國務院表態力挺三網融合 12股重大機遇

[中國證券網編者按]近日國務院印發三網融合推廣方案，這意味著相關產業鏈概念股面臨巨大的發展潛力和投資機遇，值得市場密切關注。

國務院印發三網融合推廣方案 四主線鎖定概念股投資機遇

近日，國務院辦公廳印發《三網融合推廣方案》(以下簡稱《方案》)，加快在全國全面推進三網融合，推動信息網絡基礎設施互聯互通和資源共享。

三網融合是指電信網、廣播電視網和互聯網三大網絡通過技術改造，能夠相互滲透、互相兼容、并逐步整合成為全世界統一的信息通信網絡，提供包括語音、數據、圖像等綜合多媒體的通信業務，從2010年試點到現在，5年間，在30多個省份不斷推進。

此次，為保障三網融合工作的全面推進，《方案》確立了四項保障措施。一是建立健全法律法規，為廣電、電信業務雙向進入提供法律保障。二是落實相關扶持政策，支持三網融合共性關鍵技術、產品的研發和產業化，推動業態創新。三是提高信息網絡基礎設施建設保障水平。四是完善安全保障體系，加快建立健全監管平臺。

廣電網絡（600831）：三網融合下的整網價值

公司整體經營穩定,三季度銷售毛利率37.93%,高于去年同期的34.93%,也高于二季度的36.56%。截至三季度,公司資產負債率為58.6%,存在一定的融資需求。

華通投資公司有利于多元化發展。9月17日公司公告擬投資成立華通傳媒投資有限公司,面向全國文化、傳媒、網絡相關產業、以及周邊省市相關領域進行戰略投資。目前該公司正在進行注冊成立的前期準備工作。我們認為這一舉措符合國家支持傳媒文化發展繁榮的大趨勢。

具有整合與被整合價值:公司所轄區域未列入三網融合第一批試點范圍,主要是由于數字化整轉率尚未達標、網絡雙向化程度較低、互動平臺還在建設中、新業務尚未開展等原因。但公司特點在于較早實現一省一網,用戶規模較大,人均用戶價值目前約1300元/戶,比較低廉,具有較好整合與被整合價值。

風險因素:互聯網、直播衛星等沖擊公司用戶的流失;公司治理改善和成本支出能否成功降低;三網融合對公司整合與被整合都具有較大的挑戰性。

盈利預測、估值及投資評級:在三網融合大背景下,考慮到公司擁有低廉用戶價值的完整省網有線網絡資源,具有整合和被整合價值,戰略意義比較明顯。我們雖維持公司“增持”評級,但可以建議投資者仍可積極把握交易性投資機會。廣電網絡10/11/12年EPS0.2/0.25/0.28元,10/11/12年PE58/47/41倍,“增持”評級。（中信證券 皮舜）

銀河電子（000519）:穩健成長的國內數字機頂盒主流供應商

銀河電子是我國主要的數字電視機頂盒供應商,公司主要產品包括二類,數字機頂盒類(有線數字機頂盒、衛星數字機頂盒、地面數字機頂盒、IPTV數字機頂盒),及信息設備結構件類(包括電腦、通信設備、家電、監控設備結構件)。營收規模看,銀河電子、同洲電子、四川九洲等廠商機頂盒年收入均在5億元以上,處于中國機頂盒廠商第一梯隊位置。

機頂盒行業仍有發展空間,高清機頂盒增速最快

至2011年底,我國電視機的保有量約5億臺,若每臺電視機配備一臺數字機頂盒,則存量電視機對應的數字機頂盒市場容量為5億臺。而2011年底,我國數字機頂盒市場的保有量約為1.68億臺,尚有約3.3億臺的市場空間。

有線機頂盒高清化是行業發展趨勢。當前高清有線機頂盒出貨量的增長主要來自北上廣深等經濟基礎較好、電視數字化進度較快的地區。2011年中國高清機頂盒出貨量增長50%以上,預計高清機頂盒的銷售額將從2010年的1.63億美元上升到2015年3.63億美元,復合年度增長率17.4%。

