芯片國產化進入倒計時 10股潛力無限

芯片國產化投資時鐘指向設計

周期性結構化、地域轉移是半導體投資兩大邏輯：半導體行業投資的重點在于兩點：1、技術、產能的區域性轉移，其中中國大陸是投資的重點；2、設計、制作、封裝的結構化投資，三者在不同地域和時點投資價值不同。隨著中國封測、制造產業的日趨完善，未來投資機會更多的出現在設計領域。設計行業近年來增速高于行業整體水平，行業集中度較低，未來做大做強提供并購發展機會。相比于封測和制造，設計利潤率高，是具有業績支撐的合理投資選擇。

半導體制程短暫停頓，帶來大陸趕超機會：摩爾定律是人為定律，10nm以下量子效應將會限制晶體管柵長的進一步縮短，同時先進制程成本大幅增加、產品多樣性因素、定制化需求等都給國內企業追趕提供良機。從產能角度看，Fab數量較少，中國產能依舊集中在落后兩代水平，未來的突破在于產能整合。Fab能夠實現做大，但是全球利潤集中在臺積電，代工盈利能力較難。另一方面，設計方法成熟，IP解決方案便捷的情況下，設計能夠快速滿足產品新需求開發，市場決定國外廠商提出合作，以求技術換市場。下游消費電子、汽車電子、軍工電子能夠提供未來國產化芯片所需的巨大市場。

國家引導下的半導體大國宏圖偉略：全球的半導體產業已經經過了企業自有競爭發展的階段，只有國家重點扶持，中國企業才能獲得發展的空間。信息安全給予芯片國產化難得機遇，從發展看三條成長道路同比進行中，自主發展企業排名快速上升，國際化并購數量大幅提高，國內資產整合的速度有望在國企改革的背景下加速。

東信和平（002017）:坐擁城聯 A股最具用戶規模的移動支付平臺運營商

東信和平:坐擁城聯,A股移動支付最佳投資標的。據統計,我國手機在線支付使用率已由2013年底的25.1%升至2014年上半年的38.9%;2014Q2我國移動支付交易筆數及總額分別達到9.47億筆、4.92萬億元,同比增速分別高達255%、237%;移動支付需求呈加速增長趨勢。此外,我國移動支付標準確定,且截至2014年Q2聯網POS機數量達到1358萬臺,推廣條件漸具。城聯數據有限公司是城市一卡通全國平臺的唯一運營方,公司將成A股移動支付最佳投資標的。

城聯公司:城市一卡通全國平臺的唯一運營推廣方。城聯公司作為城市一卡通全國平臺運營方,承擔2大功能:1、“一卡通用”,為各地方一卡通公司提供互聯互通、清分結算功能;2、“一卡多用”,推動一卡通向小額消費、智能家居等智慧城市生活各領域的落地應用。當前階段,城聯公司有2大清晰明確的盈利模式:1、小額消費手續費模式(參照中國銀聯收取POS手續費);2、用戶流量導入模式(參照互聯網流量收費模式)。后續基于平臺及龐大的用戶群將開拓更多新的業務形態及盈利模式。預計到2018年,城聯公司將成為用戶過3億,營業收入過10億、利潤超3億的智慧城市生活平臺運營商。

城市一卡通:移動支付的主要應用領域,智慧城市生活的承載者和推動者。住建部城市一卡通標準最初由國務院授權,目前已為一二線城市事實標準。城市一卡通已是移動支付的主要領域,手機支付的重要推動者;具備2大核心優勢:1、用戶規模大,目前我國一卡通存量超4億張,后續還將持續增長;2、使用黏性高,一卡通為城市生活所必需。后續一卡通將覆蓋人們衣食住行各方面,成為智慧城市生活的承載者和推動者。

