電改配套文件面世在即 11股啟動在即

　六個配套文件將面世 電改概念股享改革紅利

隨著近期國企改革綱領性指導文件的出臺，包括電改等改革的先鋒領域無疑成為各界最為關注的焦點之一。

在昨日上午國務院新聞辦公室舉行的新聞發布會上，國家發改委副主任連維良表示，發改委正在制定的至少有10個電力體制改革配套文件，目前已經有三個配套文件出臺了，另外還有六個配套文件，不久也將出臺；另外，我國還將籌建電力交易機構。

對此，分析人士表示，電改主題在深化國企改革的大背景下，將迎來歷史性發展機遇，短期內相關配套文件的出臺將為主題走強持續不斷地提供動力，相關個股值得密切關注。

華能國際（600011）：業績高彈性 定增助發展

2季度單位燃料成本有所回落,業績再度進入高彈性區域。受市場煤價回落影響,2季度公司標煤單價環比回落3.7%,單位燃料成本回落3.4%。當前毛利率處于低水平,公司業績再度進入高彈性區域,我們測算電價、煤價及利用小時均變動1%的情況下,EPS將分別變動0.05、0.03和0.016元(對應2010年業績預測幅度分別為15%、9%和5%)。

方案修訂有助定增實施,發行成功將有效改善公司財務結構。修訂后的方案與前稿相比主要是增加了約4億股發行規模(較公司總股本增加約3%),其對公司業績預測基本沒有影響,但鑒于新的增發價格較目前市價折讓約11.7%,若公司此次發行獲得足額認購,測算將降低公司負僨率約4個百分點,從而有助于改善其財務結構(1季度末負債率為75.1%)。

風險因素:公司業績對煤價和利用小時敏感度過高;高達75%的資產負債率下,加息將對業績構成負面。

維持“增持”評級。假定公司非公開增發年內足額完成,維持lO~12年業績預測0.33/0.3 5/0.44元,當前價6.2元,對應P/E為19/18/14倍。鑒于目前火電盈利仍低于合理水平,公司業績彈性較大,故給予其2010年22倍合理P/E水平,對應目標價位7.30元,維持“增持”評級。（中信證券 吳非 楊治山）

華銀電力(600744)：上升通道清晰 延續升勢

公司主要從事電力生產、銷售，兼營電力工程施工、房地產開發及高科技項目開發等業務。今年初，公司公告獲得2.7億元淘汰落后產能中央財政獎勵。此外，公司在報告期內獲得電價清算收入7000萬元，經初步測算，2009年度公司凈利潤將扭虧為盈，從而提升了公司的投資價值。該股上升通道清晰，昨日收盤價創出近期的新高，有進一步走強的潛力，可關注。（金證顧問 張超）

內蒙華電(600863)：等待第三次成長高峰期

日前，我們參加了內蒙華電的2009年度股東大會，并與公司管理層就其發展現狀、及未來規劃做了溝通。

具體如下：

公司發展歷史1994年內蒙華電上市，主體資產為包頭第二熱電廠，發行5千萬股，募集資金1.95億元，主要用于收購渤海灣電廠30.54%的股權，此后幾年業績增長主要依賴于增持渤海灣電廠股權。

直到1999年配股，內蒙華電進入第一個高速成長期，其配股募集資金19.5億元，全資收購豐鎮電廠和烏拉山電廠(1998年曾托管上述電廠)。

到2002-2003年，公司再次步入第二個高速成長期，先后收購了蒙華渤海灣電廠、國華準格爾電廠、京達發電廠、包頭第一熱電、蒙達發電廠、上都電廠、岱海電廠、包頭東華熱電、京隆發電廠等多項資產。

2009年公司與大股東北方聯合公司進行資產置換，將原先盈利能力較弱的包頭第一熱電和包頭第二熱電置出，同時將大股東下屬的烏海電廠置入。

公司當前現狀雖然內蒙華電的資產收購等是集中在2003-2004年，但由于部分項目收購時仍在建，且部分項目后續又有擴建工程，因此實際從裝機容量增速的變化來看，最明顯的是2006年。不過值得關注的是，隨著公司控股電廠中部分小機組關停，近年來其裝機容量增長主要是依靠其參股電廠。截至2009年底，公司權益裝機容量572萬千瓦，其中火電裝機容量為565萬千瓦，是其10年前規模的3.7倍，是上市資產的13.3倍。伴隨著裝機規模的增加，內蒙華電的年銷售收入也從1995年的3.6億元，增長到09年底的72億元。除了規模的增長外，我們更關注公司資產的盈利能力變化。從公司上市以來，其毛利率從21.9%，逐步下降到08年最低時的6.1%，09年通過資產置換，回升到21.7%，與行業同期相比，變化趨勢較為一致，但09年內蒙華電的反彈幅度更高。