領先技術,優質服務打造客戶關系優勢

廣電業的采購模式決定了優異的客戶關系是廣電設備商的核心競爭力,而較強的研發實力,完善的服務網絡是打造優異客戶關系的關鍵因素。銀河電子擁有較強的產品整合研發能力,服務網絡覆蓋十多個省級市場,在江蘇、江西、吉林擁有龐大的客戶群體和市場。2010年隨著三網融合進入實質操作階段,省級廣電運營商逐漸成為機頂盒招標主體,公司產品覆蓋的省級網絡數量達到15個,占已招標省級有線網絡數量的50%以上。

估值合理,給予“推薦”評級

我們預計公司2012~2014年EPS為0.6、0.68、0.8元,對應最新股價11.2元,PE為18.9、16.5,14倍。同行可比公司2012年動態市盈率21倍,公司估值處于行業平均水平,合理反映了其成長前景,給予“推薦”評級。（平安證券 馮明遠）

深康佳A（000016）：彩電行業再洗牌下的阡陌縱橫

公司處于業績改善期公司電視機產品出貨箱數比市場平均增速快,國內同業市占率差距縮小。利潤增速超過了行業平均增速,毛利率高于行業平均水平,呈現上升態勢。公司毛利率保持在15%到16%間,業績改善的原因在于壓縮了產、供、銷整體產業鏈,加快了反應速度,反應時間減少,疊加損失少了很多。技術跟進速度快,管理制造能力提高;加強管理,周轉速度快了很多;推新成為關鍵,新產品不同型號,具有不同目的,有的為放量,有的為賺錢,有的為對付競爭者;公司整體推新品速度變快,生產銷售能力提高。

日系沒落為國內廠商讓渡競爭空間《2012年智能家電產品市場需求調研報告》數據顯示,夏普液晶電視銷量占比下跌至3.4%,松下在等離子電視市場占比也由23.9%下跌到11.2%,索尼液晶電視的銷售量則從30%下降至不到18%。日企份額的衰減給其他彩電企業帶來市場機會,日企在中國彩電市場銷售滑落將可釋放出1000萬臺的市場空白。國產品牌智能電視已占據平板電視近四成市場份額,成為市場主導力量,而國產彩電已占據了智能電視80%。中怡康預測2013年國內智能電視在今年的基礎上還會高速成長,2012年預計有2600萬臺的銷售量。日系品牌沒落提供市場空間,今年公司整體收入上升。

智能電視成為利潤關鍵點全球電視廠商大力推廣智能電視,提升毛利率水平。據DispaySearch報告,2012年第一季度智能電視占全球電視總出貨量的20%,日本最高為36%,中國為30%,西歐智能電視的占比超過29%,北美為18%。而從地區來看,中國已經成為全球最大的智能電視市場,出貨量近300萬臺。目前國內消費者對智能電視的認知度已經高達80%。根據拓墣產業研究所預測2012年全球智能電視銷量可達5285萬臺,占全球電視總銷量的20%。國內市場:2011-2015,智能電視年復合增長率61%,企業數量年增長超50%根據奧維咨詢數據,2011年上半年,國內市場中的智能電視產品已超過130款。智能電視的滲透率達到7.5%。康佳的智能電視業務占比為20%,深康佳作為傳統電視的龍頭廠商,擁有強大的品牌拉力,在智能電視領域也具有先聲優勢。公司推出重要革新“大新品”時點為每年五一前和十一前,新品判斷和銷售反饋很關鍵;毛利率可達30%-40%;總體行業上,產品趨同,策略趨同,價格趨同,品牌拉力及開發新品能力成為關鍵;公司一直在積極進行技術儲備,往新技術產品方向走,公司目前最高端產品為九,十月份才推出的84寸智能電視,毛利率高于50%,但出貨量極低;其次大尺寸65寸,32寸智能電視出貨量在200萬臺,智能電視明年情形好于今年,為同業主推方向。

