從峰值跌至“冰點”,隨著市場逐漸回歸理性,市場重新評估募投的項目,同時公司定位逐漸清晰,公司股價從低點攀升5成。

公司被定位為發動機傳動資產整合平臺。作為中航工業發動機板塊的三大平臺之一,公司被賦予作為發動機轉動裝臵的整合平臺,原屬于“二航”的東安集團有望率先于成發集團聯姻,東安集團作為中航工業直升機發動機傳動供應商,盈利能力不容小視。

成發集團仍將關注發動機領域。處于國家安全的考量,集團仍將在發動機研發領域進行探索,同時,支撐自身燃氣輪機的發展。 美國發動機發展史說明中國的發動機仍然需要保持百花齊放的局面。

公司業績探底回升,逐步回暖,給予公司增持評級。預計公司在2010年至2011年營業收入18.14億元、15.96億元、18.35億元,呈現一個V型走勢,攤薄后0.494元、0.587元、0.723元。考慮到公司增發后產業發展的巨大空間,給予公司增持評級。（宏源證券 荀劍）

洪都航空（600316）：國內外航空產品此消彼漲 推薦

公司 10 年1-6 月收入同比下降4%,主要是航空產品收入下降約6%。具體說來主要是國內航空產品收入下降約70%,國外航空產品收入大幅增長;其他業務收入約下降10%;技術協作收入增長超過100%。公司收入結構中航空產品占比最大,約有69%,其中國內航空產品約占航空產品的28%,國外產品約占72%;其他業務約占收入的24%,主要是材料銷售等;技術協作約占6.5%。

公司上半年綜合毛利率 18.62%,較上年同期略升0.67 個百分點。其中,航空產品毛利率提升1.26 個百分點,主要是國外航空產品毛利率提升8 個百分點。公司三項費用率以及資產減值損失率較上年同期數略增0.87 個百分點。

公司收入下降凈利潤增長的主要原因是10 年上半年投資收益較上年同期增長94%。10 年上半年投資收益有4,880 萬元,約占中期利潤總額的77%。如果扣除這部分收益后的凈利潤較上年同期下降13%。

按照公司訂單情況,我們預計公司 2010 年K8 飛機交付量較09 年大幅增長,國外產品增幅將超過50%;L15 目前仍處于研制試飛階段,預計2011 年開始小批量。

考慮到公司此次增發收購資產完畢后,作為關聯交易的材料銷售將進一步減少,原來與洪都集團的受托加工業務將減少,公司的飛機制造業務鏈將趨于完整,國內航空產品收入將有增長。

我們根據中報情況調增了公司的盈利預測,預計10-12 年EPS 為0.57、0.60、0.73元,EPS 復合增長率約為12%。我們看好公司業務長期發展前景和中航防務板塊的整合機會,維持“推薦”評級。但由于近期股價漲幅較大,短期內有估值壓力。（中投證券 真怡）

中直股份（600038）：資產注入漸行漸進 成長空間廣闊

業績總結。公司上半年實現營業收入64,549.60 萬元、營業利潤2,888.90 萬元和歸屬上市公司股東的凈利潤2,464.87 萬元,分別同比增長14.33%、43.99%和44.95%;實現基本每股收益0.0731 元,與去年同期高出0.0227 元;加權平均凈資產收益率為1.82%,比去年同期提高0.52 個百分點。

收入增長源于非航空業務大增,利潤增長源自期間費用降低和資產減值損失減少。從收入結構看,航空產品實現營業收入52,281.31 萬元,同比減少1.57%,占營業收入比重為80.99%,營業收入增長主要源自非航空產品的大幅增長。

報告期公司綜合毛利水平為11.46%,同比下降1.07 個百分點,其中航空產品毛利率為10.75%,同比下降1.14 個百分點;公司營業利潤和凈利潤的大幅增長主要源自期間費用率的降低(同比下降0.9 個百分點),以及資產減值損失的大幅減少,本期沖回壞賬損失39.74 萬元,而上年同期計提了577 萬元的壞帳損失。

實現年初收入計劃并無大礙,維持穩定增長。由于航空產品確認收入模式的特殊性,一般情況下收入確認量大部分集中于年底,從公司過去三年單季度收入來看,從一季度到四季度收入規模是逐季遞增的,尤其是四季度,過去三年展全年總收入比重平均接近50%,三四季度占全年收入的比重接近75%,所以我們認為實現公司年初設立的2010 年計劃收入22.69 億元并無大礙。來自安博威公司的投資收益也將于年底確認,過去兩年這塊投資收益均為1,800 萬元,估計今年不會有太大變化,如實現年初計劃1.61 億元費用,那么預計年底利潤規模仍將同比大幅增長。

產品處于新老交替階段,新一輪快速增長寄希望于新機型。公司現在主要產品直9,是我國陸軍航空兵的主力機型,已裝備多年,銷售占公司收入的80%左右,該產品訂單在未來兩年內將保持穩定。總體看來,公司目前正處于產品的新老交替階段,預計新產品進入和批產前,公司將維持平穩發展的態勢,不會有爆發式的增長。未來新一輪的高速發展還要看哈飛集團正在研制的直15 等新一批機型的定型和量產。據了解,哈飛集團與法方合作研制的EC175-Z15的首架直升機日前成功首飛,已接到來自北美、亞洲、歐洲及中國15 家公司的150 家啟動訂單,而且填補了我國直升機譜系中6~7 噸級的空白,“十一五”后有望成為我國軍方直9 機型的替代產品,市場前景廣闊。我們預計直15 定型后,批量生產的任務還是由股份公司來承擔,將取代直9 成為公司新的主要利潤源。

估值與評級。我們估算公司2010 年可實現每股收益0.28 元,目前股價28.77 元/股,對應2020 年動態市盈率為103 倍,估值過高。考慮到公司整合中航工業直升機板塊資產預期明確,最快下半年就有動作,新型產品研制的快速進展,以及通飛產業巨大市場機遇,但鑒于前期股價漲幅過快,短期有調整需要,調低評級至“增持”。（西南證券 龐琳琳）

貴航股份（600523）：資產整合仍值得期

公司發布2010年半年報。2010年1~6月,公司實現營業收入11.67億元,同比增長47.11%,綜合毛利率22.27%,同比基本持平;實現營業利潤9554萬元,同比增長30.21%,營業利潤率8.19%,同比下降1.06個百分點;歸屬于母公司所有者凈利潤5037萬元,同比下降13.77%,扣除非經常性損益后4793萬元,同比基本持平,凈利潤率4.32%,同比下降3.05個百分點;攤薄每股收益0.174元;加權平均凈資產收益率3.57%;每股經營活動現金凈流入0.106元;存貨周轉率2.03次,應收賬款周轉率1.75次。截至2010年6月30日,公司每股凈資產4.93元,資產負債率35.69%,流動比率2.08倍,速動比率1.50倍。

二季度業績分析。二季度公司實現營業收入6.12億元,同比增長26.45%,環比增長10.26%;綜合毛利率22.83%,同比下降0.27個百分點,環比上升1.17個百分點;實現營業利潤5929萬元,同比增長5.37%,環比增長63.56%;營業利潤率9.69%,同比下降1.94個百分點,環比上升3.16個百分點;歸屬于母公司所有者凈利潤3550萬元,同比下降20.45%,環比增長138.73%;凈利潤率5.80%,同比下降3.42個百分點,環比上升3.12個百分點;攤薄每股收益0.123元;每股經營活動現金凈流入0.187元。分季度來看,公司毛利率與凈利潤率水平保持平穩。（海通證券）