盈利預測與估值。預計2014-2016年歸屬母公司的凈利潤為9599、16825、22150萬元,EPS為0.33、0.58、0.77元,對應PE為51、29和22。央企激勵改善推動公司業績高成長,坐擁城聯成移動支付平臺運營最佳標的,維持公司“強烈推薦”評級,目標價21.8元。廣證恒生

新國都（300130）:行業整體快速發展,公司毛利繼續下滑

盈利預測及投資建議。公司是以金融POS機為主的電子支付受理終端設備生產、研發、銷售和租賃的廠商,伴隨著國內電子支付行業的快速發展,公司也將保持高速增長?？紤]到公司客戶結構已逐步得到優化,且下游電子支付發展迅速,我們預計公司今年業績會企穩回升,維持對公司的“增持”投資評級。山西證券

國民技術（300077）:RCC與金融IC卡芯片業務穩步拓展,三季度業績略低于預期

公司前三季度業績同比下降49.3%,略低于我們預期。公司第三季度實現營業收入7272萬,同比下降33.1%;歸屬于母公司凈利潤為2.8萬元,同比下降83.6%。公司收入下滑主要是受到USBKEY安全主控芯片銷售收入減少影響,凈利潤大幅下滑則主要是由于政府補助收入減少和存貨計提跌價準備所致。其中存貨跌價準備主要是對原有的CMMB和老款USBKEY安全主控芯片產品進行了計提。

RCC產品積極推廣,靜待2.45G標準立項。9月13日,海南省農村信用社聯合社、中國聯通在海南成功發布了國內首張加載金融信息的RCC手機支付卡“沃信順”,這是RCC移動支付技術在金融領域的首次應用。同時,公司也正在積極推動手機深圳通使用環境的優化,預計年內可在深圳的出租車及其他公共領域增加使用環境。另外,工信部在8月底就2.45G/13.56MHz雙頻POS技術的兩項國家標準計劃征求意見之后,我們認為后續將對這一標準進行正式立項,對公司的RCC業務形成積極的推動作用。

金融IC卡芯片產品穩步提升,積極迎接國產化替代浪潮。9月中旬,公司收到了銀聯標識產品企業資質認證辦公室頒發的《銀聯卡芯片產品安全認證證書》。這表示公司自主研發的新款金融IC卡芯片符合《銀聯卡芯片安全規范》,能夠滿足金融應用的高安全要求。目前,公司金融IC卡芯片也正在配合相關銀行開展應用測試。我們預計金融IC卡芯片國產化替代浪潮有望從今年年底開始啟動

維持買入評級。我們維持公司14-16年EPS分別為0.09元,0.43元,0.69元的盈利預測,目前股價對應市盈率為314X、64X、40X?？紤]到公司主導的RCC技術如果能夠實現突破,那么公司的總市值空間將有望達到198億,維持買入評級。 申銀萬國

新大陸（000997）:地產和二維碼設備持續釋放業績

地產和設備收入大幅增長,帶動營收和利潤加速增長。營收增長主要系子公司地產公司地產收入增加及公司金融支付機具和二維碼識讀產品收入等增加所致;地產收入毛利率較高,拉動整體毛利率提升。我們預計明年二維碼識讀設備收入有望大幅增長,“新大陸壹號”地產項目也將持續釋放業績。

二維碼支付是支付業大勢所趨,公司是二維碼龍頭,期待移動支付標準出臺后的行業爆發帶來二維碼識別設備的爆發機遇。二維碼應用領域包括移動支付、線下營銷推廣、發票防偽、食品安全溯源管理等,具有NFC支付無法替代的功用,是打通互聯網公司O2O資金流的基礎,未來有望全面放開。另外,二維碼可能很快在其他行業(軍方、物流、食品等)取得突破,應用前景極為廣闊。新大陸在硬件識別和二維碼營銷方面均領先同業,其“手機二維碼+二維碼識讀機具”的支付模式有望成為行業首選,通過提供線下應用場景的硬件布置和線上系統的定制和銀行二維碼支付合作,未來有望充分受益行業高增長。