面板端短期擔憂中長期看平彩電產品成本中,面板約占80%,根據Dispaysearch統計數據,opence面板價格繼續上漲,呈現出連續提價的態勢。32寸、42寸、46寸面板價格分別已較前期低點上漲4%、10.7%、1.4%,當前面板價格上調有需求的支撐,面板價格存在繼續上漲的可能性。公司認為面板價格看漲,采購周期短了很多,以前需要一個月,現在用一周半個月,海外市場采購主要集中在大尺寸,京東方采購主要集中在32寸小尺寸,上游不斷改善,談判能力在增強,上游采購篩選質優價平的;模組50%自制,大面板可貢獻毛利率十幾個點;小面板幾個點。

三四級渠道優勢顯著公司在全國有2萬多經銷商,小經銷商實行現款現貨,電商的發展有利于減少對蘇寧,國美的依賴;營銷特色為多重促銷方式疊加。除廣告活動外,終端攔截特色明顯,新品宣講,明星效應等方式疊加,有力拉動了銷售。公司在三四級市場的銷售模式是通過經銷商代理,不存在一二級市場中連鎖賣場的議價壓力,電視機產品毛利率能夠保持在20%以上。公司處于業績改善時期,三四級經銷商將增加,調整經銷商,效率高的經銷商將替換掉效率低的。公司已具備政策調整的適應能力,經過家電下鄉幾年的拉動,彩電在農村已基本普及。家電更新替換率及以消費偏好為驅動的增長特點愈見明朗,品牌優勢明顯,渠道規模化的家電公司將得以持續受益。政策結束后,康佳將從三個方面采取應對措施:一是平衡價位。通過資源調節,政策傾斜等手段來穩定價格,消滅補貼取消后的價格差。二是加強終端渠道建設。在縣鄉等三、四級市場有其不同于一、二級市場的獨特特點,沒有國美、蘇寧等連鎖賣場的滲透,康佳冰箱會在這些市場加大門店等投入建設,完善終端渠道。三是加大終端促銷力度。結合三、四級市場的特點采取多樣化促銷手段來進一步刺激銷售。家電下鄉政策結束勢必會造成購買力變化,對此,公司集中優勢資源,靈活調整市場策略,有針對性的產品營銷將在一定程度上刺激產品需求。公司價格優勢顯著,康佳的定位大眾化,均價最低,三四級市場定價能力強勁,同款式三四級毛利率遠高于一二級市場,公司三四級市場擁有絕對優勢,一二級市場競爭激烈,差異不斷縮小。（西南證券 李輝）

樂視網(300104)：業務結構優化,廣告是最大亮點

點評.

1、業務重心調整順利,營收結構優化,版權分銷占比下降,廣告業務占比大幅提升。

(1)版權分銷仍是主要業績來源,貢獻了47.58%的營收,但占比明顯下降。報告期內,公司版權分銷實現收入5.55億,同比增長56%,占總營收比重達到47.58%,是收入第一大來源。今年,公司調整了版權分銷策略,從大規模分銷向有限分銷和大劇獨播轉變,因此占總營收比重同比去年下降了11.92個百分點。

(2)流量增長提升平臺價值,廣告業務大幅增長,成為業績增長的主要推動因素。報告期內,公司廣告發布實現收入4.19億,同比增長268%,遠超行業增速。廣告收入占總營收比重從2011年的19.12%大幅攀升至35.92%,一躍超過高清視頻服務成為第二大收入來源。

2012年公司將廣告業務作為發展重點,通過加大免費服務、大劇獨播、有限分銷等策略,推動了網站流量的大幅提升。截止2012年12月31日,公司網站的日均UV(獨立訪問用戶)約1,700萬,峰值接近3,000萬;日均PV(流量)約8,000萬,最高峰值超過1.1億;日均VV約7,000萬,峰值約1.1億。公司已經穩居行業第一陣營。流量的持續增長提升了平臺媒體價值,2012年度公司品牌廣告客戶近300家。

維持“推薦”評級。預計公司13/14年每股收益0.70/1.01,年復合增長率48%,對應13/14年PE為40/27倍,估值水平處于行業中高端。我們認為,公司所在行業正處于高速增長期,公司憑借超前的戰略眼光,打造了出色的商業模式,具備領先優勢,基于公司的高成長性,維持“推薦”評級。（東莞證券 徐舜）

