金盾股份：基本面仍向好 短期股價承壓

事項:

因與重大資產交易方未能就相關合作亊項達成一致,經審慎考慮,公司決定終止籌劃重大資產重組。

平安觀點:

終止重組不影響長期經營:公司本次籌劃重大資產重組的交易對手方為網游及手游公司,由于近期資本市場環境發生較大變化,最終合作雙方未能達成一致;由于公司主營業務穩定,盈利能力強,因此此次重大資產重組的終止對公司發展戰略、經營規劃及生產經營等方面不會造成重大影響,公司未來將繼續尋找新的利潤增長點,公司的成長能力也不會因此而改變。

內生增長具有可持續性:公司2015年地鐵類產品收入同比增長逾110%,占總收入的比例大幅提升至約80%,而由于公司產能接近飽和,有針對性地放棄了部分毛利率較低的民用及工業類產品;因此,雖然整體上看公司總收入由于產能限制僅增長了0.53%,但是毛利率從38%提升至40%以上;由于2015~2020年我國地鐵建設仍將處于高峰期,我們預計公司地鐵類產品收入仍可保持年均30%以上增長;隨著公司募投項目陸續達產,將緩解產能不足的問題,使收入保持增長。

研發投入增加、所得稅率降低:公司2015年上半年研發投入同比增長22%,帶動管理費用同比增長約14%;財務費用由于歸還銀行貸款而大幅減少80%;所得稅率由于被評為高新技術企業而降低至15%,使得公司所得稅費用減少近50%;除研發投入增加外,我們認為,公司對費用率的控制情況較好,15%的所得稅率至少延續三年,將長期降低公司的應納稅額。

外延擴張之路不會停止:我們認為,公司雖然此次重大資產重組失敗,但也說明了公司對資本市場及上市平臺的重視,不排除未來繼續尋求新的并購標的的可能;此外,金盾集團總資產規模逾50億、年收入逾10億,而公司作為大股東旗下唯一的上市公司,有望成為集團公司的資本運作平臺,為公司帶來超額收益。

盈利預測與投資建議:由于公司產能擴張速度低于預期,我們下調公司2015年、2016年EPS分別至0.36元、0.52元(原預測值分別為0.47元、0.81元);再加上公司重大資產重組失敗,以及公司停牌期間可比公司估值水平的下降,我們認為,短期內公司股價存在下行壓力,下調公司評級至“推薦”。

風險提示:1)政府政策變動;2)新增產能不達預期;3)市場競爭加劇。