盈利預測:考慮支付標準出臺在年末,相關設備銷售爆發集中在明年,我們下調14年業績預測,預測2014/15/16年公司凈利潤分別為2.67億元、4.8億元和6.75億元;EPS分別為0.52元、0.94元和1.32元。給予目標價30元,相當于32x 15PE,維持“買入”評級。宏源證券

鼎龍股份（300054）:費用增加影響短期業績，看好公司新材料業務和新商業模式

研發銷售費用大增影響短期業績，彩粉放量保障后續業績增長:15年上半年，公司對產品結構進行了優化，核心產品彩色聚合碳粉營收增長45.15%，尤其是非惠普系打印粉和高速快印粉兩類產品營收同比大增327%。新產品的研發和推廣使得公司15年上半年研發費用和銷售費用大幅上升，分別同比增長45.94%和30.82%，費用的增加導致公司利潤增速較低，而彩粉產能的不足又制約了銷售規模的提升。

下一階段，國外市場拓展、新產品的持續開發以及快印粉放量將促進公司彩色聚合碳粉銷量增長。同時，公司利用超募資金建設的二期500噸彩粉項目目前正在加緊建設中，預計15年4季度投產，該項目建成后，將有效的緩解彩粉產能不足的現狀。在打印市場彩色化、兼容化的大趨勢下，公司未來彩色打印耗材業務空間巨大，公司作為全球彩色打印兼容市場唯一具備全系列耗材生產能力的企業，將獨享行業巨大的空間。

彩粉放量保障業績，新業務值得期待，維持買入-A評級:我們預計公司打印耗材業務未來三年將繼續保持快速增長，CMP投產將帶來新的增長點，新商業模式重構快印行業為公司打開估值和成長空間。并購基金吹響了公司外延并購整合的號角，基金瞄準新材料、生物醫藥、健康醫療及互聯網模式創新產業帶來更長期的高成長。員工持股計劃推出使得公司百億市值成為新的起點，我們預計公司15-17年EPS分別為0.38、0.58和0.83元，維持買入-A評級。安信證券

上海新陽（300326）:實際控制人增持，彰顯責任與信心

危機時刻增持，彰顯實際控制人對廣大投資者的責任心和對公司未來發展的信心。受近期股市系統性下跌的影響，以及大量公司停牌加劇未停牌公司的下跌速度，上海新陽的股票價格與最高時相比跌去6成。在這樣的背景下，公司實際控制人積極響應證監會《關于上市公司大股東及董事、監事、高級管理人員增持本公司股票相關事項的通知》文件精神，第一時間提出增持計劃。以實際行動維護公司股價穩定，維護廣大投資者權益，同時也彰顯其對公司未來發展和長期投資價值的信心。

股票市場有漲有跌，公司巨大投資價值只增不減。集成電路行業是信息產業的核心，在全球產業鏈向大陸加速轉移，國內集成電路產業快速發展的背景下，公司作為國內集成電路電子化學品行業龍頭，獲得巨大的發展機遇。公司以核心技術為基礎，通過內生和外延增長方式，不斷擴大業務的廣度和深度，以實現公司發展成為國內最大的電子化學材料專業供應商的宏偉目標。

新產品放量效果顯現，大硅片將于2016年投產。公司已經成為中芯國際晶圓銅互連電鍍液產品的第一供應商，晶圓劃片刀產品批量出貨，IC封裝基板電鍍銅添加劑產品開始供貨。今年一季度前道晶圓制程化學品收入同比增長507%，新產品放量效果初顯。大硅片項目已經取得土地，正在辦理規劃、施工許可等手續，預計三季度正式開工建設，按照計劃2016年底可以建成投產。

盈利預測及投資建議。預計公司15/16/17年實現營收4.96/6.64/8.89億元，EPS為0.60/0.87/1.21元，當前股價對應動態PE分別為34/23/17倍。公司價值嚴重低估，維持“買入”評級。東北證券