吉視傳媒（601929）:收購吉林有線、吉林無線點評:收購市網少數股權

優質資產,收購增厚全年業績。收購前,吉視傳媒持有吉林有線57.02%的股權,而吉林有線持有吉林無線96.23%的股權;收購完成后,吉視傳媒將持有吉林有線90.91%的股權,直接及間接對吉林無線持股100%。目前,吉林有線、吉林無線擁有吉林市轄內四個城區用戶,分別擁有用戶數為32萬和4萬,并全部完成數字化改造,資產資質優良,收購市場少數股權后,將增厚2013年業績。

定價合理。此次收購的權益用戶合計10.99萬戶,合計每戶成本為1149元,由于收購用戶全為數字電視,從國內數字電視收購成本看,成本在1000-1200左右,因此公司收購定價是合理的。

增厚2013年EPS為0.013元。吉林有線、吉林無線2013年的盈利預測分別為5408萬元和245萬元,收購后將合計增加凈利潤1841萬元,增厚EPS為0.013元。

網絡深度整合,維持“謹慎推薦”評級。

此次收購市網少數股權意味著公司將進行網絡深度整合,逐步達到子公司資產完全控制。從短期看,公司繼續農網、企業網收購,利好股價;長期看,公司是最早完成省網整合的有線運營商之一,數字化和雙向化改造也走在前列,迎來最好發展期。暫維持公司2012-14年EPS預測為0.24/0.28/0.30元,對應PE為30/26/24倍,維持“謹慎推薦”評級。（國信證券 陳財茂）

佳創視訊（300264）:省網項目進度放緩,市場增長潛力未改

受政策因素影響,三季度項目進度放緩,前三季累計收入同比下降5%,低于預期。但是,從中長期看,三網融合的市場增長潛力未改。佳創已經中標廣東和山東的兩個大省的省網相關項目,凸顯公司實力。維持“審慎推薦-A”投資評級。

單季度收入未達預期,中長期市場潛力未改。公司三季度收入同比下降42%,低于預期。公司的客戶主要是廣電運營商,招投標和投資計劃的進度受到政策因素的影響,導致公司的同比數據在季度間、區域間波動較大,呈現時間的不均衡性。不過,從中長期來看,國家推動三網融合的方向明確,行業未發生重大變化,公司未來的市場成長空間未改。

“保二”達成,“爭三”在望。根據調研了解,公司持續保有國內9個省份廣電省網的老客戶,今年目標是“保二爭三”,即開拓兩至三個新的省網客戶。目前,公司已經中標廣東和山東兩個大省的省網相關項目,預計今年這兩個省份將分別為公司貢獻約3千萬和約1千多萬元的收入。這兩個新的省網客戶在未來幾年內還將持續合作共同發展。此外,公司今年還有可能在另外的省份獲得突破,管理層對此充滿信心。

收購天柏,進軍DBOSS(數據業務運營支撐系統)。公司收購了天地數碼旗下的天柏技術公司,進入了成長發展期的數字電視DBOSS業務市場。由于天柏技術已經有河南省網相關業務合同,佳創視訊借此收購即獲得2千多萬元的業務合同,同時和河南省網的合作更加緊密,并有望從機頂盒軟件授權中進一步獲益。根據公司保守測算,天柏技術的業務今年當可貢獻近500萬元的收入。未來,DBOSS業務與公司的既有產品線和業務鏈將發揮互補效應。

維持“審慎推薦-A”投資評級:公司今年新增廣東和山東兩大省網客戶,顯示了出色的業務拓展能力,未來仍有望維持快速的市場開拓,筆者認為公司未來兩三年將業務拓展到15個省的目標可以實現。管理層表示今年在稅收減免方面爭取更多的支持,但由于不確定性較大,財務模型未納入這一因素。政策因素亦將對四季度的經營產生影響,筆者下調公司盈利預期,預計公司未來三年EPS0.28、0.36、0.47元。按2012年EPS給予22-25倍估值,對應估值區間6.16-7.00元,維持“審慎推薦-A”評級。如果十八大之后省網訂單更為充裕,將是較好的介入時點。（招商證券 紀敏 張立聰）