公司未來發展從在建工程項目來看，2010-2011年內蒙華電的內生性增長，主要來自2010年烏海電廠的全年并表、岱海電廠二期項目核準并網、以及上都電廠三期核準開工，和多個風電項目投產。此外，公司與大股東北方聯合共同投資的煤炭項目黑城子、魏家峁等都將在未來2年陸續投產。到2012年之后，魏家峁煤電等項目將成為公司新的業績增長點。

盈利與估值：由于岱海、上都電廠新機組投產對內蒙華電的盈利影響較大，保守假設，2010年公司業績增長僅來自于烏海電廠的投產，2011年岱海電廠二期獲得核準，2012年上都電廠三期建成(均不考慮集團其他資產收購)，根據當前的煤價漲幅，則內蒙華電2010-2012年EPS分別為0.33元、0.44元、0.56元。對應當前股價6.95元，PE分別為21倍、16倍、12倍。

考慮到公司未來投產項目具有一定競爭優勢，內生性增長具有延續性，且具備較大的潛在外延式擴張空間，當前估值較具有吸引力，給予"推薦"評級。（興業證券 陸鳳鳴 劉建剛）

天富熱電(600509)：SiC進入量產臨界點 LED需求爆發提升估值

基本結論、價值評估與投資建議

公司業務可分為穩定增長、扎根新疆的主營業務和技術含量高、發展空間大的投資業務。

我們認為市場目前僅考慮了公司主營業務的增長，但卻低估了碳化硅業務的估值潛力，未充分認識到碳化硅晶片一旦量產對行業競爭態勢的影響。

主營業務中石河子地區的熱力、電力和燃氣的生產與供應未來繼續保持平穩增長，而房地產業務未來3 年將結算的幾個樓盤因為以代建高中城方式拿地，地價成本低、毛利率高，將成為主業業績釋放重要的助推力；當前股價已經反映這一點。

SiC 業務目前處于大批量工業化量產的臨界點，2010-2011 年間隨時有可能形成萬片以上的生產銷售規模。

經過對SiC 晶片下游需求的分析，我們發現一旦公司量產，將有力改變目前Cree 公司一家獨大的局面，同時啟動SiC 基LED 襯底的需求以滿足LED 終端需求的爆發式增長；當前股價完全沒有反映這一點。

我們創新的運用二叉樹模型對SiC 業務進行估值，天富熱電所持天科合達股權折合每股8.795 元。

2009-2011 年公司主營業務(除SiC 外業務)的盈利預測為0.186 元、0.224 元和0.269 元，給予其25x10PE，估值5.60 元；加上所持天科合達40.8%股權價值8.795 元，天富熱電合理股價為14.395元，建議買入。（國金證券 趙乾明）

寶新能源(000690)：09業績稍低于預期 長期增長仍可期待

公司積極進行資本運營，投資金融產業，提高資金使用效率，提升股東價值。2009 年公司以6 億元獲得梅州95 萬平方米土地，另外公司以5.61 億元獲得湛江商行15.92%的股權，公司戰略初顯成效。

煤價上漲影響2010 年，2011 年業績將再現爆發式增長：

由于煤炭價格的上漲，我們預計公司2010 年的業績將下滑12%。但隨著荷樹園三期的投產，以及梅州地產項目的開發，我們預計2011 年公司的業績將大幅增長79%。

2009 年公司的利潤分配方案為10 送3 股轉增2 股派現金1 元，體現了公司對未來繼續成長的信心。

短期調整不改長期趨勢，維持“增持”評級。

我們預計公司2010 年、2011 年的每股收益分別為0.42 元、0.75 元。

我們認為公司2010 年業績的下降是暫時，2011 年將重回增長。公司獨特的激勵機制(管理層持股)和管理體制(民營企業)是公司長期增長的保障。公司豐富的儲備項目為未來長期成長打下堅實基礎，因此我們看好公司未來的成長趨勢，維持“增持”評級。（光大證券 崔玉芹）

國電電力(600795)：資源布局日趨完善 目標價4.36元

業績簡評

國電電力公布中報，2010 年中期攤薄每股收益0.069 元，同比下降8%；基本符合我們之前的預期。

上半年公司確立了通過資產注入實現資源優化布局的方向：公司通過資產注入和資產購買兌現了集團承諾，并得以進入資源豐富、電力需求增速快的新疆市場，實現了地區和裝機布局優化。