飛凱材料（300398）:新產品開花在即 高成長接力續航

新項目高純氧化鋁、光刻膠、塑膠涂料二季度開始陸續投產，新成長通道打開。

高純氧化鋁7月份投產，公司改進生產工藝，成本比行業平均預計低20~30%，性價比高，市場推廣壓力小，滿產后保守估計可為公司新增銷售收入2億元左右，利潤9000萬元左右。

3500t/a濕膜光刻膠9月份投產，15年業績貢獻取決于客戶認證進展，未來該產品有可能成為公司新的“明星”產品:目前該已通過南亞客戶認證并正常供貨，國內有7~8家客戶還在認證中，2015年該項目的業績貢獻取決于客戶認證進展，但中長期看，作為國內最早從事濕膜光刻膠生產的企業之一，憑借技術實力、成本優勢，公司有望成為該領域的領先者，享受超額收益。

塑膠涂料項目2015年預計可以為公司帶來3~5千萬的收入:公司3000t/a的塑膠涂料項目二季度開始釋放產能，公司產品在長三角地區具有一定影響力，年初完成對嘉裕涂料的收購，有利于將其經驗復制到珠三角地區，預計2015年可以為公司帶來3~5千萬的收入。

核心產品紫外固化光纖光纜涂覆材料穩增長，將繼續作為公司的現金流保證。

2015年“寬帶中國”光纖用戶等目標比14年翻番，刺激光纖光纜涂覆材料需求繼續快速增長；？在保持國內市場份額穩增長的同時公司將積極開拓海外市場，特別是市場空間較大的北美和印度市場，預計未來3年公司紫外固化光纖產銷量年均增速超過17%。

定位清晰，多項技術儲備為公司未來發展提供想象空間:公司高度重視研發，開展了多項技術儲備工作，為未來產品的橫向擴張打好基礎；同時公司也積極尋找外延式發展機會，未來有望成為綜合型新材料公司。

盈利預測:預計公司2015~2017年的營業收入分別為5.61億元、8.23億元、10.05億元，同比增長39.3%、46.8%、22.1%；歸屬上市公司股東凈利潤分別為1.24億元、1.83億元、2.27億元，同比增長46.4%、54%、23.5%；2015~2017年的EPS分別為1.27元、1.95元和2.41元。

投資建議:綜合考慮1）公司所從事行業屬于寡頭壟斷的利基市場，具有高增長、高壁壘、高利潤的特點；2）公司在紫外固化光纖涂覆材料領域的龍頭地位不可撼動；3）高純氧化鋁、光刻膠等新業務前景明朗，且有率先搶灘國內市場成為行業領頭羊的趨勢，未來行業空間和市場地位具有想象力，有望成為綜合型新材料公司；4）可比公司2016年的平均估值是55倍，我們看好公司內生和外延成長空間，給予公司2016年70倍估值，目標價137元，對應市值142億元，首次覆蓋，給予“買入”評級。齊魯證券

證通電子（002197）:長期受益支付行業變革型的機遇

著眼長期,加大投入,導致公司短期盈利能力相對承壓:公司13年營業收入超出我們此前預期逾7,000萬元,我們認為跟公司加密鍵盤去年4季度取得NCR等大客戶突破存在一定關聯,同時公司LED大功率路燈相關業務受結算周期影響,在去年四季度的收入集中確認中也存在一定的超預期表現。

公司13年利潤增速相對低于我們此前預期,我們認為在收入超預期的背景下,凈利潤低于預期的主要原因跟公司四季度投入加大高度相關。隨著公司在去年4季度完成增發項目,公司相關擴產項目和研發項目投入獲得顯著加速,而產能的釋放和芯片項目帶來的成本下降則存在一定的時間差效應。我們因此判斷公司13年毛利率仍然存在一定壓力,同時估計公司銷售與管理費用應當仍在相對高位運行。