金亞科技（300028）:“三網融合“開啟新的成長空間

數字電視機頂盒市場空間遠未到來。未來三年內,模擬電視的數字化轉換有望加速,由此帶來的數字電視機頂盒需求量也將會有新的提升。同時,數字機頂盒將向著雙向高清互動的方向發展,未來升級換代的需求將是支撐行業發展的重要力量。

公司深耕西南市場,有望在全國取得突破。我們判斷,大牌廠商仍將在整個機頂盒行業中占據主要位置。而與競爭對手相比,金亞科技的資本實力與工程施工經驗還有所欠缺,故主要客戶群體還是集中在以四川為主的西南地區,并努力在東北及華北地區的市場上尋求新的業績支撐點。

三網融合新產品儲備豐富,迎合行業發展需求。預計未來3年內,三網融合帶來的機頂盒等接收設備市場容量將達到700億元以上。公司標清與高清IPTV、互聯網電視機頂盒OTT等設備都已經量產,并且在北方廣電與華數傳媒招標采購中取得突破,我們看好公司與其合作伙伴在國內互聯網電視領域的發展前景。

物聯網智能網關助力公司長期發展。成都雙流物聯網產業園預計在2014年開始投產,項目生產初期以家庭智能網關為主要盈利方式。公司憑借其在數字電視端到端整體解決系統具有的競爭優勢和技術積累,有望在物聯網系統領域取得良好的開端。

海外收購拓展全球市場。7月末,香港金亞已經正式完成對哈佛國際的收購,公司對于哈佛國際的收購活動將有利于產業鏈上下游的整合,與海外銷售渠道的擴充,借此機會,金亞科技的機頂盒產品可以以較高的附加值參與到國外市場的競爭中去。

業績彈性較大,估值略高。公司2012-2014年的營業收入分別為4.06億元、6.14億元、9.56億元、歸屬上市公司股東的凈利潤分別為4587萬元、7533萬元、9222萬元,每股收益分別為0.17元、0.29元、0.35元。當前股價對應2012年動態PE32倍。我們認為,如果三網融合類產品在東北、華北、西南地區取得市場的認可,則公司業績將表現出較好的彈性,這也是公司目前享受較高溢價的原因。在當前時點,我們給予公司“中性”的評級,公司市場開拓的情況將是未來應該持續跟蹤的熱點。（華泰證券 張彬）