資源分布合理，裝機增長按規劃穩步推進：公司火電、風電、光伏發電和水電裝機增長正按照規劃有條不紊的進行，同時對煤炭資源、化工資產和多晶硅項目也在逐步推進。

毛利率下降非持續性因素：中期主營業務毛利率同比降低5.10%，主要系大渡河部分機組投入運營發生相關費用較大、宣威電廠發電量減少、國電江蘇電力有限公司燃料費增加、國電電力朝陽發電廠機組關停所致；大部分為一次性因素或季節性因素，不具備持續性。

我們維持公司2010-2012 年EPS 分別為0.167 元、0.218 元和0.248 元，歸屬于母公司所有者凈利潤同比增速分別為46.02%、30.65%和13.93%。

參照目前電力企業平均估值水平(剔除如大唐、建投等嚴重偏離中值的公司)，考慮到公司資產注入進程遠未結束，給予公司20x11PE，目標價4.36 元，建議買入。（國金證券 趙乾明）

國投電力(600886)：融資方式合理 未來成長確定

公司的長期價值非常明顯，當前價格明顯低估。錦屏一級和二級投產后，公司增加裝機840 萬千瓦，按照平均5000 小時計算，全年增加發電量420 億千瓦時，如果每度電凈利潤5 分，全年可增加二灘公司凈利潤21億元，歸屬于國投電力的凈利潤為11 億元，按照目前股本20 億股計算，折合每股收益0.55 元。

錦屏一級和二級最晚在2015 年全部建成投產，按照每年10%的折現率折現到現在，貢獻每股收益0.34 元。

按照我們之前對2010 年的業績預測，保守預計每股收益為0.28 元，如果加上錦屏一級和二級折現到當前貢獻的收益，2010 年的每股收益可達到0.62元。如果給予15～20 倍市盈率，公司合理價值為9.3～12.6 元。

建議看重長期價值的投資者買入并持有，未來將有較好收益。公司股價前一段時間走勢較弱，我們分析主要是對短期業績的擔心。但是，對于公司價值的判斷并不僅僅取決于短期的EPS 和PE，公司PB 低于2 倍，而且長期價值明顯。在當前的市場環境下，國投電力應該具有較好的防御性，并且未來的收益非常確定。

上調長期評級至A，是我們的最高評級。我們看重公司的長期價值，上調長期評級，并且認為以當前價格買入并持有，會有絕對收益，短期目標價暫定為9.3～10.0 元。

公司對可轉債轉股充滿信心，我們建議積極申購。對于公司即將發行的可轉債，我們認為收益確定，能夠高于一般的債券收益率，建議積極申購。（招商證券 彭全剛）

桂東電力(600310)：電力主業穩定增長 期待上調電價

預計公司2009-2011 年凈利潤0.69 億元、3.83 億元和2.87 億元，EPS 分別為0.44、1.95 和1.46 元。其中，2010 年電力主業1.22億元、國海證券投資收益1.11 億元、國海證券2008-2009 年累計未分配利潤1.5 億元；2011 年電力主業1.49 億元，國海證券投資收益1.38 億元。2009-2011 年相應PE 分別為52、12 和16 倍。

我們評估公司除國海證券外市值在28.5 億元，折合股價18.15 元。

其中，電力市值22.5 億元，非電資產市值6 億元。加上國海證券市值，公司合理市值在38 億元，合理每股價值37 元，2010 年動態PE19 倍，給予“買入”評級。（廣發證券 謝軍）

桂冠電力(600236)：龍灘貢獻增長 重置體現價值

公司核準在建項目主要為火電和風電，水電項目均處于前期開發階段，儲備項目規模有限，我們認為公司發展將依靠并購，而并購目標我們認為主要來自于大唐集團已投產裝機。龍灘水電站一期建成投產后正常蓄水位為375 米，具備年調節能力，下游各梯級電站年總發電量由213.58 億千瓦時提高至237.92 億千瓦時，增幅為11.4%。

受廣西區社會用電需求增長、區內水電企業上網電量減少的影響，09年下半年大唐合山的火電機組利用小時大幅增加，而且2008 年7、8月份兩次調整的火電價格使大唐合山減輕了部分成本壓力。目前該公司標煤價格保持在800 元/噸左右，1 季度實現盈利，經營形勢穩定。