把握支付行業與互聯網的結合將是公司未來最大發展機會:基于公司目前的行業競爭力和傳統產品的市場空間,我們認為公司未來三年實現三大傳統產品(即POS、自助終端、加密鍵盤)收入和利潤規模翻一番的目標相對較為有保障。

移動支付和互聯網金融都在催生國內支付行業發生較為重大的變革,目前來看,公司未來最大的發展潛力仍然在于把握金融支付設備變革型的發展機遇。未來支付設備必然需要接受手機、微信支付等方式的接入,公司目前已實現旗下設備對于二維碼支付的支持,未來如能把握行業機遇,迅速推出升級換代型的支付設備,受益于新產品的拉動,公司有望實現很好的爆發性增長。

下調評級至“推薦”,目標價20元:我們此前預測公司13-15年EPS為0.27元、0.47元和0.66元,綜合公司最新業務發展情況,我們修正公司盈利預測為0.23元、0.37元和0.50元。我們對于公司未來長期發展趨勢依然維持一個樂觀態度,鑒于公司目前股價已較大程度反應公司未來良好預期,我們暫時下調公司評級為“推薦”,目標價20元,對應15年約40倍PE。平安證券

航天信息（600271）:進入新的上升期

防偽稅控業務頑強地增長。上半年增值稅防偽稅控業務的收入達到13.6億元,同比增長6.6%。每年增值稅防偽業務新增用戶基本平穩,根據經濟榮枯略有波動。營改增使此項業務打開了新的空間。系統集成業務的收入同比增長27.6%,達到22.1億元。航天信息的系統集成業務的規模在業內居前,是第二批系統集成特一級資質的有力競爭者。渠道銷售的收入增長22%達到39億元。

渠道銷售支撐收入規模,對盈利的貢獻較小。

凈利潤增速低于預期。毛利率雖然比去年同期低1.2%,但無大礙,因為作為盈利支柱的防偽稅控和系統集成業務的毛利率穩定甚至略有提高,僅支撐收入規模的低毛利率的渠道收入占比擴大拉低毛利率。資產減值準備和所得稅大幅增長或使凈利潤增速低于預期。資產減值準備較去年年末增長95%,公司的考核機制決定應收款和存貨年末都會大幅下降。

已進入新的上升期。營改增擴圍并且小規模納稅人使用機具將使每年新增用戶增長數倍,每年的服務費隨之大幅增長。電子港澳通行證等項目使系統集成業務的收入增長和盈利能力都有保障。通過并購打造金融支付產業鏈已顯成效,上半年北京捷文的凈利潤超過5000萬元。預期公司還會通過更多并購使金融支付產業鏈更加完整。

上調2014年收入預測1.5%,下調凈利潤預測1.1%,維持“買入”的投資評級。預計全年渠道銷售的收入和實際所得稅率超過之前所做預測。預計2014-2016年收入分別為196、224和260億元,凈利潤分別為12.3、15.6和21.4億元,每股收益分別為1.33、1.69和2.32元。申銀萬國

綜藝股份（600770）：業績拐點已現 2011年將繼續快速增長

公司業績同比去年有大幅度增長,可以確認公司基本面已發生轉折。但預增幅度低于我們之前原有預測,我們推測主要原因應是2010年公司海外太陽能電站工程項目進展可能慢于之前預期。公司于2010年開始進入太陽能電站工程項目,2011年該業務仍有望實現高速增長,同時考慮到綜藝超導等項目的產業化應用進入規模化階段,我們維持之前做出的2011、2012年業績預測。

下調公司2010年業績預測至0.40元,并維持原來的2011、2012年盈利預測不變。2010-2012年全面攤薄EPS分別為0.40元、0.85元和1.27元,對應3年的動態市盈率分別為51.70倍、24.33倍和16.28倍。維持“買入”的投資評級,12個月合理目標價格維持32.00元。（廣發證券 惠毓倫）