光線傳媒（300251）：營銷口碑雙豐收,渠道營收模式雙突破

事項:2012年增長近八成,2013年Q1預增3倍。3月8日光線傳媒(300251)公布2012年年報,公司2012年實現收入10.34億元,同比增長48.13%,實現歸屬母公司的凈利潤3.10億元,同比增長76.47%。實現EPS為1.29元。同時公司2013年一季度業績快報,公司2013年1-3月實現凈利潤為7688.85萬元-8280.30萬元,同比增長290%-320%。同時公司公告業績分配預案,擬10轉11股派現4元。高于市場預期。主要觀點:u2012年電影表現搶眼,2013仍是公司電影大年。2012年公司來自于影視劇領域的收入同比增長了131.53%,達到6.45億元。公司共投資、制作、發行了包括《新天生一對》、《新龍門客棧》、《情謎》、《匹夫》、《百萬巨鱷》、《四大名捕》、《傷心童話》、《神探亨特張》、《樂翻天》、《銅雀臺》、《大海嘯之鯊口逃生》、《人再途之泰》在內的12部影片,全年實現票房約16.1億,約占全國國產片票房總收入的20%,發行的國產影片數量和票房收入位于行業第二。其中,公司投資的電影前4名分別為電影《泰》、《四大名捕》、《銅雀臺》、《畫壁》,其票房均超過了2億,《泰》更是創造了超過12.6億元的票房記錄,成為票房最高的內地電影。通過《泰》的成功,公司制定了在電影投資制作發行方面的總體思路:(1)發掘內地新導演。較成名導演相比,內地導演的處女作由于其在創作思維和指導方面不受以往思路局限,其電影作品出彩叫好叫座的概率不亞于已成名的導演。加之公司加強在電影投資方面的調研和論證,只對票房有保障的電影項目進行投資,從而有效規避與控制了風險。(2)繼續堅持商業類型片計劃,同時全面提升電影立項與制作標準,最大限度的規避投資失敗的可能性;(3)堅持系列片拍攝計劃。由于系列片在規劃方面具備了全局性、與同時可以拍攝多部的可行性,因此其在演員片酬和宣傳成本較單集影片相比具備了更多的優勢。公司目前在規劃的系列片包括了《布衣神相》(6部)、《上海灘》(上下),《四大名捕》(2、3部),且近期也買下了金庸先生的包括《笑傲江湖》、《鹿鼎記》等在內的4部電影作品的版權。該三項措施,有效的從提升創造高票房可能性、控制制作成本且規避投資風險等方面形成了環控制,為公司今后復制《泰囧2013年公司重點投入制作與發行的電影如下:3月29日上映的《廚子、戲子和痞子》,主演為劉燁、張涵予和黃渤,該影片除了引入了實力派的演員外,還開創了國內首次演員以片酬換電影收益股權的先例,在一定程度上增強了電影制作的精良程度與演員的投入度;(2)4月份上映的《致我們逝去的青春》是趙薇的電影導演處女作,影片的試播得到了廣泛的好評;(3)《不二神探》是由公司投資、制作,集合了李連杰、文章、劉詩詩、柳巖等眾多明星的警匪大片,實力派和偶像派演員的集體結盟及高質量的劇本,使得該喜劇片有望在暑期檔脫穎而出;(4)《四大名捕》2、3集預計分別于暑期檔和寒假檔上映,《四大名捕》1的成功和前期的大力宣傳,相信該2部影片也將取得不俗的表現。我們預計公司2013年的電影收入可保持在30%的水準。

節目制作營收與口碑雙豐收,平臺渠道與營收模式雙突破。公司2012年電視劇欄目制作實現的收入,同比增長。公司的節目聯供網保持了國內絕對領先的覆蓋全國的娛樂資源整合運營商地位。2012年公司進一步抓住了綜藝節目全面崛起的黃金時代,在衛視和各地方電視臺保持了領先的收視率。對于電視節目來說,渠道是重中之重,從2012年開始,公司的綜藝節目渠道進一步得到了拓寬,包括央視在內的各衛視對于公司的節目制作水準與質量有了更多的認可,2012年來自于衛視的電視節目收入得到了快速的增長。2013年中央電視臺仍是公司節目制作的重點,目前已經確定了《夢想合唱團》、《將減肥進行到底》、《喜劇之王》、《加油少年派》、《是真的嗎》5檔節目,預計單個節目制作費用是常規聯供網節目的規模的數倍以上。除了在承接為電視臺制作欄目的數量上有所提升外,公司在與央視在節目談判分成模式上也有所突破:變傳統的純節目制作費為制作廣告費分檔(根據節目的廣告投標收入按照檔次進行不同比例的分成),由于公司為央視制作的節目均在中央一套和二套的黃金時段播出,因此可以有效保障公司節目在央視播出節目的廣告收益。公司目前與省級衛視確定新增合作的節目包括了《媽媽的選擇》和《公益中國》在內的多檔節目。在中央電視臺的平臺號召力與更加有利于公司的營收模式下,我們預計公司2013年的節目廣告收入增速有望保持在35%的水平。

電視劇穩步積淀開始,強強聯合共同打造內容生態圈邁進。2013年電視劇會是公司重要的公司去年投資發行的《太平公主秘史》、《獨立縱隊》等電視劇市場反響良好,今年電視劇方面公司將加大與包括公司去年參股的歡瑞世紀在內的具備多的合作,目前確定2013年能夠取得發行許可證的電視劇包括《精忠岳飛》、《抓緊時間愛》、《剩女的代價2》、《少年神探狄仁杰》等8部作品,2013年預計拍攝的電視劇為《畫壁》、《上海灘傳奇》在內的7部電視劇。2013年公司在電視劇的投資數量及投資比例方面都會有所提升。從電視劇長遠規劃來看,公司正在聯合包括歡瑞世紀在內的多家電視劇制作公司形成有利于發揮公司平臺優勢的影視劇聯盟,除了發揮公司在平臺方面的優勢外,也可有效提升公司電視劇的制作及項目選取能力。我們預計2013年公司電視劇業務的增速有望保持在25%的水平。