在合山2010 年40 億千瓦時電量、標煤單價800 元/噸基礎上測算，我們預計合山電廠實現利潤總額將達到1 億元，從而擺脫雞肋地位。

龍灘375 米蓄水完成，估計巖灘年平均發電量增加到64 億千瓦時，二期擴建以及龍灘400 米蓄水完成后，巖灘年平均發電量增加到80 億千瓦時。巖灘公司目前的電價為0.1544 元/千瓦時，剔除上交財政部分，僅為廣西水電標桿電價的60%。這使得具備低電價優勢的巖灘電站能夠從直供電中受益。未來巖灘電價提升空間較大。

我們認為不應顧慮干旱的短期影響，盡管目前公司相對估值不具優勢，但考慮公司資產的資源屬性以及龍灘蓄水帶來的電量提升，仍維持“推薦”評級，合理價格區間應為8.2-10 元，6 個月目標價位為9.3 元。（華泰證券 程鵬）

文山電力(600995)：業績恢復大概率 價值合理

2010 年業績恢復是大概率事件我們認為2010 年公司業績恢復是大概率事件，有利因素在于：(1)特殊電價扶持政策將不再繼續，公司銷售電價有望恢復正常；(2)2010 年云南省經濟恢復態勢明顯，帶動電力需求快速增長。

折舊政策調整影響2010 年利潤公司決定自2010年1月1日起調整固定資產折舊年限，由于部分發電設備剛到使用年限需一次提足折舊，預計將影響2010年公司利潤5557萬元，折合每股收益為0.10元。

目前公司基本合理，調整評級為“中性”：我們預計公司2010-2012年的每股收益分別為0.25元、0.35元和0.38元，雖然公司長期的成長性良好，但目前基本合理，調整公司評級為“中性”。（光大證券 崔玉芹）

申能股份(600642)：盈利穩定的區域公用事業龍頭 目標價11元

多產業并舉，盈利穩定的區域龍頭：公司是以電力、石油天然氣和金融投資為主的上海公用事業龍頭。由于擁有油、氣等上游資源和參股金融企業獲得投資收益，與傳統火電公司相比盈利能力較高，且更為平穩。

集團資產注入空間不大：申能集團擁有電力、石油天然氣、金融和其他四大板塊。其中除金融外，集團大部分優質資產已在上市公司，剩余實業資產盈利能力不強。另外，集團現金流充裕，資產負債率較低，資產注入上市公司的動力不強。

電力業務笑傲寒冬：2010年煤價大漲已成定局，但公司依靠裝機容量增長和極強的資產盈利能力，有望平穩度過寒冬。(1)燃煤機組：公司現有燃煤機組都是上海市最優質的項目，通過低煤耗、高利用小時、進口煤炭降低成本等，綜合盈利能力水平仍將高于行業平均。(2)非燃煤機組：包括抽水蓄能、燃氣和核電，在政策的傾斜性支持下，盈利能力極強。(3)新增機組：2010年是公司新機投產集中投產期，并成為2010-2012年主要業績增長點之一。

油氣開采“對沖”煤價上漲：預計石油和天然氣產量較保持較低水平，但隨著產品價格維持高位，整體盈利水平預計與2009年相當。值得說明的是，由于原油與煤價高度的相關性，油價的上漲在提高油氣開采利潤的同時，將間接對沖由于煤價上漲造成的電力業務利潤下降。

氣源多元化打開天然氣管輸增長空間：2010年，隨著上海LNG逐步達產和川氣東送的投產，以及2011年西氣東輸二線通氣，氣源的多元化將打開天然氣管網公司的盈利空間。

金融投資及其他貢獻度下降：隨著公司參股49%的申能資產管理公司實行清算，以及參股的其他公司盈利貢獻不大，對于公司利潤的貢獻度將出現較大下降。

公開增發略有利股東：我們預計增發于2010年末完成，發行價格不確定性較大，假設在8-10元，增加股本8%-9.5%，幅度不大。而財務費用的下降和委托貸款收益的增加能夠抵消股本攤薄的影響，因此本次增發略有利于現在股東。

盈利預測與評級：考慮增發影響，且不考慮電價調整，預計2010-2012年每股盈利分別0.48、0.51和0.66元。2010年，雖然受煤價上漲影響利潤下滑，但與主要火電公司相比，其估值仍處于行業偏低水平。而2011-2012年，隨著在建機組貢獻增加、天然氣管網盈利增長和財務費用下降，凈利潤增長率將分別達到16%和28%。綜合估值和成長性，給予公司“增持-A”的投資評級，目標價11元。（安信證券 張龍）