新媒體戰略儲備布局正進行。公司的節目發行渠道和盈利的來源主要是傳統的電視媒體,為了順應新媒體快速發展的行業趨勢,公司亟需擴大新媒體渠道。隨著網絡的普及,視頻網站已經成為重要的娛樂新媒體,其已經開始滲透到消費者的日常生活中,傳統媒體的內容必須通過新媒體進行傳播,才能進一步提升其價值和影響力。公司在加強電視電影等優勢內容的同時,通過外部股權收購等方式拓展互聯網新媒體渠道,進一步完善產業鏈條布局。去年8月和今年1月公司分布收購了天神互動和2.5%的股權,未來公司投資的電影將與天神互動的網絡游戲產品深度結合,充分發揮電影產品巨大的文化穿透力和爆發性的優勢以及網絡游戲深入持久的娛樂體驗和良好的現金流的優勢,實現跨界合作,形成良好的互動和互補效應,借鑒國際“影游互動”的經驗,促進不同娛樂產品之間的融合。目前公司已與天神互動展開合作,將影片《四大名捕》的人物肖像權利授予天神互動進行游戲開發。去年10月公司對參股了互聯網視頻社區服務服務商長風信息技術32%的股權。公司現有的電視節目、影視劇等優質內容將與呱呱視頻社區展開更深入的合作,形成良好的互補和協同效應。

目標價45.60元,維持買入評級。2013年公司在電影電視劇方面不論是投資比重還是在投資項目數量都較去年有了進一步的提升,電視節目制作在平臺和分成模式方面亦有了進一步的突破。我們預計公司2013-2014年可實現的EPS分別為1.52元、1.83元和2.19元,分別對應21.99倍、18.29倍和15.33倍PE。給予目標價45.60元,給予持續買入評級。 （華寶證券 吳炳華）

皖新傳媒（601801）:業績符合預期,全年高增長可持續

毛利率維持穩定,費用控制效果顯現:前三季度,公司整體毛利率水平為33.3%,與11年底毛利率水平持平,較11年同期下降約1個百分點;費用方面,公司費用控制較為出色,前三季度三費占比為15.7%,較去年年底和去年同期分別下降3.78個百分點和2個百分點;

利息收入和理財產品收益增速將放緩:三季報中,公司利息收入為3572萬元,增加344萬元,增幅為10.66%,我們預計公司12年全年利息收入在6000萬元左右,相比較于11年全年公司實現5288萬元利息收入,利息收入的增長幅度將明顯降低;投資收益方面,前三季度公司實現投資收益2016萬元,較去年同期增加近2000萬元,投資收益大幅增加也是促使公司凈利潤增速高于營收增速的主要原因,不過11Q4單季度公司實現了1363萬元的投資收益,因此四季度的同比數據將明顯降低;

估值和投資建議:

基于公司三季報數據,我們調整公司盈利預測,預計公司12-13年營收分別為38.21億元和49.01億元,實現歸母后凈利潤為5.35億元和6.76億元,對應的EPS為0.59元和0.74元,分別同比增長35%和26%;公司12年全年高增速可持續,提升戰略的效果將持續顯現,同時影響公司未來長期發展的轉型戰略正在穩步推進;公司目前股價對應12-13年EPS的估值分別為21.5X和17X,我們維持公司“買入”評級,按照12年25X估值的目標價為14.75。 （湘財證券 朱程輝）

數源科技（000909）:短期資金壓力很小

期內經營現金回流情況較差,項目預售欠佳。期內公司銷售商品、提供勞務收到的現金流入為5.1億元,同比下降-67.46%,經營現金回流情況較差,項目預售欠佳。期末預收賬款為10.85億元,同比增長23.27%,預收賬款為2011年結算收入的81.3%,2012年業績鎖定性較強。

綜合毛利率出現下滑,期間費用控制能力有所提升。報告期內,公司綜合毛利率為16.37%,同比下降1.25個百分點,公司整體盈利能力較弱;期間費用率10.51%,同比下降2.05個百分點。其中,銷售費用率2.47%,同比下降1.88個百分點;管理費用率5.27%,同比下降1.77個百分點;財務費用率2.77%,同比增加1.59個百分點。

長期資金壓力加大,短期資金壓力很小。期末資產負債率67.68%,剔除預收賬款后的真實資產負債率為51.09%,同比提高7.57個百分點,長期資金壓力加大;期末賬面貨幣資金9.86億元,同比增長265.43%,"貨幣資金/(短期借款+一年內到期的非流動負債)"為3.41倍,同比提高1.87,短期資金壓力很小。

可售項目相對充足:期末存貨20.07億元,占總資產的55.4%。

公司項目主要分布在杭州,且保障房占較大比重,增強業績穩定性。

我們之前預計公司2012-2013年的每股收益分別為0.19元、0.29元,按最新收盤價格測算,對應動態市盈率分別為42倍、27倍。維持“中性”的投資評級。（天相投資 張會芹）

海信電器（600060）:在不確定性中尋找確定

我們一直認為海信電器是一家非常優秀的彩電企業,在液晶電視經營中表現出優秀的創新能力和領先優勢。公司業務發展固然存在某些方面的不確定性,但是又有大的趨勢方面的確定性。目前公司經營方面的負面因素已經有所體現,股價大幅回落,對應2012年EPS在8倍左右,估值已趨合理,維持“謹慎推薦”評級。（銀河證券 袁浩然 郝雪梅）

捷成股份（300182）：延續有質量的高增長

公布全年業績預告,符合我們預期。公司公布全年業績預告,預計2012年盈利1.4~1.5億,同比增長35%~45%,符合我們前期深度報告以來的預期。我們在公司三季報凈利同比增速低于30%的情況下,堅持認為個別項目的收入確認延遲不改全年穩健高增長判斷。在全年新增股權激勵費用約1000萬且整合四家新投資公司的背景下,公司仍能較好的控制成本費用,取得有質量的高增長,印證了我們前期“行業高景氣、公司強競爭力”的觀點。

收購公司整合順利,公司外延式增長戰略行之有效。公司收購的三家并表公司實現歸屬于上市公司股東的凈利潤約1000萬,高于收購時業績承諾的700萬(也高于我們預計的770萬),充分說明公司在并購整合上的強執行力。A股依靠并購獲得持續增長的公司并不多,但我們認為公司的強執行力使得外延式增長會是公司持續的成長動力之一,主要邏輯為:(1)廣電領域的閉合競爭特性適合兼并收購(2)行業的高清化與網絡化趨勢使得現階段具有技術優勢的公司具有主動權,業內有渠道資源但技術弱勢的中小公司愿意被整合(3)公司較完善的收購方案使得對方的人才和渠道資源得到了有效的整合。

高清系統與統一監測業務的高景氣在13、14年仍將延續。我們重申前期“高清化是公司12-14年維持高增長的最大驅動力,統一監測(含信息安全等)為增速最快的細分領域”的判斷。我們預計公司高標清非編業務收入同比增速超過50%,統一監測業務同比增速超過100%。截止目前全國已批準高清頻道不足30個,離廣電總局2015年底前建成100個高清頻道的目標尚有一定距離。且各地電視臺對高清頻道的建設具有較強的主動性(高清投資對吸引觀眾的效果較明顯),因此13、14年行業仍維持高景氣度的確定性較強。

維持盈利預測與“增持”評級。我們維持前期盈利預測暫不上調,預計公司2012-2014年每股收益為0.82/1.10/1.43元,復合增速33%,現價對應2012-2014年估值分別為30/23/17倍。我們看好公司優秀的管理水平及在廣電領域的競爭力,判斷其具備長期成長的潛力,維持“增持”評級。（申銀萬國 趙隆隆 龔浩 張建勝）